【NIFD季报】2019年度股票市场

《NIFD 季报》系国家金融与发展实验室集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融、金融机构等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD 季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度 2 月 份发布。 I 摘 要 2019年度股市运行总体格局是先扬后稳，第四季度的股指波动幅度只有10%左右。股市呈现三大特点：一是股价结构分化，大盘蓝筹股得到资金的持续关注，股价持续上涨，绩差股总体走弱；二是科技股成为市场持续热点，信息产业、新能源汽车、生物工程等行业的上市公司股票估值不断上升；三是境外投资者对A股市场的影响日渐增加，陆港通资金已经成为观察市场走势的方向标。 科创板推出是年度最重要的事件。科创板推出的前五个月，市场运行总体平稳，但新股发行定价偏高，二级市场定价严重偏高，随着科创板上市公司数量的增加，股价已经出现大幅度回落，将来依然存在估值回归的压力。科创板实施的注册制对A股市场有深远的影响。 年底《证券法》修订在全国人大表决通过，这是中国资本市场发展过程中具有里程碑意义的事件。 展望2020年，人民币汇率趋稳，外资配置A股的需求持续增加，蓝筹股继续得到关注。市场无风险收益率持续走低，有利于股市活跃，但受注册制扩容的影响，绩差股的壳价值继续贬值，绩差股的股权质押风险上升。新证券法的实施，意味着我国资本市场沿注册制方向加速前进，但其途充满风险和挑战，需要监管部门把握好股票市场的改革、发展与稳定之间的关系。 在国内产业政策的配合与引导下，龙头科技股将成为未来市场关注的焦点，资本市场将为中国经济的结构转型提供原动力。 本报告负责人：尹中立 本报告执笔人：  尹中立 国家金融与发展实验室高级研究员  徐海洋 华安证券研究所所长 【NIFD季报】 全球金融市场 国内宏观经济 中国资金流动 地方政府债务 宏观杠杆率 中国财政运行 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 目 录 一、2019年第四季度股市运行的基本情况 .................... 1 二、本季度股市运行的特点 ................................ 2 （一）周期类股票出现明显反弹 ......................... 2 （二）科技股受到关注 ................................. 3 （三）退市与保壳的博弈加剧，ST类股价波动剧烈 ......... 5 （四）上市公司“壳”价值继续贬值...................... 6 三、科创板市场股价出现回归走势 .......................... 8 四、新《证券法》修订通过 ................................ 9 （一）证券法修改的主要内容 .......................... 10 （二）新法实施过程中需要关注的风险因素 ............... 11 1 一、2019年第四季度股市运行的基本情况 2019年第四季度，我国股市运行基本平稳，上证综合指数运行区间在2850点至3050点，沪深300指数运行区间在3800点至4080点，创业板指数运行区间在1600点至1800点。期间，上证综合指数上涨4.99%，沪深300上涨7.39%，创业板指数上涨10.48%。 本季度主要指数的振幅均在10%以内，是2018年以来主要股票指数的最小季度振幅。季度振幅与2016年、2017年类似。 值得一提的是，12月股市出现新一轮上升势头，上证指数在年底收至3050点，该点位是2019年的次高位，上证指数曾经在2019年7月初及9月中旬两次触及该点位但均无功而返，年末收在此点位让市场对新的一年充满期待，2020年元旦节后的第一个交易日主要指数均跳空高开，突破了2019年的次高位，市场信心倍增。这似乎在重复2018年底的情形，2018年12月底至2019年3月初股市出现了20%的涨幅，被市场称之为“春季躁动”。 本季度由陆港通渠道进入A股的“北上资金”流入729亿元人民币，超过上个季度，创年度新高。其投资风格和理念对市场的影响日益明显，“北上资金”买入的股票以蓝筹股为主，主要集中在传统的两大领域，即大消费领域（格力、美的、伊利、五粮液、贵州茅台）、大健康领域（迈瑞医疗）。此外，本季度外资将高科技类公司纳入其中，以宁德时代和韦尔股份为典型代表，前者的产品是新能源电池，后者的主要业务是存储芯片。 2 表1 2019年第四季度陆港通净买入额前20（单位：亿元） 排序 股票名称 净买入金额 排序 股票名称 净买入金额 1 格力电器 109.83 2 美的集团 84.22 3 五粮液 55.50 4 中国平安 50.54 5 京东方A 35.43 6 立讯精密 31.52 7 招商银行 22.98 8 贵州茅台 21.01 9 万科A 19.65 10 工商银行 19.24 11 兴业银行 18.81 12 宁德时代 18.27 13 宝钢股份 17.05 14 海尔智家 16.57 15 中信证券 16.38 16 江苏银行 16.23 17 韦尔股份 16.22 18 汇川技术 16.20 19 伊利股份 15.59 20 迈瑞医疗 15.02 资料来源：Wind资讯。 图1 2019年全年北向资金月度净流入额（单位：亿元） 资料来源：Wind资讯。 二、本季度股市运行的特点 （一）周期类股票出现明显反弹 从统计数据看，本季度的建筑材料行业分类指数上涨超过20%，在所有行业指数中独占鳌头。另外，房地产、钢铁、化工、有色金属这些典型的周期类行业指数涨幅均处在其他行业指数前列。 -800-600-400-20002004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年北向资金每月净流入额 3 表2 2019第四季度申万28个一级行业涨幅排序（单位：%） 排序 行业 涨幅 排序 行业 涨幅 1 建筑材料 21.86 15 农林牧渔 5.68 2 家用电器 14.32 16 医药生物 5.27 3 电子 13.61 17 计算机 4.76 4 传媒 13.22 18 食品饮料 3.30 5 房地产 10.44 19 机械设备 3.07 6 有色金属 8.72 20 交通运输 2.94 7 非银金融 8.34 21 纺织服装 2.66 8 轻工制造 7．92 22 休闲服务 1.81 9 电气设备 7.23 23 通信 0.58 10 钢铁 7.05 24 建筑装饰 0.26 11 化工 6.99 25 公用事业 -0.43 12 汽车 9.92 26 商业贸易 -1.06 13 综合 6.63 27 采掘 -1.21 14 银行 6.42 28 国防军工 -1.68 资料来源：Wind资讯。 第四季度，有分析师提出“库存周期将见底反弹”，其主要观点是，持续几年的投资增速下滑，伴随着企业的库存减少，根据以往企业库存周期运行的特点来判断，此轮投资下滑的库存周期已经接近底部，企业将面临补库存的操作。库存周期见底意味着需求增加，周期类产品的价格也将随之回升，企业的盈利将增加。 库存周期见底的观点还需要市场来检验。从经济运行的逻辑看，房地产投资是周期类产业最主要的影响因素。2015年以来，房地产投资一直处在持续上升的状态，2018年的房地产投资增速是9.5%，2019年的房地产投资增速一直在10%以上。从房地产市场运行的情况看，房地产投资总额、商品房销售面积与销售额均处在历史峰值，短期内继续增长的概率较小。一旦房地产投资出现减速下滑，与之相关的周期类行业难以有好的表现。 （二）科技股受到关注 本季度的科技股继续受到追捧，其中：半导体行业指数上涨 4 16.3%，锂电池行业指数上涨14.75%，互联网行业指数上涨13.83%，芯片行业指数上涨12.7%，信息安全行业指数上涨8.65%，操作系统概念指数上涨8.20%。上交所科技ETF涨幅为22.83%，远高于大盘涨幅。 科技股受到市场的持续关注有深刻的原因。在中美贸易战引爆之后，科技创新的紧迫性空前增加。一方面，随着逐渐进入工业化、城镇化的后期，人口增速也大为放缓，依靠人口与资本投入的增长方式已趋尽头，迫切需要提高全要素生产率。另一方面，全球金融危机后，世界的产业链格局与全球分工正在发生深刻调整。近年来，美国对我国高新技术企业的打击更是充分暴露出我国部分关键核心技术（特别是芯片与基础软件）受制于人的短板。基于此，我国对关键核心技术创新、信息系统安全的重视程度空前提高，将加快关键核心技术的研发，其国产替代化进程将大大有利于我国相关行业及上市公司。我们在2019年上半年的股市运行报告中已经对此进行过分析，围绕关键领域的国产替代将是未来股市中持续的热点。 第四季度科技股的热点有扩散趋势。有些上市公司的主营业务本与高科技无关，但因为公司开始介入高科技业务，这类股票往往成为短期内市场追逐的明星股。其中，典型代表当属“诚迈科技”。该公司股价从10月初开始启动，从38元上涨到年底的125元，2020年2月初该股价格上涨到244元，在不到三个月的时间里股价上涨了540%。上涨的原因是其子公司开始涉及国产替代的关键核心技术——操作系统。但根据公司的公告资料，到目前为止还没有相关的业务数据公布。 5 表3 2019年第四季度涨幅度最大的20只股票（四季度新股除外） 排名 股票 涨幅（%） 2019年10月初市值（亿元） 股价上涨的原因 1 星期六 285.68 33.60 网红 2 诚迈科技 257.52 28.12 操作系统 3 漫步者 199.20 44.57 无线耳机 4 麦克奥迪 191.31 26.43 股权转让 5 壹网壹创 191.20 48.54 新股 6 万通智控 151.13 17.68 胎压监测新规则 7 南宁百货 148.21 21.24 股权变动 8 ST百特 140.45 9.76 保壳 9 惠发食品 140.43 16.50 10 鲁商发展 132.23 36.33 收购资产 11 航锦科技 124.49 61.41 涉及芯片业务 12 引力传媒 120.93 20.81 网红概念，回落 13 欣龙控股 111.34 20.89 医用防护材料 14 *ST信威 106.76 43.27 15 富临精工 104.45 26.34 16 *ST猛狮 99.65 16.23 债务重组 17 麦捷科技 86.02 47.27 业绩拐点，华为 18 万集科技 84.16 50.38 ETC概念 19 古鳌科技 83.58 17.22 业绩增长 20 晶方科技 82.48 49.56 集成电路 资料来源：Wind资讯。 （三）退市与保壳的博弈加剧，ST类股价波动剧烈 第四季度对于已经出现业绩连续亏损的上市公司而言是巨大的考验。为了确保本年度公司业绩不再出现亏损，各种保壳的操作层出不穷。有些通过出售资产来弥补主营业务的亏损，有的争取地方政府的财政支持来弥补亏损。有些无法通过财务操作达到保壳的公司，股价就会出现大幅度下跌；而通过各种方式实现保壳的公司，其股价可能会出现大幅度上涨。本季度壳资源概念指数上涨9.1%，超过主要指数的涨幅。 6 表4 2019年10月初至2019年12月末跌幅度最大的20只股票 （终止上市、暂停上市除外） 排名 股票 涨幅 （%） 2019年10月初市值 （亿元） 股价下跌的原因 1 派思股份 -57.35 117.80 疑似庄股崩盘 2 ST金贵 -52.37 52.63 大股东资金链断裂 3 科力尔 -3