《蛋仔》《逆水寒》休闲玩法促增量，24Q2迎来新品周期

网易公司更新报告

综述：

网易（NTES.US/9999.HK）的最新报告强调了公司在游戏、在线教育及音乐领域的持续增长潜力。报告采用分部估值法，给出了基于2024-2026年的收入复合年增长率（CAGR）分别为8.8%和9.2%，并设定目标价为133.00美元/207.21港元，维持买入评级。

主要增长点：

1. 游戏业务：得益于AI技术的赋能，《逆水寒》手游的推出以及《蛋仔派对》等休闲游戏的市场表现，预计2023年游戏收入将贡献30%。2024年即将上线的大规模武侠RPG游戏《射雕》及多款新游戏如《永劫无间》手游和《燕云十六声》将进一步推动收入增长。

2. 在线教育：有道学习机正在优化销售渠道，AI技术应用于广告精准投放，预计未来教育行业政策的明朗化将推动K12相关课程的增长。

3. 音乐业务：网易云音乐通过成本控制和收入分成优化，实现了收入的正增长，预计未来将继续保持增长态势。

财务展望：

• 盈利能力：预计2024-2026年Non-GAAP净利润CAGR为9.2%，净利润率维持稳定。
• 估值：目标价设定考虑了游戏业务的PEG比率，有道及云音乐按网易持股计算市值，整体给予5%的折扣，体现对未来增长的乐观预期。

风险提示：

• 市场竞争加剧，特别是在线教育和游戏领域，面临来自国内外竞争对手的挑战。
• 政策风险，特别是教育行业的监管变化可能影响有道的学习机业务。
• 技术迭代速度加快，需持续关注AI技术的发展趋势及其对业务的影响。

结论：

网易公司凭借其多元化的产品组合和不断增长的用户基础，展现出强劲的增长势头。通过有效的成本控制、创新技术和战略投资，公司有望实现持续的收入增长和盈利提升。尽管存在市场竞争和政策风险，但基于其在游戏、在线教育和音乐领域的深厚积累，网易仍被看好为长期投资的选择。