【NIFD季报】2020年度股票市场

NIFD季报股票市场主编:李扬尹中立张江涛 徐海洋2021 年 2 月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。 I 股市为何出现严重分化？ 摘 要 2020年股票市场的最大特点是分化，蓝筹股普遍上涨，而小市值的股票持续下跌，类似的分化从2017年已经出现，2020年进一步得到强化。导致股价分化的主要原因是注册制改革。 股票型基金和混合型基金连续两年获得高收益，引发了投资者购买基金的热潮，居民储蓄资金正在加速进入股市，进一步加剧了蓝筹股与小市值股票之间的分化。 随着注册制改革的深入，股市生态将发生巨大变化 ，前30年演进出的股价形成机制将被新的机制所替代，在新旧体系交替的过程中，可能会引发局部的金融风险。 展望2021年，影响股市的最敏感因素是货币政策，股市出现冲高回落的概率较高。 本报告负责人：尹中立 本报告执笔人：  尹中立 国家金融与发展实验室高级研究员  张江涛 国寿投资控股有限公司高级投资分析师  徐海洋 华安证券研究所所长 【NIFD季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 中国宏观金融 宏观杠杆率 中国财政运行 中国金 融监管 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 目 录 一、股票市场运行状况 ..................................... 1 二、重点行业股票的表现 ................................... 4 （一）休闲服务：免税概念股一枝独秀 ...................... 4 （二）电气设备：新能源成为黑马最多的行业 ................ 4 （三）食品饮料：贵州茅台香压群芳 ........................ 5 （四）国防军工：开启装备跨越式发展过程 .................. 7 （五）医药生物：后疫情时代看创新与消费 .................. 8 （六）房地产：政策调控态度明确 .......................... 8 三、注册改革加速推进，市场出现剧烈分化 .................. 10 （一）注册制改革加速推进............................... 10 （二）注册制将深刻改变A股市场的价格形成机制 ........... 11 （三）公募基金“抱团”式投资行为加剧市场分化 ........... 12 （四）新股跌破发行价格将成为常态 ....................... 14 四、市场展望：股市生态正在蜕变 .......................... 14 （一）影响2021年股市的敏感因素是货币政策 .............. 14 （二）储蓄资金正加速流入股市，应警惕出现冲高回落 ....... 14 （三）注册制改革将深刻改变股市生态 ..................... 15 （四）经济复苏预期增强，但需要关注房地产行业调控的影响 . 15 1 一、股票市场运行状况 2020年国内A股市场主要指数总体是上涨的，但波动幅度比较大，一季度受到疫情的冲击，股票市场在农历新年开市首日出现大幅度下跌，主要指数均以跌停板报收。但随后全球各国政府（尤其是欧美各国）同时采取力度比较大的宽松货币政策与财政政策刺激，股市探底之后出现快速反弹。上证综指收于3473点，年度涨幅为13.87%，沪深300指数上涨27.21%，中证500指数上涨20.87%。 从全球主要股指表现看，A股市场主要指数的表现仅次于美国股市（见图1）。 图1 全球重要股指2020年涨跌幅排名 资料来源：Wind。 分季度看，2020年一季度主要股指均是下跌的，跌幅都在10%左右。影响一季度股票市场的主要因素是新冠肺炎疫情突然爆发，并且快速全球蔓延，湖北武汉率先采取封城措施，中国与主要国家之间的航线一度处于暂停状态，全球服务业均遭到前所未有的冲击，引发股票市场与商品期货市场的剧烈动荡，美国股市在2020年3月初的几个交易日连续出现了四次熔断。 2020年二季度，全球主要股票市场呈现见底回升的走势。在遭受疫情冲击之后，欧美主要国家均出台了大规模的财政刺激方案，这些国家的财政刺激力度均超过2008年。股市在宽松货币刺激下从低位快速反弹，全球主要股票市场指数均实现一定幅度 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%39.60%14.24% 2 上涨，涨幅在10%至30%左右不等。纳斯达克指数二季度上涨29.39%，创下该指数推出以来历史新高。 我国疫情控制最为成功，社会经济活动在一季度大幅度回落之后稳步回升，A股市场二季度表现出色，主要指数全部上涨，上证综指上涨8.64%，深成指上涨21.07%，沪深300指数上涨13.33%，创业板指数二季度大幅上涨31.05%，创5年新高，在全球各主要股票指数中涨幅第一（见图2）。 从市场投资风格偏好看，二季度中小盘成长股继续获得追捧，走势明显强于蓝筹股，与一季度的市场表现基本一致。创业板指数的周线图连续出现逼空走势，六月份中小盘科技股加速上扬，创业板指数单月上涨18.65%。 以金融、地产、制造业为代表的周期类蓝筹股在整个二季度表现较弱，银行、建筑装饰、建筑建材三个行业逆势下跌，跌幅在3%以内。科技成长与周期金融股票之间的估值差异在二季度逐步拉大，在季度末达到高峰。 图2 全球重要股指2020年二季度涨跌幅排名 资料来源：Wind。 2020年三季度，A股市场的主要股指均上涨，上证综合指数、上证50指数、创业板指数分别上涨7.82%、9.87%、5.60%。代表大盘蓝筹股的上证50指数强于其他类指数（见图3），创 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00恒生指数上证指数英国富时100法国CAC40沪深300道琼斯工业指数日经225标普500台湾加权指数深证成指印度SENSEX30韩国综合指数中小板指德国DAX俄罗斯RTS巴西IBOVESPA指数纳斯达克指数创业板指 3 业板指数明显弱于上证综合指数，前期持续强势的科技股、小盘成长股在三季度有所走弱。导致小盘股与蓝筹股走势分化的主要原因是，从7月份开始IPO的速度明显加快，壳价值出现快速贬值的趋势。 三季度表现突出的是军工行业的股票，本季度涨幅前20只股票多数属于军工类，这大可归因于美国大选临近，中美冲突系数存在升高的可能。 三季度股市走势呈现先扬后抑的特点。7月初，A股出现了快速上涨的行情，7月1日至7月9日的7个交易日里，上证综合指数上涨了15.6%，创业板指数上涨了13.1%。7月份沪深两市日均成交额之和超过1万亿元人民币。7月初的股价快速上涨与二季度末不少银行理财产品出现亏损有关，过去银行理财产品是很多稳健投资者的理财首选，银行理财产品出现亏损促使部分稳健投资者向股票市场转移。 图3 上证综指、上证50与创业板指数走势 资料来源：Wind。 四季度股市的主要指数均呈现上涨状态，但市场继续三季度的分化趋势，并且蓝筹股与中小市值股票之间的分化程度加剧。上证综合指数、沪深300指数、中证500指数分别上涨7.92%、13.60%、2.82%。而壳资源指数和小盘股指数在四季度分别下跌了5.14%和2.20%。 2400.002500.002600.002700.002800.002900.003000.002900.003000.003100.003200.003300.003400.003500.00上证指数上证50创业板指（右轴） 4 尤其在2020年最后一个月，股价走势分化十分剧烈：小盘股指数和壳资源指数在12月分别下跌了7.92%和7.33%，而期间上证综合指数上涨2.40%，沪深300指数上涨5.06%。主要股票指数均处在上涨状态，而大多数股票价格持续下跌，这是2020年四季度股市的真实状态。 二、重点行业股票的表现 （一）休闲服务：免税概念股一枝独秀 2020年股票市场表现最突出的行业板块是“休闲服务”，该行业指数全年上涨99.38%，位列各行业涨幅之首。从行业基本面看，由于新冠疫情的影响，休闲服务业受到较大冲击，尽管下半年中国疫情得到有效控制，但仍然没有恢复到正常水平。休闲服务类个股表现出色主要受益于海南实施免税政策，免税概念股持续受到资金追捧。 休闲服务行业整体有42只股票，权重最大的是“中国国旅”，该公司拥有海南的免税商店，在海南出台免税政策之后，该公司更名为 “中国中免”，全年股价涨幅为219%，成为2020年末基金十大重仓股之一。 图4 28个申万一级行业2020年度涨跌幅排名 资料来源：Wind。 （二）电气设备：新能源成为黑马最多的行业 2020年全年申万“电气设备”行业指数上涨94.71%，位列 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%休闲服务电气设备食品饮料国防军工医药生物汽车电子化工有色金属机械设备家用电器建筑材料农林牧渔轻工制造综合计算机传媒非银金融钢铁公用事业交通运输商业贸易采掘银行纺织服装建筑装饰通信房地产 5 各行业涨幅第二位。“电气设备”是一个大行业，包括电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备等子行业，表现最为突出的是“电源设备”子行业，该行业全年上涨137%，对行业指数贡献最大。 “电源设备”行业中，包含了2020年最为热门的几个投资线索，比如光伏行业（指数涨幅177%）、储能设备（指数涨幅166%）和电源设备（指数涨幅137%）。每个子行业均有上涨幅度超过两倍的龙头个股产生，如光伏板块的阳光电源（全年涨幅580%）、锦 浪 科技（全年涨幅500%）、隆基股份（全年涨幅272%）、晶澳科技（全年涨幅267%）；储能行业的宁德时代（全年涨幅220%）、亿纬锂能（全年涨幅215%）；工业自动化行业汇川技术（全年上涨204%）等，这些股票在2020年度均在涨幅榜前列。 新能源光伏行业受到追捧，有重要的政策背景和产业背景。2020年，中、美、欧三大能源消费体相继提升了再生能源发展目标，此后，日、韩两国宣布2050年实现碳中和目标，在2020年底召开的我国中央经济工作会议中，做好碳达峰、碳中和也成为2021年八大重点工作任务之一。在企业层面，光伏新能源经营建设持续高温。政策面和产业界在光伏新能源领域实现共振，达成一致，对行业和股价走势形成重要支撑。 从目前的趋势看，伴随国内及全球经济持续复苏，光伏、新能源产业链仍然将维持较高景气度。 （三）食品饮料：贵州茅台香压群芳 对比最近两年表现最好的前10名行业，只有食品饮料持续榜上有名，该行业指数在2020年上涨90.7%，位列各行业涨幅第三位。在食品饮料行业中，“酿酒” 子行业独领风骚，其中酒鬼酒上涨331%，皇台酒业上涨327%，山西汾酒上涨319%，均名列2020年涨幅榜前20之列。 白酒行业股票的强势主要归功于“贵州茅台”的惊艳表现。 6 自2013年“八项规定”之后，白酒类股票一度受到下跌压力，“贵州茅台”也从2013年7月的100元下跌到2014年初的最低37元，跌幅超过六成，但从此开始起步，持续上涨到目前的2000元以上，六年多时间里股价上涨了近50倍， 不仅成为白酒行业的龙头