2022年2月城投债市场运行情况分析报告：城投债融资季节性走弱，各地隐债化解持续推进

东方金诚固收研究1城投债融资季节性走弱，各地隐债化解持续推进——2022年2月城投债市场运行情况分析作者：丛晓莉刘暮菡核心观点：2月城投公司债券发行量及净融资规模均走弱，除季节性因素影响外，或与近期城投发行审核环境趋严有一定关联。2月，城投债平均发行期限继续呈现短期化特征，中长期限城投债发行难度进一步增加，高评级城投融资有所下滑；各等级各期限城投债平均发行利率涨跌均现，环比波动不大；吉林、辽宁、青海等地城投主体融资难度较大。2月，城投债二级市场交易活跃度同比小幅升温，异常交易债券主体有所增加。2月，地方债务风险管控的监管主线仍在延续，中央和地方发文强调防风险，全域无隐债试点工作持续推进，“遏制新增、化解存量”的总体思路不变；当月城投债涉及负面事件主体环比减少。2022年2月，中央部委和地方政府及相关监管机构纷纷发文，强调财政预算管理要求和债务监管工作。从严遏制新增隐性债务、稳妥化解存量隐性债务的体制机制下，全域无隐债试点工作持续推进。目前隐债化解的主要大方向是隐性债务显性化，一方面能够为债务化解提供资金，另一方面通过将现有隐性债务做进一步梳理和明确，使得地方债务得到更好的管控，更好从根本上减小地方债务这一灰犀牛风险。 东方金诚固收研究2一、一级市场2月城投公司债券发行量及净融资规模均走弱，除季节性因素影响外，或与近期城投发行审核环境趋严有一定关联；平均发行期限继续呈现短期化特征，中长期限城投债发行难度进一步增加，高评级城投发行有所下滑；同时，2月各等级各期限城投债平均发行利率涨跌均现，环比波动不大；吉林、辽宁、青海等地城投主体融资难度较大。2月，城投债发行规模和净融资额双双回落，分别降至2542.68亿元和1196.42亿元，较上月呈明显降温态势。数据显示1，2月城投公司共发行债券341只，较上月大幅减少541只，降幅达61.34%；发行规模较上年同期减少76.62亿元，同比小幅下滑2.93%；较上月大幅缩减3650.39亿元，环比降幅58.94%；另外，2月总偿还量同比基本持平，小幅降至1346.26亿元，仍以到期偿还为主，净融资额同比减少75.95亿元，环比减少1873.72亿元。数据来源：Wind，东方金诚除春节假期季节因素导致环比数据大幅走低外，2月城投融资同比表现亦有走弱，或与近期发行审核环境趋严有一定关联。数据显示，2月城投募集资金仍主要用于债务滚动，项目建设等用途资金合计占比由上月的5.10%进一步降至1.84%。从发行期限看，2月城投债发行的短期化特征进一步显现。加权平均发行期限由1月的3.00年降至2.77年，整体明显缩短。以考虑回售等债券条款调整后的期限来计算，加权平均调整后期限由1月的1.47年缩短至1.39年。分具体期限来看，2月份一年期及以下期限1本文所涉城投债数据来自东方金诚城投行业数据库，统计时间为3月3日，下同。 9ZiXjZcUaXmUgZaXnU6M9R7NtRoOpNoMkPoOoNeRpNmQ8OrRyRxNpNyQNZrNtP东方金诚固收研究3发行占比进一步升至40.70%，一年期以上各期限的发行量占比则明显下滑，这显示中长期限城投债的发行难度进一步增加。数据来源：Wind，东方金诚从信用级别看，2月AAA级和AA+级城投主体发行规模分别为786.20亿元和980.55亿元，发行量占比分别由1月的32.34%和41.54%降至30.92%和38.56%，合计占比下滑4.40个百分点；与此同时，AA级城投主体发行占比小幅上行2.85个百分点至28.48%。从净融资情况来看，2月份AA+级和AA级占比分别由1月的40.98%和27.44%升至43.82%和35.88%；AAA级城投主体融资收缩最为显著，在当月到期量环比减少43.27%的情况下，发行量下滑60.64%，净融资占比环比大幅下滑14.85个百分点至16.78%。数据来源：Wind，东方金诚 东方金诚固收研究4从区域分布看，2月城投债融资的区域分化情况仍然显著。江苏省城投企业的的发行量和净融资规模仍位于所有省份的首位，不过其融资活跃度有所下降，当月发行和净融资额环比分别缩减64.73%和77.07%，较上年同期亦分别减少14.40%和42.75%。考虑到江苏省区县级城投发债较多的背景，其总体融资下滑或与区县级平台融资审核趋严有一定关联。此外，2月共有7个省份净融资为负值，从数据来看，主要分布在西部地区和东北等地，相关区域净融资状况仍然不佳。数据来源：Wind，东方金诚从行政级别看，2月，地市级城投债券发行量在全部城投类型中仍居首位，但规模占比由上年1月的38.62%下降7.26个百分点至31.36%；区县级城投债券发行占比环比下滑1.78个百分点至25.69%；省级和园区类城投发行占比则分别上行4.78和4.26个百分点。考虑近一段时间监管政策对区县融资的限制，区县级城投的融资环境或进一步收紧。2月，城投债发行品种中，超短融占比环比进一步提升6.97个百分点至31.11%，这与当月城投债发行期限方面更加显著的短期化特征相匹配。其他品种中，定向工具和私募债的发行占比均有下滑，由1月的16.31%和22.99%降至13.18%和17.54%，这与近期监管机构对城投审核标准逐步收紧的传闻有一定吻合度。从净融资情况来看，2月份定向工具和私募债的净融资环比分别减少920.55亿元和73.76亿元。从发行成本看，2月城投债加权平均票面利率为3.81%，环比下行16个基点，整体在上月明显下降的基础上进一步走低。分主体等级和债券期限看，2月份主要城投债各期限、各等级平均发行票面利率涨跌均现，但环比波动不大。其中，AA级主体为代表的中低评级城投债平均票面利率波动幅度相对明显，一定程度上显示弱资质城投的融资分化表现或更为显著。 东方金诚固收研究5数据来源：Wind，东方金诚从城投一级发行利率的区域表现看，2月平均发行利率5.00%以上（含5.00%）的省份环比维持8个。吉林、辽宁和青海三省平均发行利率达6.00%以上，总体发行成本偏高。上述三省2月分别发行城投债仅1只，调整后发行期限均不超过3年，所涉及主体融资难度依然较大。二、二级市场2月城投债二级市场交易活跃度同比小幅升温，异常交易债券主体有所增加。2月，受春节假期季节性因素影响，城投债交易活跃度环比进一步降温，当月交易额约6870.84亿元，环比降幅32.93%，不过同比提升27.13%。在地产债风险情绪仍未完全被市场消化的情况下，短期内城投债成交或将进一步回暖。数据来源：Wind，东方金诚 东方金诚固收研究6异常交易方面，2月共有92家城投公司主体的债券出现异常交易，略有增加，其中14家城投公司多日出现交易价格异动，较上月减少二分之一左右。数据来源：Wind，东方金诚潍坊滨海投资、云南省投、柳州投控，以及天津城建涉及的异常交易日分别达到5天、4天、3天和3天（详见附表1），或暗示一定风险因素存在。另外，2月城投债异常交易平均价差幅度约为-5.10%，环比小幅收窄；平均到期收益率偏离587.21BPs，较上月明显缩窄193.83BPs。三、城投信用环境及事件2月，地方债务风险管控的监管主线仍在延续，中央和地方发文强调防风险，全域无隐债试点工作持续推进，“遏制新增、化解存量”的总体思路不变；当月城投债涉及负面事件主体环比减少。1.政策热点2月15日，贵州省印发《关于进一步深化预算管理制度改革的实施意见》，提出加强债务管理体制机制建设，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。各地政府及有关部门不得违法违规举借债务，绝不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。严格规范事业单位和国有企业举债审批程序，禁止将事业单位、国有企业演化为政府融资平台，严禁以企业债务形式增加隐性债务。2月17日，财政部云南监管局发文《“五点发力”做好地方财政运行风险防范》，强 东方金诚固收研究7调统筹分析财政收支结构、财力变化趋势、重大支出责任、国库库款运行等因素，对全省58个“三保”重点县区加强日常监管，重点关注存在债务风险高、财政暂付款规模大等问题的县区，督促基层兜牢兜实“三保”底线；保持债务监管高压态势，继续创新工作方式，采取关注函、结果通报等形式，对债务日常管理较差县区关注提醒，引起地方政府重视，督促基层加强地方政府性债务管理，坚决防止新增隐性债务。2月18日，四川省省政府出台《关于进一步深化预算管理制度改革的实施意见》，提出严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务，融资平台公司合规举债时应当在相关借款合同和信息披露文件中明确标示地方政府不承担偿债责任；严禁地方政府通过金融机构违规融资或变相举债，清理规范地方融资平台公司；金融机构和企业违法违规融资的，要坚决予以查处，并依法承担相应损失。2月23日，财政部新疆监管局发文《高站位高质量高效力谋篇布局地方政府债务监管工作》，强调按照加强风险防控、增强财政可持续性的预算管理要求，将工作关口前移，依托债务监测平台和日常信息报送建立常态化监控机制，通过数据查询、统计和分析等工作，动态监控地方政府债务余额和偿还情况，提前主动将防范化解风险关口前移，实现早发现、早预警、早处置；认真落实监管局工作会议关于“坚决遏制新增隐性债务，督促地方政府妥善化解存量隐性债务”要求，督促地方政府进一步压实化债主体责任，妥善处理化解存量债务，逐步完善防范化解隐性债务风险长效机制，重点关注偿债资金安排的真实性，及时发现并妥善处置债务化解过程中存在的问题，坚决查处新增隐性债务和虚假化债问题并严肃追责问责。2月24日，财政部发布《2021年中国财政政策执行情况报告》，表示“2022年，将实施更大力度的减税降费，落实落细已经出台的各项减税、缓税和降费政策，在做好政策效果评估的基础上，研究出台部分惠企政策到期后的接续政策。财政赤字保持在合理水平，扩大财政支出规模。合理安排地方政府专项债券，支持重点项目建设；优化债券使用方向，不撒“胡椒面”，重点支持在建项目后续融资。”2月24日，财政部广东监管局刊发《学习贯彻全国监管局工作会议精神，突出重点扎实推进财政监管工作》一文，阐述了推进全域无隐债的措施：推动广东实现全域无隐性债务，加强与广东省财政厅、审计署广州特派办、广东银保监局等部门的沟 东方金诚固收研究8通，建立督导工作协调机制；核实核清隐性债务变动情况，及时向全省各地市反馈核查结果明细，精准督导指导问题整改；对用于置换隐性债务的再融资债券资金拨付、使用进行全流程跟踪，确保资金全部用于化解隐性债务；强化地方国有企事业单位融资管控，严禁违规为地方政府变相举债。2.关注及风险事件2022年2月共有3只城投债推迟或取消发行，较上月减少70.0%。所涉及城投债中，最新主体评级为2只AA级（扬州绿色产业投资发展控股(集团)有限责任公司、襄阳东津国有资本投资集团有限公司）和1只AA+级（三门峡市投资集团有限公司），总体分布在中低评级区间，主要原因仍为近期债券市场波动以及有效申购额不足等，一定程度上反映偏低评级发行人融资难度仍相对较高。表1：2月城投债负面事件汇总城投主体名称事件对象类型主体评级地区云南省康旅控股集团有限公司发债主体主体评级下调AAA下调至AA+云南数据来源：Wind，东方金诚2月，共有一家（详见表1）城投企业发生负面事件。继1月中诚信国际对康旅控股集团调降主体和相关债项等级后，2月联合资信也将康旅控股集团主体级别和相关债项级别下调至AA+，评级展望维持负面，主要原因包括其下属重要子公司云南水务投资股份有限公司融资租赁和银行贷款出现逾期，反映了公司整体流动性趋于紧张，或将进一步加大公司的融资压力，对公司偿债能力造成不利影响；子公司云南城投置业股份有限公司整体经营未见显著改善等。四、城投信用聚焦2022年2月，中央部委和地方政府及相关监管机构纷纷发文，强调财政预算管理要求和债务监管工作。从严遏制新增隐性债务、稳妥化解存量隐性债务的体制机制下，全域无隐债试点工作持续推进。目前隐债化解的主要大方向是隐性债务显性化，一方面能够为债务化解提供资金，另一方面通过将现有隐性债务做进一步梳