2024年6月城投债市场运行情况分析：城投债净融资转正，收益率持续走低

核心观点 2024 年 6 月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量 3698 亿元，环比增加但同比减少，净融资小幅转正，结束连续 4 个月净偿还态势。从偿还类型来看，6 月城投债提前兑付和回售金额占总偿还量的比重环比提升，到期偿付金额占比环比下降。 东方金诚 研究发展部 高级分析师 冯琳高级分析师 于丽峰分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦 6 月债市总体处于牛市环境，叠加资产荒依旧，城投债发行利率环比继续走低，各等级城投债发行利率环比均下行，其中 AA 级发行利率下行幅度最大。6 月城投债整体发行期限环比拉长，3-5 年期城投债发行占比环比继续提升。 时间 2024 年 7 月 11 日 分券种看，6 月发行城投债中，仅企业债发行量环比减少，其他券种发行量环比均增加，公司债发行量占比有所下降；净融资方面，私募债和中票净融资环比增加，（超）短融净融资缺口环比收窄，其他券种融资缺口环比扩大。 从各等级城投债净融资看，6 月 AAA 级城投债净融资由负转正，AA+级净融资环比增长，AA 级融资缺口环比收窄。分行政层级来看，6 月各层级城投债发行量环比均有所增加，省级和地市级净融资由负转正。 6 月有 13 个省份城投债净融资为负，较上月减少 4 个。 6 月城投债二级市场成交保持活跃，成交金额环比上升2.4%，主要等级、期限城投债收益率全线下行，下行幅度多数不及同期限国开债，信用利差多数走阔。6 月城投债等级利差和期限利差普遍收窄。分区域看，6 月各省份 AA 级及以上评级城投债信用利差多数走阔，AA（2）及 AA-级信用利差普遍收窄。 一 、 一 级 市 场 （一）总体发行情况 2024年6月，城投债发行量3698亿元，环比增加1678亿元，同比减少753亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。当月城投债结束连续4个月的净偿还态势，净融资由负转正至129亿元，环比增长564亿元，但较去年同期仍减少1380亿元。 6月城投债偿还量共计3569亿元，环比、同比均有所增加。从偿还类型来看，当月本金提前兑付、回售和赎回金额占总偿还量的比重较上月分别上升0.17pct、6.11pct和2.14pct，其中，本金提前兑付金额占比为4.66%，到期金额占比则下降8.42pct至66.64%。分区域看，6月江西省城投债本金提前兑付规模最大，为25亿元，其次为江苏（24亿元）和贵州（15亿元）；回售规模较大的省份为江苏（177亿元）、山东（120亿元）和浙江（112亿元）。 发行利率方面，6月城投债发行利率环比继续走低。6月债市总体延续牛市，利率债收益率曲线下行，叠加资产荒压力仍存，当月城投债发行利率环比继续走低。6月城投债加权平均发行利率为2.60%，环比下行17bps，其中，AAA级、AA+级和AA级城投债加权平均发行利率环比分别下行11bps、14bps和14bps。 从发行期限看，6月城投债整体发行期限环比拉长，当月加权平均发行期限由上月的3.64年拉长至3.85年，为2023年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月3~5年期、5~10年期和10年以上期限城投债发行量占比环比分别提升2.4pct、0.8pct和0.8pct至52.5%、2.8%和0.8%，1~3年期发行占比则较上月下降4.3pct至24.1%。 资料来源：Wind，东方金诚整理 （二）发行结构 分券种来看，6月发行的城投债中，仅企业债发行量环比减少，其他券种发行量环比均增加。当月公司债发行量占比有所下降，其中私募债和一般公司债发行占比环比分别下降7.28pct和1.24pct至37.13%和5.41%；银行间市场各类型债务融资工具发行占比均有所提升，其中中票发行占比环比提升5.62pct。净融资方面，6月私募债和中票净融资环比增加，（超）短融净融资缺口环比收窄，其他券种融资缺口环比小幅扩大。 分主体级别看，6月各等级城投债发行量环比均有所增加，净融资仅AA级为负。其中，AAA级城投债净融资由负转正，AA+级环比增加283亿元，AA级城投债净融资连续第10个月为负，但融资缺口有所收窄。 分行政层级看，6月各层级城投债发行量环比均有所增加。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比50.7%；区县级城投债发行占比（29.6%）次之。净融资方面，6月，省级和地市级城投债净融资由负转正，区县级城投债融资缺口进一步扩大，园区级融资缺口环比收窄。 （三）区域发行情况 分省份看，6月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比19.88%，上述三省发行量合计占比达到39.82%。除上述三省份外，天津、湖南、河南3个省市城投债发行量超过200亿元，江西、四川、湖北、重庆等7个省市城投债发行量超过100亿元，7省份无城投债发行，其中包括辽宁、宁夏、内蒙古和甘肃4个化债重点省份。从净融资看，6月有13个省份城投债净融资为负，较上月减少4个；其中12个化债重点省份合计净融资11.12亿元，为2023年10月“35号文”实施以来首度转正，其他省市合计净融资117.73亿元。 （四）取消发行情况 6月共有13支城投债取消发行，比5月增加4支，取消债券发行的城投涉及江苏、山东、福建等5个省市；当月取消发行的城投债计划发行金额合计55.62亿元，取消发行金额与当月发行量之比为1.51%，较上月下降1.13pct。 二 、 二 级 市 场 （一）成交情况 6月城投债二级市场成交保持活跃，当月成交金额约13,280亿元，环比上升2.4%，日均成交额上升13.1%。 从偏离估值成交情况看，6月城投债成交收益率相对估值偏离幅度超过50bp的成交次数为21349次。其中，低估值成交占比14.6%，高估值成交占比85.4%。从主体级别看，6月AA级城投债低估值成交占比最高，约16.4%。分区域看，各区域低估值成交占比均不足50%，江苏、河南等地区低估值成交占比不足10%，或因这些区域城投债在收益率大幅下行后性价比下降，投资者情绪转向谨慎。 数据来源：企业预警通，东方金诚；注：仅统计成交收益率偏离估值幅度超过 50bp 的情况 （二）收益率和信用利差走势 6月债市收益率整体下行，带动主要评级、期限城投债收益率全线下行，低等级、长久期城投债收益率下行幅度较大。截至6月末，主要评级、期限城投债收益率多数不足3%，仅5年期AA级城投债收益率为3.24%。6月，主要评级、期限城投债收益率下行幅度多数不及同期限国开债，信用利差多数走阔；各评级长久期信用利差全面压缩，显示投资者继续拉长久期。6月，主要评级、期限城投债等级利差多数收窄，期限利差全线收窄。 分区域看，6月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，贵州、广西等省份城投债利差压缩幅度较大。分评级看，不同评级利差走势分化明显，各省高等级城投债信用利差有所修复，低等级城投债信用利差多数收窄。 三 、 城 投 风 险 事 件 观 察 6月为评级跟踪季，城投评级负面行动数量有所增加。当月共有7家企业主体评级被下调，4家企业评级展望调整为负面，3家企业被列入评级观察名单，另有3家企业中债隐含评级被下调。 值得一提的是，据上海票交所6月7日披露，截至2024年5月31日，6个月内发生3次以上承兑人逾期的城投承兑人数量为31家，其中，山东省12家，云南省6家。 四 、 城 投 相 关 政 策 梳 理 （一）特殊再融资债发行情况 6月无特殊再融资债发行。2024年2月特殊再融资债重启发行以来，截至6月31日，贵州和天津共发行20只特殊再融资债，合计发行量1087.65亿元。 （二）6月中央化债相关政策及表态 6月13日，金融监管总局银行机构检查局党支部在中国银行保险报发表题为《锻造银行检查铁军 以高质量银行检查促金融高质量发展》的文章。其中提到，“重点关注地方政府融资平台新增贷款合规性，严查银行机构违规增加地方政府隐性债务”。 6月25日，审计署审计长侯凯在十四届全国人大常委会第十次会议作2023年度审计工作报告，其中提到，“完善重大风险处置统筹协调机制，压实企业主体责任、部门监管责任、地方属地责任。对地方债务风险，要建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善专项债券项目穿透式监测”。 6月25日，财政部部长蓝佛安在十四届全国人大常委会第十次会议作2023年中央决算报告，其中提到，“重点做好七方面工作：加大财政政策实施力度；推动发展转方式增动能提质量；加强基本民生保障；深化财政管理改革；完善地方政府债务管理；进一步严肃财经纪律；切实抓好审计查出问题整改”。 （三）6月地方化债相关政策及表态 6月，多地召开政府常务会议和化债专题会议，积极表态防范化解地方债务风险，重点提及加强债务管控、转变融资方式、探索融资平台公司转型等。12个化债重点省市中，甘肃平凉市国资委表示“与金融机构面对面协调化解平台债务”；财政部黑龙江省监管局提出“建立地方政府债务重点关注清单，根据风险指标变化情况动态调整名单”；辽宁省锦州市表示“主动对接金融机构，多措并举落实偿债资金”；云南省昆明市国资委表示“逐步建立市国资委对口联系企业和金融机构工作机制，着力于支持平台公司与金融机构开展多元化融资”；重庆市财政局提出“积极推动重庆证监局加强与证监会的对接，探索适当降低成渝地区REITs发行标准”。多地仍强调确保按期实现债务规模和债务率“双降”任务目标，具体举措包括严格执行“一地一策、一企一策、一债一策”化债方式、深化落实“1+N+X”化债方案，以及积极向上争取化债政策等。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn