··关注东方金诚公众号获取更多研究报告作者时间东方金诚研究发展部高级分析师冯琳高级分析师于丽峰分析师姚宇彤分析师徐嘉琦2024年3月11日春节假期叠加监管约束，2月城投债供给明显收缩——2024年2月城投债市场运行情况分析核心观点2024年2月，受春节假期影响，城投债发行规模同比、环比大幅下降；城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位。从偿还类型来看，2月城投债提前兑付金额占比与上月基本持平，回售金额占比环比下降。宽松利率环境下，2月城投债发行利率继续走低，当月加权平均发行利率环比下降43bps至2.71%，各等级、期限城投债发行利率均明显下行。1月城投债整体发行期限拉长至3.3年，为2023年以来最长平均期限。从发行结构来看，2月公司债发行量环比减少、占比下降；银行间市场各类型债务融资工具发行量环比减少，其中定向工具、中票和超短融发行量降幅较大。从各等级城投债净融资看，AAA级城投债净融资环比走低，AA+级净融资由正转负，AA级净融资缺口有所收敛。分行政层级来看，2月各层级城投债发行量和净融资规模均较上月有所减少，只有园区级城投债净融资规模环比增加。2月城投债发行和净融资区域分化仍明显，当月有15个省份净融资为负，较上月增加5个。受供给收缩、交易日减少影响，2月城投债二级市场交易额明显减少。在化债持续推进、城投资产荒背景下，2月城投债收益率全线下行，信用利差多数压缩，等级利差和期限利差多数收窄。分区域看，各区域城投债信用利差涨跌互现，化债政策支持力度较大的省份城投债利差下行幅度较大。2月评级负面行动数量维持较低水平，信用风险相对稳定，人事风险事件数量较多。 2024年2月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com1一、一级市场（一）总体发行情况2024年2月，受春节假期影响，城投债发行规模大幅下降，为近12个月以来最低值；城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧比例维持高位。具体来看，2月城投债发行量3097亿元，环比减少3514.17亿元，且因春节错期，同比减少1501.27亿元；当月城投债净融资额仅31亿元，环比减少647.98亿元，同比减少2604.57亿元。图1城投债月度发行和净融资走势（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理；数据截至2024年2月29日，城投债为东方金诚口径统计2月城投债偿还量3066亿元，环比明显减少但同比有所增加。从偿还类型来看，2月城投债提前兑付金额和赎回金额占总偿还量的比重与上月基本持平，分别为6.19%和1.27%；到期金额占比提高5.13个百分点至73.76%，回售金额占比降低4.85个百分点至18.78%。分区域看，2月湖南省城投债提前兑付规模最大，为41.17亿元，其次为浙江（38亿元）和贵州（23亿元）；回售规模较大的为江苏（180亿元）、湖南（61亿元）和四川（53亿元）。图2不同偿还类型城投债偿还量（亿元） 2024年2月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com2资料来源：Wind，东方金诚整理发行利率方面，债市走牛、化债行情和资产荒背景下，2月城投债发行利率继续走低。2月资金面平稳偏宽，债市走牛，加之化债行情和资产荒影响，城投债发行利率中枢继续大幅下行：当月城投债加权平均发行利率为2.71%，较上月下行43bps；各等级、期限城投债发行利率均环比下行，其中，主体级别AAA级、AA+级和AA级城投债加权平均发行利率环比分别下降41bps、36bps和55bps，AA级发行利率降幅最大。图3各期限、各等级城投债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理 2024年2月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com3图4不同等级城投债加权平均发行利率（%）资料来源：Wind，东方金诚整理从发行期限看，2月城投债整体发行期限拉长，当月加权平均发行期限由上月的3.15年加长至3.3年，为2023年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月3年期城投债发行量占比有所下降，1年期及以内期限和3~5年期占比均较上月有所提升。图5城投债发行期限分布（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理图6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年） 2024年2月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com4资料来源：Wind，东方金诚整理（二）发行结构分券种来看，2月公司债（含私募债和一般公司债）发行量环比减少、占比下降，其中私募债发行占比较上月下降5.44个百分点至24.93%，一般公司债发行占比提高1个百分点；当月银行间市场各类型债务融资工具发行量环比均有所减少，其中定向工具、中票和超短融发行量降幅较大。净融资方面，除定向工具、一般公司债和企业债环比增加外，其他券种净融资规模均较上月有所下降。其中私募债和超短融净融资转负，分别降至-180亿元和-124亿元。图7不同券种城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理 2024年2月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com5分主体级别看，2月各等级城投债发行量均有所下降。净融资方面，AAA级城投债净融资环比走低，AA+级城投债净融资由正转负，AA级城投债净融资规模虽仍为负，但融资缺口有所收敛。图8各主体等级城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理分行政层级看，2月各层级城投债发行量均较上月有所减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比33.45%；区县级城投债发行量占比次之，为29.57%。净融资方面，2月除园区级城投债净融资规模环比增加外，其他层级净融资环比均有所下降，其中省级和区县级城投债净融资转负。图9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理 2024年2月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com6（三）区域发行情况分省份看，2月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比31.42%，上述三省发行量合计占比达到47.46%。当月其他省份城投债发行量均不足200亿元，贵州、吉林、青海、宁夏、内蒙古、辽宁、黑龙江7省无城投债发行。从净融资看，2月有15个省份城投债净融资为负，较上月增加5个；其中12个化债重点省份合计净融资-112.89亿元，其他省市合计净融资144.19亿元。图102024年2月各省份城投债发行和偿还情况（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理表1各省份城投债净融资情况（亿元）发行人地域2024年2月2024年1月环比2024年1-2月累计2023年1-2月累计累计同比重庆36.0715.2220.8551.2970.73-19.44宁夏0.001.00-1.001.006.80-5.80内蒙古0.000.000.000.000.000.00辽宁0.00-3.883.88-3.88-10.306.42黑龙江0.00-4.284.28-4.28-1.00-3.28云南-3.2026.85-30.0523.65-61.6485.29青海-3.509.80-13.306.300.006.30 2024年2月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com7甘肃-5.0010.00-15.005.00-4.509.50吉林-7.50-18.2010.70-25.7012.70-38.40广西-22.0517.20-39.25-4.8511.01-15.86贵州-31.55-54.4822.93-86.03-19.83-66.20天津-76.16-46.51-29.65-122.67123.68-246.35重点省市合计-112.89-47.27-65.62-160.16127.65-287.81江苏162.95295.60-132.64458.55767.29-308.74北京161.40-28.88190.28132.52232.98-100.46陕西46.2534.5311.7280.7849.5431.24上海44.2051.60-7.4095.8061.3734.43山东36.22163.24-127.02199.46323.58-124.12广东33.00-59.4092.40-26.4053.10-79.50新疆24.8165.70-40.8990.5111.6378.88安徽13.25-156.22169.47-142.97187.01-329.98海南7.000.007.007.001.605.40福建6.02-27.0933.11-21.07126.01-147.08西藏0.001.29-1.291.2912.48-11.19江西-8.4178.82-87.2370.4197.19-26.78河北-8.9659.50-68.4650.5417.0033.54山西-26.7026.30-53.00-0.4016.80-17.20四川-35.8062.90-98.6927.10155.20-128.10湖北-55.78-28.99-26.79-84.77224.88-309.65浙江-77.3990.20-167.5912.81418.36-405.55河南-86.7675.90-162.66-10.86175.87-186.73湖南-91.1221.56-112.69-69.5691.83-161.38非重点省市合计144.19726.55-582.36870.733,023.71-2,152.98全部地区合计31.30679.27-647.98710.573,151.36-2,440.79资料来源：Wind，东方金诚整理（四）取消发行情况2月共有9支城投债取消发行，比1月增加2支，取消债券发行的城投涉及贵州、浙江、江苏、山东、河南五个省份；当月取消发行的城投债计划发行金额合计41.65亿元。 2024年2月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com8图11近一年城投债取消发行情况（亿元，支）数据来源：企业预警通，东方金诚表22024年2月城投债取消发行情况日期发行人公司名称债券简称债券类型计划发行规模(亿元)地区2024-02-28贵州铁路投资集团有限责任公司24黔铁02公司债4.70贵州省2024-02-27象山县大目湾新城投资开发有限公司24甬象01公司债6.75浙江省2024-02-27南通经济技术开发区控股集团有限公司24通经01公司债5.95江苏省2024-02-23常州市城市建设(集团)有限公司24常城02公司债4.00江苏省2024-02-20青岛国信发展(集团)有限责任公司24青信05公司债5.25山东省2024-02-02无锡市交通产业集团有限公司24锡交Y1公司债7.50江苏省2024-02-01洛阳文化旅游投资集团有限公司24洛旅01公司债2.50河南省2024-02-01青岛国信发展(集团)有限责任公司24国信集团债02普通企业债2.50山东省2024-02-01新昌县交通投资集团有限公司24新交01公司债2.50浙江省数据来源：企业预警通，东方金诚二、二级市场（一）成交情况2月以来，受供给收缩、交易日减少影响，城投债二级市场成交有所回落。当月城投债成交金额约9976亿元，环比下降40.3%，日均成交量环比降幅为27.0%。 2024年2月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com9图12近一年城投债成交金额统计（亿元）数据来源：Wind，东方金诚从偏离估值成交情况看，2月城投债成交收益率相对估值偏离幅度超过50bp的成交次数为4113次。其中，低估值成交占比43.1%，高估值成交占比56.9%。从主体级别看，2月AA级城投债低估值成交占比最高，约55.6%。分区域看，贵州、山东、四川、云南、甘肃、辽宁等省市城投债低估值成交占比较高，均不低于50%，显示机构在这些高债务区域继续下沉挖掘收益；同时，江西、湖南、广西、重庆、江西等省份高估值成交占比较高，这些区域城投债收益率大幅下行后性价比下降，投资者情绪转向谨慎。图