2024年9月城投债市场运行情况分析：城投债融资持续收缩，信用利差走阔

核心观点 2024 年 9 月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量 2812 亿元，环比、同比分别减少646 亿元和 1481 亿元，融资缺口进一步扩大至-1474 亿元，环比、同比分别减少 749 亿元和 2032 亿元。从偿还类型来看，9 月城投债到期金额占总偿还量的比重环比下降，本金提前兑付、回售和赎回金额占比环比上升。 东方金诚 研究发展部 部门总监 冯琳部门总监 于丽峰分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦 受信用债市场调整、发行利率走高影响，9 月城投债整体及中高等级发行利率较上月小幅上行。9 月城投债整体发行期限环比缩短，3-5 年期城投债发行占比环比下降。 时间 2024 年 10 月 18 日 分券种看，9 月发行城投债中，仅私募债和短融发行量环比增加，其他券种环比均减少，公司债发行占比有所提高；净融资方面，中票净融资环比减少，超短融由正转负，仅一般公司债和短融融资缺口缩小，其他券种融资缺口环比扩大。 从各等级城投债净融资看，9 月各等级城投债净融资均为负，且融资缺口环比进一步扩大。分行政层级来看，9 月各行政层级城投债融资缺口环比进一步扩大，其中，地市级环比降幅最大。 9 月有 25 个省份城投债净融资为负，较上月增加 9 个。 9 月城投债二级市场成交保持活跃，受政策和股市影响，主要等级、期限城投债收益率全线上行，上行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面走阔，等级利差和期限利差亦整体上行。分区域看，9 月各省份信用利差全面走阔。 一 、 一 级 市 场 （一）总体发行情况 2024年9月，城投债发行量2812亿元，环比、同比分别减少646亿元和1481亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。9月城投债净融资缺口环比进一步扩大749亿元至-1474亿元，较去年同期大幅下降2032亿元。 9月城投债偿还量共计4286亿元，环比、同比增加102亿元和552亿元。从偿还类型来看，当月回售、本金提前兑付和赎回金额占总偿还量的比重较上月分别上升1.84pct、1.74pct和1.37pct，到期金额占比则下降4.95pct至66.58%，其中本金提前兑付金额占比为6.21%。分区域看，9月浙江省城投债本金提前兑付规模最大，为44亿元，其次为江西（28亿元）和江苏（27亿元）；回售规模较大的省份为江苏（183亿元）、浙江（139亿元）和山东（125亿元）。 发行利率方面，9月城投债发行利率小幅上行。9月资金利率前低后高，中枢较8月小幅上行。在此背景下，9月城投债加权平均发行利率环比上行17bps至2.67%，其中，AAA级、AA+级和AA级城投债加权平均发行利率环比分别上行3bps、18bps和24bps。当月AA级和AA+级中长期限城投债发行利率明显提高，或因近期网传“150号文”中要求城投退平台将不晚于2027年6月，市场对中低评级主体较长期限债务偿还风险的担忧增加。 从发行期限看，9月城投债整体发行期限环比小幅缩短，当月加权平均发行期限由上月的4.21年缩短至4.18年。从发行期限结构来看，当月1年以内、1~3年期和5~10年期城投债发行量占比环比分别提升2.2pct、1.6pct和3.4pct至18.9%、19.8%和9.1%，3~5年期发行占比则较上月下降6.3pct至52.3%，9月无10年以上期限城投债发行。 资料来源：Wind，东方金诚整理 （二）发行结构 分券种来看，9月发行的城投债中，私募债和短融发行量环比增加，其他券种发行量环比均减少。当月公司债发行量占比有所提高，其中私募债发行占比环比提升9.51pct至43.20%，一般公司债发行占比环比提高0.93pct至5.26%；银行间市场各类型债务融资工具发行占比除短融有所上升外，其他均有所下降，其中中票发行占比环比下降6.81pct至27.34%。净融资方面，9月中票净融资环比大幅减少，超短融由正转负，仅一般公司债和短融净融资缺口缩小，其他券种融资缺口均环比扩大。 分主体级别看，9月AAA级和AA+级城投债发行量环比减少，AA级环比小幅增加，各等级城投债净融资缺口均进一步扩大，AAA级和AA+级融资缺口环比分别扩大271亿元和295亿元，AA级城投债净融资连续第13个月为负。 分行政层级看，9月各层级城投债发行量环比均减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比52.22%，环比提升1.86pct；区县级城投债发行占比（33.40%）次之。净融资方面，9月，各层级城投债净融资缺口环比进一步扩大，其中地市级环比降幅最大。 （三）区域发行情况 分省份看，9月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比25.02%，上述三省发行量合计占比达到46.80%。除上述三省份外，9月湖南、重庆和河南城投债发行量超过150亿元，江西、四川和湖北城投债发行量超过100亿元，9省份无城投债发行，其中包括黑龙江、青海、内蒙古、辽宁、甘肃、宁夏和吉林7个化债重点省份。从净融资看，9月有25个省份城投债净融资为负，较上月增加9个；其中12个化债重点省份合计净融资-348.15亿元，其他省市合计净融资-1125.98亿元。 （四）取消发行情况 受月底市场波动影响，9月城投债取消发行情况有所增多。当月共有33支城投债取消发行，比8月增加24支，取消债券发行的城投涉及江苏、浙江等12个省市；取消发行的城投债计划发行金额合计115.77亿元，取消发行金额与当月发行量之比为4.12%，较上月上升2.60pct。 二 、 二 级 市 场 （一）成交情况 9月城投债二级市场成交保持活跃，当月成交金额约12895亿元，环比下降9.9%，日均成交额下降5.6%。 9月城投债成交收益率相对估值偏离幅度超过50bp的成交次数为8019次，其中，低估值成交占比8.7%，高估值成交占比91.3%。从主体级别看，9月AA级城投债低估值成交占比最高，约6.6%。分区域看，贵州、云南等省份城投债低估值成交占比较高，显示机构在这些区域继续下沉以挖掘收益；同时，四川、湖南、江苏、山东等多个省份高估值成交占比较高，或因这些区域城投债在收益率大幅下行后性价比下降，投资者情绪转向谨慎。 资料来源：企业预警通，东方金诚；注：仅统计成交收益率偏离估值幅度超过 50bp 的成交次数 （二）收益率和信用利差走势 9月底，政治局会议超预期召开，稳增长政策加码，市场风险偏好回升提振股市大涨，债市陷入回调。在此背景下，9月主要评级、期限城投债收益率全线上行，低等级、长久期债券收益率上行幅度更大；上行幅度均超过同期限国开债，信用利差延续上月走阔趋势。9月城投债等级利差、期限利差全面上行。 分区域看，9月各省份、各主体级别城投债信用利差均走阔，上行幅度多数超过20bps，青海利差走阔幅度最大，为41.9bps。分评级看，不同评级利差整体走阔，仅宁夏AA（2）级城投债、福建AA-级城投债利差小幅收窄。 三 、 城 投 风 险 事 件 观 察 9月城投评级负面行动数量维持较低水平。当月有2家企业中债隐含评级被下调，无企业主体评级被下调，无企业评级展望调整为负面，无企业被列入评级观察名单。 值得一提的是，据上海票交所9月6日披露，截至2024年8月31日，6个月内发生3次以上承兑人逾期的城投承兑人数量为43家，其中，山东省18家，贵州省6家。 四 、 城 投 相 关 政 策 梳 理 （一）特殊再融资债发行情况 9月贵州省发行2只特殊再融资债，合计规模45.21亿元。2024年2月特殊再融资债重启发行以来，截至9月30日，贵州和天津共发行22只特殊再融资债，合计发行量1133亿元。9月，共有16个省市发行特殊新增专项债（未披露“一案两书”），合计规模3011.24亿元，其中湖北、四川和安徽发行规模位居前三，分别为502亿元、415亿元和391亿元。 （二）9月中央化债相关政策及表态 9月24日，在国新办举行的新闻发布会上，国家金融监管总局局长李云泽表示，“目前高风险机构集聚的地区，都已经形成了具体的改革化解方案，正在按照一省一策，稳妥有序地推进实施。同时指导银行保险机构积极配合化解房地产和地方政府债务风险”。 （三）9月地方化债相关政策及表态 9月，多地在会议及报告中积极表态防范化解地方债务风险，重点提及加强债务管控、转变融资方式、探索融资平台公司转型等。12个化债重点省市中，贵州省委表示“适度强化省级财政事权”，“不得违规要求市县安排配套资金”，“建立全口径地方债务监测体系”；甘肃省兰州市财政局表示“推进设立市级应急周转金，推进‘财政+基金’模式，积极与一线资本管理方沟通接洽”；广西省钦州市国资委表示“推动重点企业与金融机构对接，进一步落实落细化债方案，争取通过交易所、交易商协会窗口等途径融资，确保项目建设和偿债资金来源有保障”；云南省玉溪市财政局表示“形成盘活资产、过紧日子、清理拖欠企业账款、政府债务、平台和非平台类国企债务化解‘1+6’总体框架”。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn