惠誉博华2024年信用展望：汽车

惠誉博华2024年工商企业行业展望汇总 2023年，汽车产销均突破三千万辆，达到历史高点；乘用车、商用车销量俱实现双位数增长；汽车出口数量跃居全球首位，新能源汽车出口同比高增，但国际政策风险加剧。 惠誉博华预计2024年中国汽车总体销量将保持3%-5%的低速增长，商用车增速或将与乘用车相近，不同品牌、不同车型销量增速分化加剧。2024年汽车主机厂商将不可避免同时面临惨烈的价格战与智能化技术飞速迭代等多重挑战，且新能源汽车和传统燃油车销量走势K型分化将进一步加剧。汽车2024年出口增速将有所放缓，但仍会维持双位数高增长。 上游方面，2023年动力电池核心原材料碳酸锂价格一路走低，通用大宗原材料钢材、橡胶等价格均有所回落，海运运费下滑，行业内厂商成本随之下探。同时，供应链智能化主流配件先于主机厂商实现销量激增，激光雷达等销量快速上升。 2023年中国乘用车、商用车销量均实现双位数增长，2024年预计增速有所回落；出口销量跃居全球首位，但国际政策风险加剧 尽管2023年行业价格战不断，自主品牌销量快速提升以及上游原材料价格显著回落促使多数厂商2023年净利润表现强劲；预计2024年行业上游成本下降空间将收窄，愈演愈烈的“价格战”将侵蚀车企盈利能力。优先获得电动化、智能化上下游协同效应或具全球生产与销售多元化优势的主机厂商盈利能力仍将继续提升，但技术落后以及销量持续不及预期的车企将面临加速出清风险。 2023年汽车产销量分别为3,016.1万辆和3,009.4万辆，同比分别增长11.6%及12.0%，产销均突破三千万辆，达到历史高点。受2022年底购车优惠政策即将到期而引发的透支消费影响，乘用车销量2023年一季度降幅明显，但3月以来，随着各车企和地方政府加大优惠和补贴力度、新车型密集推出等利好因素释放，叠加出口高增，乘用车全年销量达到2,606.3万辆，同比增长10.6%。 综上所述，惠誉博华对汽车行业的信用展望为“中景气稳定”。 惠誉博华 2023年疫情淡出后，物流、出行等需求激增带动商用车销量快速上行，2023年商用车销售403.1万辆，同比增长22.1%，其中客车销量为49.2万辆，同比增长20.6%，货车353.9万辆，同比增速22.4%。细分领域中，重卡全年累计销量91.1万辆，同比劲增35.6%，为商用车市场贡献较大增量。 相关研究 惠誉博华2023年汽车行业中期信用观察：K型分化显著，行业变革加速 分析师 周纹羽CPA（中国）；CPA，CGA(Canada))+86 (10) 5663 3872wenyu.zhou@fitchbohua.com 王兴萍CPA+ 86 (10) 5663 3871xingping.wang@fitchbohua.com 分品牌来看，中国自主品牌乘用车市场份额持续增加，领先优势不断扩大，2023年全年市场份额51.8%，比上年提升4.6%，自2023年7月以来月度市场份额均在51%以上。自主品牌新能源汽车的比较优势厚积薄发，其乘用车国内零售渗透率除2023年1月外，均录得50%以上，其中四个单月值更是超过60%。 媒体联系人 李林+86 1059570964jack.li@thefitchgroup.com 库存端，自主品牌经销商库存系数2023年以来绝大多数月份数据均低于以燃油车为主的合资品牌。但是汽车经销商综合库存系数仍有3/4以上月份高于1.5的警戒线。新能源汽车新品持续发布，“价格战”此起彼伏，在乘用车销量整体低速增长预期下，各车企及经销商仍需合理控制库存，使之与消费周期相匹配，以降低行业周期风险。 2023年10月，欧盟宣布对中国出口的电动车启动反补贴调查。截至日前，反补贴调查的具体细节和结论仍存在很大的不确定性。2024年2月，美国总统拜登针对中国汽车发表讲话，提及可能会对中国汽车采取行动，但具体措施尚未明确。目前中国出口美国的汽车产品除需缴纳一般进口关税外，仍被征缴25%的额外关税。中长期角度，汽车电动化是行业长期的发展趋势，中国电动汽车有一定先发优势和比较优势，产业链和供应链都相对完善，是整车和零部件重要的生产基地，而欧洲及北美目前其新能源渗透率相对落后，未来则是新能源汽车消费的重要市场之一。自主品牌或将加快经历从“整车出口”到“出海建厂”或渠道本地化的全球化过程，以应对国际贸易壁垒挑战。 国内完善的汽车产业供应链、国际地缘冲突变局推动中国汽车优势日益凸显，2021年以来中国汽车出口风驰电掣，2023年汽车出口491万辆，同比劲增57.9%，其中新能源汽车出口120.3万辆，同比飙升77.6%。 惠誉博华预计，2024年中国汽车总体销量仍将保持3%-5%的低速增长，商用车增速或将与乘用车相近，不同品牌、不同车型销量增速分化加剧。宏观层面汽车消费占据社会零售总额的10%左右，2024年预计仍将有汽车以旧换新以及更多促消费政策出台。部分居民超额储蓄也将随着经济持续复苏、消费信心增强而逐渐转化为相关消费和投资，利好以汽车为首的大宗消费品销售增长。 分车企来看，得益于上汽名爵在欧洲本土的历史血统、品牌和门店优势，上汽全年出口达到109.9万辆，奇瑞、长城因对俄罗斯出口增长加速，全年出口分别为92.3万辆及31.6万辆，同比增速高达105.6%及82.5%。比亚迪全年出口24.3万辆，增速334.2%为各车企之最，未来增长潜力很大。 随着中国自主品牌电动汽车的竞争优势凸显，中国汽车出口将逐步走向电动化、高端化趋势，并面向欧洲等发达国家市场，出口单价 也将相应升高。由于高基数以及俄罗斯需求增速放缓等因素，预计中国汽车2024年出口增速将有所放缓，但仍将维持双位数高增长。 与智能化技术飞速迭代等多重挑战，且新能源汽车和传统燃油车销量走势K型分化将进一步加剧。 此外，2023年，大众汽车入股小鹏汽车，并于2024年2月宣布联合研发电动汽车；Stellantis入股零跑，并计划成立合作公司；以及特斯拉及一些外资品牌在中国生产的汽车反向出口至欧美等地区，折射出中国汽车产业链和行业格局正经历新的模式和挑战。 新能源汽车渗透率仍将快速提升，主机厂商将同时面对惨烈的价格战与智能化技术飞速迭代等多重挑战 中国新能源汽车渗透率持续快速提升，2023年全年销量949.5万辆，同比增长37.9%，渗透率升至31.6%。其中新能源乘用车占乘用车总销量比例达到34.7%。从动力类型来看，2023年插电式混合动力新能源汽车销量激增，同比增长84.7%，占新能源汽车总销量比例为29.5%。 惠誉博华认为，2024年新能源汽车渗透率仍将快速提升，智能化将成未来主要角逐领域。但由于目前新能源汽车渗透率已超30%，高基数影响下未来新车销售增速斜率将进一步放缓。目前车型智能化方案仍面临较高的制造成本，如具备城市NOA功能的车型普遍配置高成本的激光雷达，且软件研发投入偏高，面对有限增量市场，主机厂商的降本能力、研发效率及有效性、品牌实力等因素均将最终反射到其销量及现金流，行业格局加速“洗牌”。 城市NOA（Navigation on Autopilot），即导航辅助驾驶正徐徐拉开新能源汽车“智能化”争夺战的大幕。根据高工智能汽车研究院数据，2023年中国市场新能源乘用车标配NOA搭载率为8.63%，其中20万元以上车型达到20%以上。小鹏、理想、华为相关品牌如问界、阿维塔等均已开通城市NOA，智己、比亚迪等计划2024年内实现尝试NOA。 动力电池装车量持续高增，电池等主要原材料价格走低；新能源汽车供应链智能化先行 此外，高工智能汽车数据显示2023年前三季度乘用车新车销售（不含进出口）标配L2/L2+1渗透率达到36.3%，2023年11月，工信部、交通运输部等四部门联合发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，《通知》允许一些具备量产条件的L3、L4级别智能网联汽车产品在取得准入后于限定区域进行试点，且强化责任落实主体。此后多家主机厂商如宝马、奔驰、长安、极狐等相继拿到了L3道路测试牌照。 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年我国动力电池装车量387.7GWh，同比增长31.6%。宁德时代和比亚迪合计占据70%以上市场份额，呈双寡头格局，2023年CR5市场占有率为87.4%。 2023年四季度到2024年初，智能驾驶应用领先的品牌销量迅速提升，其中“华为系”合作品牌问界在嵌入智能驾驶系统后销量陡峭攀升，2024年1月已突破3万辆，环比增长37.5%。近期车企价格战再次打响，头部车企特斯拉中国、比亚迪、长安等相继于1月、2月推出大幅降价政策，且众多品牌2024年均有新车型上市计划，部分车企2024年销量目标颇为激进。在乘用车行业销量整体维持个位数增长预期下，各车企2024年仍存在巨大压力，终端品牌在行业“内卷”加剧背景下势必面临此起彼伏的“价格战”。惠誉博华预计，2024年汽车主机厂商将不可避免同时面临惨烈的价格战 来源：iFinD，惠誉博华 2023年占据新能源整车成本较大比重的动力电池核心原材料碳酸锂价格一路走低，从2023年年初约50万元/吨回落至2024年1月10万元/吨上下。通用大宗原材料钢材、橡胶等价格均有所回落，同时海运运费下滑，行业内厂商成本随之下探。 截至2024年2月29日，申万汽车子行业乘用车、商用车和汽车零部件上市公司发布的业绩预告和业绩快报中，2023年净利润变动为正的（以上限计算）企业比例超过75%，其中85%以上的主机厂商净利润变动为正。部分主机厂商受益于销量的逐步提升带来规模效应，加之海外市场贡献盈利弹性及上游原材料价格大幅下行，叠加效应导致其净利润表现强劲。新势力品牌中，理想汽车2023年受益于产品大卖、规模效应及原材料价格走低，2023年年报显示净利润为118.1亿元，实现扭亏为盈，并成为上市造车新势力中首家盈利企业。 供应链智能化主流配件先于主机厂商实现销量激增。如大部分搭载NOA功能的车型都配置了激光雷达，2023年激光雷达销量快速上升。头部激光雷达供应商速腾聚创2023年交付量25.6万台，同比高增349.1%，其中ADAS（高阶驾驶辅助系统）占比超90%；禾赛科技预计交付量超过20万台，累计交付量超30万台。激光雷达作为现阶段重要且高质量的智能驾驶感知硬件，预计在其他方案安全性、感知探测局限性未能进一步突破之前，具有可观的增量空间。但激光雷达目前成本仍然较高，长期来看需要持续关注其降本空间与速度，以及其他技术路径的挑战。此外，主流配件头部供应商在新能源汽车电动化和智能化浪潮中受益匪浅，但整体来看，新能源车企逐步面临的产能过剩和需求增速放缓问题或将逐步传导至上游零部件供应商，部分传统供应商的盈利表现将与合作车企终端市场销量息息相关。 零部件方面，一些公司紧跟电动化和智能化的发展趋势，在三电系统和车身结构件等领域具备优势，国产替代趋势明显，业务增量加之原材料成本下行推动其收入规模和盈利能力的提升。此外，部分公司净利润增速快于收入增速，主要源于其产品结构的优化，如毛利率更高的产品销量占比增加。 主机厂商智能化“内卷”也将加速汽车相关供应链的崛起和剧变。“华为”系列合作品牌不断扩张，凸显汽车产业链格局风云变幻。科技企业跨界汽车行业，标志着汽车产业链正从封闭网络走向开放系统，传统汽车主机厂商及供应商俱面临来自新型玩家的挑战，竞争格局远未明朗。 自主品牌销量提升以及上游原材料价格显著走低使得多数厂商2023年净利润表现强劲；2024年行业上游成本下降空间将收窄，持续的“价格战”或将侵蚀车企盈利空间 惠誉博华预计，2024年汽车上游原材料价格仍将在低位运行，自主品牌销量渗透率将继续提升但增速放缓。从各车企2024年销量目标和目前行业竞争格局来看，“价格战”将是侵蚀车企盈利空间的主要因素。优先获得电动化、智能化上下游协同效应或具备全球生产与销售多元化优势的主机厂商盈利能力仍将继续提升，但技术落后或销量持续不及预期的车企将面临加速出清风险。 从各主机厂商财务状况来看