晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-03-11 宏观策略 宏观点评20240306：部长记者会“首秀”：经济怎么看？市场怎么干？两个“首次”让今天下午的新闻发布会备受关注：首次以部长问答的形式回答市场关切+新任证监会主席首次公开亮相。从两个多小时的内容中我们觉得有两条主线值得市场重点关注：一是“经济开门红下，政策如何接续？”；二是在平稳的政策环境下，需要怎样的监管框架来保持资本市场稳定和让投资者更能赚到钱？略显遗憾的是住建部和金融监管总局的领导并未出席，地产问题也并未提及。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收点评20240308：再论长债更具性价比—从短债判断角度出发 通过对比2017年和2023年的资金“空转”形式，我们认为由于主体的 不同，类似于2017年的严监管政策并不适用于当前，资金利率（DR007将维持在政策利率（7天期逆回购利率）上下。1年期同业存单到期收益率以MLF利率为锚，与资金利率和银行负债压力相关联，预计年内中枢在2.1-2.2%。相较于短端，长端利率债的年内下行幅度或更为可观。截至2024年3月7日，1年期同业存单到期收益率为2.22%，10年期国债收益率为2.28%。当前长债在交易热情下收益率出现显著下行，但我们认为在全年MLF利率下调20-25bp的假设下，10年期国债收益率仍存在回调后继续下行的可能性，收益率曲线将平坦化。 行业 燃气重卡专题：看好天然气结构催化行业向上【勘误版】 燃气重卡+排标切换+出口稳增三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期。1）中长期维度，燃气重卡+排标切换+出口稳增三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆，同比分别+21.3%/+15.9%；2）短期维度，24H1在燃气价格回落+以旧换新政策出台因素驱动下，重卡尤其是天然气重卡销量有望高增，带动业绩强兑现。投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】，建议关注【致远新能+富瑞特装+中自科技】等相关产业链标的。风险提示：国内经济复苏不及预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。 机械设备行业点评报告：农机更替需求对补贴依赖程度高，政策支持为 行业发展注入新动能 风险提示：宏观经济波动风险，政策支持力度不及预期，行业竞争格局加剧风险。 保险Ⅱ行业深度报告：保险资金长期入市现状、动因和展望 投资建议：我们认为险资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前 2024年03月11日 晨会编辑朱洁羽执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/15 证券研究报告 提，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。对于2024年，险资仍有响应监管号召长期资金入市的配置动力，分歧点在于偿付能力，利润表冲击和赚钱效应。我们认为保险股投资机会正逐步从左侧转向右侧。当前悬在寿险股估值上方的仍是利差损这一达摩克里克斯之剑，关注2H24预定利率再次下调的可能性，财险股的避险优势仍将延续。活跃资本市场政策持续加码，严监管肃清市场乱象，为长期资金入市保障制度基础，保险股票投资收益预期改善。推荐中国太保、中国财险、底部反转的新华保险和中国平安。风险提示多重约束下股票配置动力受阻，股市赚钱效应低于预期，实际测算情况低于预期。 环保行业月报：2024M1环卫车总销量同增47%，新能源渗透率同比- 2.91pct至9.00%，宇通市占率回升 2024M1环卫新能源销量同增10.90%，渗透率同比下降2.91pct至9.00% 2024M1，环卫车合计销量6555辆，同比+46.81%，环比+4.48%。其中， 新能源环卫车销售590辆，同比+10.90%，环比-25.88%，新能源渗透率 9.00%，同比-2.91pct。 AI时代新起点，寻新投资方向（四）：AI大模型持续迭代带来教育行业创新机遇 投资建议：我们认为教育行业有望受益于AI技术进步和非学科培训政策的双重利好。一方面，AI模型演进有望实现降本增效和个性化教育；另一方面，非学科培训为政策支持方向，相关教育机构的艺术/体育/科学培训业务有望加速拓展。方向上，建议关注“AI+教育”和“教育+AI”两类公司。（1）“AI+教育”公司，在AI大模型领域积累深厚、技术领先，通过收集B端的学校和C端的学生数据，推出教育行业相关解决方案和产品，如阿里巴巴的钉钉、字节跳动的大力教育。我们建议关注【科大讯飞】。（2）“教育+AI”公司，已运营教育培训类产品多年，积累了丰富的数据、用户、场景和行业Know-how，通过自研或者与科技公司合作的方式引入AI，实现更低成本的课程开发、更个性化的教育服务。海外的Duolingo和Chegg在最新一期财报已实现净利润显著增长。我们推荐【新东方】【南方传媒】【皖新传媒】【盛通股份】【学大教育】【佳发教育】，建议关注【好未来】【高途】等。风险提示：政策变动风险、AI大模型生成错误内容和歧视性内容的风险、AI技术进步不及预期风险、AI成本维持高位的风险。 推荐个股及其他点评 中国海洋石油（00883.HK）：发现开平南亿吨级油田，增储上产继续推进 事件：2024年3月8日，公司在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发 现。经测试，该井平均原油产量约7680桶/天，天然气约0.52百万立方英尺。通过勘探，实现开平南油田探明地质储量1.02亿吨油当量。持续增储上产，2023年实际油气净产量高于2023年初制定目标：公司上调2024-2025年产量目标，披露2026年产量目标。1）2024年，公司净产量目标为700-720百万桶油当量（同比+3.7%至6.7%），其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。2）2023年初，公司预计2023-2025年产量目标分别 650-660、690-700、730-740百万桶油当量。2023年，公司实际净产量预 证券研究报告 计675百万桶油当量，高于2023年初制定的目标。资本支出持续加大 2023年资本开支符合公司目标：公司加大2024年资本开支力度，上调 2023年资本开支。1）2024年，公司资本支出总预算为人民币1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%中国、海外预计分别占72%、28%。2）2023年，公司上调资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元，实际资本支出预计达约人民币1280亿元，符合公司目标。国内外新项目稳步推进：2024年，公司预计将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目公司注重股东回报：根据2024年战略指引文件，公司将保持2022-2024年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.70港元/股（含税）盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别1278、1397和1498亿元，同比增速分别-10%、9%、7%，2024年3月8日收盘价对应的H股PE分别6、5.6和5倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期 继峰股份（603997）：乘用车座椅业务再获突破，国产替代空间广阔 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.01亿、5.67亿、10.54亿的预测，对应的EPS分别为0.17元、0.49元、0.91元，2023-2025年市盈率分别为75.01倍、26.57倍、14.30倍，维持“买入”评级。风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。 金龙汽车（600686）：1&2月产销数据点评：淡季不淡，趋势延续！ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为0.78/3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%，2023~2025年对应EPS为0.11/0.43/0.87 元，PE为60/15/7倍。维持公司“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 潍柴动力（000338）：技术为本，各业务共振向上 我们预计公司2023~2025年营业总收入为2156/2339/2554亿元，归属母公司净利润为90/116/134亿元，分别同比+83%/+29%/+15%，对应EPS为1.03/1.33/1.53元，对应PE为16/12/11倍。选取A股三家重卡公司作为可比公司，估值均值为30/21/17倍。鉴于潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，盈利稳定提升，长期新能源领域布局持续发力，我们认为潍柴动力应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 欧普康视（300595）：制定“质量回报双提升”方案，彰显长期发展信心 投资要点事件：公司于2024年3月7日发布“质量回报双提升”行动方案。公司为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，实现公司持续高质量发展，制定了“质量回报双提升”行动方案。包括聚焦主业、坚持创新、重视股东回报、推进高质量发展、强化信披等�项举措。深耕主业专注眼视光领域，持续引领行业发展。公司是眼视光领域的领军企业，始终坚守初心，深耕主业，专注眼视光产品及相关配套产品的研发、生产销售，以及眼视光服务。公司建立了完善的销售网络和售后服务体系，通过专业的销售团队和客服人员，为客户提供及时、专业的技术支持和服 证券研究报告 务。坚持自主创新，激发成长新动能。公司持续加大研发投入，不断优化，建立完善的研发创新体系。截止2024年1月，公司共获得发明专利 授权12项，实用新型专利42项，外观设计专利11项，软件著作权19项，项目成果转化率超过90%。共享发展成果，重视股东回报。公司历来高度重视投资者回报，上市前留有未分配利润1.71亿元，与新股东 共享分配，上市后每年现金分红且分红金额逐年增长，累计分红4.96亿 元。近三年累计分红3.74亿元，且分红比例不低于同期归母净利润20%除现金分红外，公司还通过“送红股”“转增股”等形式与投资者共享公司发展成果。盈利预测与投资评级：参考公司2023年业绩预告，我们将公司2023-2024年归母净利润由7.93/9.64/11.67调整至6.45/7.46/8.45亿元，对应当前市值的PE估值分别为27/23/21倍。考虑到青少年近视防控刚需属性，公司有较大的发展前景，维持“增持”评级。风险提示产品市场推广或不及预期，研发失败风险，市场竞争加剧风险。 宏观策略 宏观点评20240306：部长记者会“首秀”：经济怎么看？市场怎么干？两个“首次”让今天下午的新闻发布会备受关注：首次以部长问答的形式回答市场关切+新任证监会主席首次公开亮相。从两个多小时 的内容中我们觉得有两条主线值得市场重点关注：一是“经济开门红下，政策如何接续？”；二是在平稳的政策环境下，需要怎样的监管框架来保持资本市场稳定和让投资者更能赚到钱？略显遗憾的是住建部和金融监管总局的领导并未出席，地产问题也并未提及。经济开门红之后，内需接力，财政后手。发改委主任郑栅洁提前透露的1-2月经济数据（用电量同比9.7%，出口同比10%左右）预示着今年第一季度的数据不会差，在“严峻”的外贸形势下（商务部长判断），第二季度以及之后稳经济将主要靠设备更新改造