新力量New Force总第4487期

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4487期 2024年3月7日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究觀點 【大市分析】 守50日線 信心未失 【公司研究】 網易（NTES.US/9999.HK，買入）：《蛋仔》《逆水寒》休閒玩法促增量，24Q2迎來新品週期 評級變化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动网易NTES买入买入207.21136.0052%7.2006.40013%7.7006.90012%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元) 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com 網址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略師 葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 守50日線 信心未失 3月6日，港股繼續反復波動的行情走勢，但相信總體上仍處於盤底的階段過程中。恒指在週二大幅回吐逾400點後，在週三回升了有接近280點，回企至16400點水準來收盤，目前算是在50日線(最新報16166點)找到支持。而大市成交量保持暢旺，繼續錄得有逾1000億元的成交量，在盤內資金能夠保持流轉下，顯示盤面仍處於活化的狀態，有利港股從托底盤底的階段逐步走向盤活盤好的階段。走勢上，17135點依然是恒指進一步向上突破的主要阻力位，在未能升穿此阻力位之前，估計市況仍有反復整理整固的傾向，而托底成效能否保持完好，仍將是現階段的重要觀察點。消息方面，隨著人大政協會議已先後開幕了，兩會行情對市場的即時影響也將逐步減退，相信市場的焦點也將回歸至企業業績以及實質資料的兌現上。 港股出現平開高走，對於隔晚美股的下跌完全未有反應，恒指在盤中曾一度上升382點高見16545點，在能夠迅速回企至心理支援位元16200點的情況下，市場信心得以有效的保持。指數股普遍出現反彈修正，其中，在週二集體下跌的互聯網股出現回升，騰訊(00700)漲了2.38％，美團-W(03690)漲了2.72％，阿裡巴巴-SW(09988)漲了3.08％，都把週二的跌幅修復回來，三檔股票合共給恒指帶來有接近100點的漲幅。而京東集團-SW(09618)在業績公佈前更見顯著彈升，漲了有7.79％是漲幅第二大的恒指成份股，似乎互聯網股在經歷了過去一年的深度調整後，現水準的估值已開始吸引到市場的加大關注。另外，受惠於內地社會用電量的穩步增加，電力股也出現了集體向上突破，華潤電力(00836)伸延升勢再漲了3.29％創兩年來新高。 恒指收盤報16438點，上升275點或1.7%。國指收盤報5673點，上升110點或1.98%。恒生科指收盤報3413點，上升89點或2.66%。另外，港股主機板成交量有1023億多元，而沽空金額有156億元，沽空比例回落至15.25%。至於升跌股數比例是1009：614，日內漲幅超過11%的股票有46只，而日內跌幅超過10%的股票有46只。港股通第十三日出現淨流入，在週二錄得有接近12億元的淨流入額度。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 曹淩霽 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韓嘯宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk Chuck Li +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行業 TMT 股價 105.94美元/167.60港元 目標價 133.00美元/207.21港元 (+25.54/+23.64%) 市值 683億美元 已發行股本 6.5億ADS/32.2億股 52周高/低 118.41美元/79.31美元 每ADS淨現值 27.09美元 股價表現 網易（NTES.US/9999.HK，買入）：《蛋仔》《逆水寒》休閒玩法促增量，24Q2迎來新品週期 2023Q4業績摘要 2023Q4公司實現營收271億人民幣，同比增長7.0%，低於一致預期282億人民幣。得益于高毛利自研手遊產品占比提升及管道費用優化，毛利率同比增長980bps達到62.0%；經營利潤率為25.3%，同比增長780bps。GAAP歸母淨利潤為65.8億元，同比增長66.5%；Non-GAAP歸母淨利潤為73.8億元，同比增長53.4%，低於一致預期79.5億元，攤薄EPA為11.34元。 自研手遊產品表現不俗，AI+武俠RPG開啟新一輪產品週期 本季度遊戲及相關增值服務收入為219億元，同比增長9.6%，其中手遊收入149.9億元，同比增長28.8%；端遊收入45.5億元，同比下降22.7%。AI賦能《逆水寒》手遊拓展遊戲體驗，低付費模式助力雙端使用者突破億。《蛋仔派對》除夕DAU突破4000萬，Q4行銷費用大增正面交鋒《元夢之星》。我們預估《蛋仔》及《逆水寒手遊》兩款產品貢獻2023全年手遊收入的30%。3月底即將上線大型武俠RPG遊戲《射雕》，2024年確定上線的產品包括上半年的《永劫無間》手遊和下半年的《燕雲十六聲》，後續儲備產品包括《零號任務》、《七日世界》等20款遊戲。 有道學習機仍在優化銷售管道，AI技術賦能廣告精准投放 本季度有道收入15億元，同比增加1.8%；經營利潤同比增加209.2%達0.8億元。智慧硬體業務仍在優化管道，營收同比下滑45.3%達2.2億元。得益於AI精簡廣告製作流程+提升投放效率，線上行銷收入同比增加97.0%達4.8億元；未來教育行業政策邊界日漸明晰有望驅動公司K12相關課程迎來增長，AI將繼續拓展有道旗下智慧硬體產品功能及優化課程內容。 雲音樂營收同比正增長 網易雲音樂收入20億元，同比增加0.6%。得益于成本控制和收入分成的優化，毛利率同比增加12.5pct達到30.3%。截止2023年底平臺MAU達2.1億人，線上音樂付費率為21.4%，ARPU達6.9元/月，平臺獨立音樂人達68萬。 目標價133.00美元/207.21港元，買入評級 我們預計2024-2026年公司收入CAGR為8.8%，Non-GAAP淨利潤CAGR為9.2%。採用分部估值法，給予遊戲業務2.0倍PEG，對應16倍PE；有道及雲音樂按網易持股份額的市值計算，集團市值給予5%的折扣。目標價133.00美元/207.21港元，對應2024年PE為14.8倍，對比美股和港股股價分別有25.54%/23.64%上升空間，維持買入評級。 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 圖表1: 盈利預測 資料來源：公司資料、第一上海預測 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值（港元）（港元）（倍）（倍）（倍）（%）（%）CAGR（%）（港元）（亿港元）零售消费李宁233119.4264.82买入11.310.38.52.632.9215.09.60512安踏202075.35116.1买入24.120.016.31.772.1221.513.752045特步13684.1610.73买入10.28.56.84.895.8922.73.82110波司登39983.974.23买入17.914.912.34.034.7920.41.16433申洲国际231364.5597.79买入19.119.016.42.962.667.924.49970蒙牛乳业231918.7437.9买入12.611.69.82.372.6113.310.56741现代牧业11170.671.4买入4.03.02.40.000.0029.11.6553中国飞鹤61863.828.74买入5.74.33.87.559.0122.53.05340奈雪的茶215036.8买入不适用22.511.80.000.00不适用3.5651华润啤酒29134.2562.4买入23.018.515.01.752.1724.09.331111青岛啤酒16850.8577.94买入16.714.211.52.843.4920.421.00333颐海国际157912.718.44买入15.112.410.81.552.2818.14.62133恒安国际104423.1537.26买入12.69.17.46.716.7130.618.98269敏华控股19994.926.65买入10.08.98.16.106.7111.63.20193维达国际333123.422.84买入39.765.023.91.710.5628.910.43282百果园24112.696.46买入11.29.88.10.000.0018.12.9843海底捞686214.226.3买入51.215.613.30.001.2796.01.56792海伦司98693.0110.1买入不适用11.38.00.000.00不适用2.8038教育新高教20012.54.25买入5.65.04.58.8810.2111.82.5939博彩银河娱乐集团2739.6559.33买入不适用20.914.20.001.51不适用14.631732澳门博彩控股8802.283.34买入不适用不适用16.30.000.00不适用2.25162金沙中国192820.8528.39买入不适用17.313.70.040.01不适用不适用1687软件及互联网、硬件及半导体金蝶国际2688.3918.6买入不适用不适用不适用0.000.00不适用2.34291腾讯700274.6475买入20.914.912.50.580.5829.3109.5126279网龙77711.3225买入4.13.63.55.746.458.916.6861金山软件388821.5545.2买入不适用56.736.50.840.93不适用16.03294中软国际35458.1买入17.911.49.40.220.4037.64.40152中国民航信息网络6969.3520买入39.019.514.00.100.0967.17.38274百奥家庭互动21000.2460.86买入55.420.114.84.074.0793.60.677美团-W369088.7151买入不适用38.122.80.000.00不适用27.565537微盟集团20132.017.25买入不适用不适用不适用0.000.00不适用1.4756百度-SW988897.1133买入13.412.712.00.000.006.092.002713比亚迪电子28529.6544买入33.315.310.20.601.3180.812.74668舜宇光学238249.866持有20.434.522.11.000.60不适用22.29546中芯国际98116.624买入9.319.321.30.000.00不适用16.301313长飞光纤68698.826.7买入5.14.74.25.846.4310.515.3431中兴通讯76317.1619.36买入9.68.3不适用0.000.0011.67.46726中国电信7284.076买入12.011.310.25.166.148.55.30565中国联通7625.688.9买入9.28.17