通信行业行业点评报告：运营商提质增效重回报，助力“AI+”新质生产力

2024年03月05日 通信行业 核心观点： 分析师 运 营 商经 营 业 绩 表 现 良 好，基 本 盘 盈 利 能 力提 升 ，通 信 服 务持 续提 质 增 效。从 运 营 商 业 绩 快 报 来 看 ，截 至23全 年 ，中 国 电 信实 现营 收5,078.43亿 元/+6.9%，归 母 净 利 润 达304.46亿 元/+10.3%，加 权 平 均 净 资 产 收 益 率达6.9%，同 比 提 升0.5pct，业 绩实 现 稳 健 增 长； 中 国 联 通预 计 营 收 达3,726亿 元/+5.0%， 其 中 主营 业 务 收 入 达3,352亿 元/+5.0%，归 母 净 利 润达82亿 元/+12%，实 现连 续 七 年实 现 双 位 数 增 长 ； 中 国 移 动To C/H业 务持 续 向 好，5G套 餐用 户数 近7.90亿户，5G渗 透 率创 新 高达79.72%，有 线 宽 带用 户数 达3亿 户，ToC/H基 本 盘ARPU值有 望持 续提 升。总 体 来 说 ，伴 随 新 基 建5G-A升 级 及5G渗 透 率 提 升、移 动互 联 网 用 户 户 均 流 量 （DOU） 维 持 高 位背 景 下，通 信 服 务有 望提 质升 级，赋能运 营 商 高 质 量 发 展。 5G及算 力 网 络 新基 建 赋 能数 字 化升 级 ，AI+新 生 产 工 具驱 动新 质 生 产 力。从产 业技 术变 革发 展 来 看， 数 据 成 为 新 生 产 要 素 、 算 力网 络基 建成 为生 产资源、 人 工 智 能算 法成 为 新 生 产 工 具 ， 共 同 构 成 新 质 生 产 力 重 要 驱 动 因 素 。运营 商在聚 焦 网 络 强 国5G建 设的同 时，拓 展算 网 数 智 业 务 、云 业 务 发 展 等 新 兴业 务 发 展 ，赋 能产 业 数 字 化 、智 能 化 发 展。具 体 来 说，中 国 移 动创 新 构 建“ 连接+算 力+能 力 ” 新 型 信 息 服 务 体 系，智 算 中 心 建 设 持 续 推 进；中 国 电 信深 入实 施 云 改 数 转 战 略 ，天 翼 云 业 务 有 望 边 际 改 善， 赋 能 公 司 业 绩 持 续 成 长； 中国 联 通大 数 据业 务保 持 行 业 领 先，大 联 接服 务拓 宽 增 长 空 间大， 产 业 应 用赋能为 公 司 成 长注 入新 动 能。两 会 政 府 工 作 报 告 指 出，深 化 大 数 据 、 人 工 智 能等 研 发 应 用 ，开 展“ 人 工 智 能+”行 动 ，打 造 具 有 国 际 竞 争 力 的 数 字 产 业 集 群 。伴 随数 字 经 济产 业 结 构政 策开 展AI+赋 能方 案 ，运 营 商作 为 国 家 队代 表有 望加快 布 局 超 大 型 智 算 中 心建 设 ，加 速AI技 术 突 破 和 应 用 普 及 等 ，运 营 商成 长属性 凸 显赋 能算 网产 业 链供 需双 增，经 营业 绩 有 望 边 际 改 善。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 分 红派 息提 升重 回 报、回 购 股 份信 心足，成 长 确 定 性 有 望 带 来 估 值 溢 价 。从 分 红 派 息 及 公 司 回 购 情 况 来 看 ，中 国 移 动23年现 金派 息 率 有 望 达70%以 上，中 国 移 动实 控 人过 去 两 年累 计 增 持4,236.7万A股 股 份，公 司未 来发 展信 心充足。中 国 电 信派 息 率由21年60%提 升 至23年70%以 上 ，中 国 联 通 每 股 分 红保 持 双 位 数 增 长 ，增 速 远 高 于 每 股 净 利 润 增 幅。整 体 来 说 ，运 营 商增 加增 持 、回 购 等 手 段稳 定行 业未 来 发 展预 期，成 长 确 定 性 有 望 带 来 估 值 溢 价。 投 资 建 议：数 字 中 国 建 设 不 断 推 进 、数 字 经 济“ 人 工 智 能+” 行 动不 断 加 码 、新 应 用赋 能 产 业的 背 景 下 ，算 网新 基 建 有 望 夯 实 ，看 好央 企“AI+”行 动新 空间 的通 信运 营 商 ： 中 国 移 动 （A+H）， 中 国 电 信 （A+H）， 中 国 联 通 （A+H）。 风 险 提 示：国 内 外 政 策 和 技 术 摩 擦 的 不 确 定 性 风 险 ；5G及算 力 网 络规 模 化 商用 推 进 不 及 预 期 的 风 险 等 。 分析师承诺及简介 赵 良 毕 ，通 信&中 小 盘 首 席 分 析 师 。北 京 邮 电 大 学 通 信 硕 士 ，复 合 学 科 背 景 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 。8年 中 国 移 动 通 信 产业 研 究 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 。曾 获 得2018/2019年（ 机 构 投 资 者II-财 新 ）通 信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 ，2020年 获 得Wind（ 万得 ） 金 牌 通 信 分 析 师 前 五 名 ， 获 得2022年Choice（ 东 方 财 富 网 ） 通 信 行 业最 佳 分 析 师 前 三 名 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn