锡周度报告：短期缺乏突出矛盾，伺机而动

2024年3月3日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 2月7日佤邦发布通知称即日起全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论品位高低一律按照30%税率征收实物税，进一步抬升了当地矿山的生产成本，也会影响出口至中国的精矿量级，基于此消息带来的供应收紧影响，节前最后一个交易日沪锡大涨，而随后市场便传出佤邦抛储2000金属吨的消息，原本1季度矿量供给收紧的预期得到缓解，冶炼厂也并无明显的缺矿迹象，精矿加工费持稳，目前佤邦仍未有复产消息，但市场预期在3-4月会有动作；锡锭端，国内冶炼厂节后复工产出回升，印尼大选虽已落地，但出口审批进度缓慢，叠加窗口关闭，进口补充有限；消费端仍是长期预期改善和短期现实不佳的情况，库存仍在累积，现货市场出货不畅、升水迅速转为贴水，短期暂时缺乏突出的矛盾驱动，观望为主，后续行情的驱动可能来自供应端佤邦的复产消息以及消费端真正有起色的迹象出现，伺机而动，仅供参考。 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 下周关注点：两会动态、佤邦动态 目录 目录..............................................................2 一、行情回顾：盘面加速回落.........................................3 二、锡矿：Q1阶段性紧张............................................4 四、需求：中长预期改善，近端现实不佳...............................6 一、行情回顾：节后走势震荡 节前2月7日佤邦发布通知称即日起全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论品位高低一律按照30%税率征收实物税，进一步抬升了当地矿山的生产成本，也会影响出口至中国的精矿量级，基于此消息带来的供应收紧影响，节前最后一个交易日沪锡大涨3.49%收于217430元/吨，伦锡持续上涨至2月13日，最高触及27650美元/吨；节后盘面走势震荡，持仓下行，暂无较大矛盾吸引资金，矿端佤邦依然未有复产动作，印尼大选落地但出口证审批进度迟缓，供应端的扰动因素并未解除，而需求端节后起色不多，高库存持续施压，现货市场出货依然不畅，现货升水迅速跌落，LME0-3维持稳定贴水。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：佤邦更改税收政策，关注复产及抛储动态 节前调整2月7日佤邦发布通知称即日起全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论品位高低一律按照30%税率征收实物税，进一步抬升了当地矿山的生产成本，也会影响出口至中国的精矿量级；随着锡价的冲高，市场传佤邦政府再次抛储2000金属吨，一季度原本偏紧的矿量供给得到缓解，冶炼厂也暂未表现出原料明显短缺的迹象，国内精矿加工费维持稳定，截止目前，佤邦仍然没有恢复矿采，但市场预期会在3-4月有复产动作，保持关注。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：节后冶炼开工回升，印尼出口审批缓慢 国内冶炼厂节后开工回升，根据SMM调研，本周江西冶炼厂开工率恢复至49.4%（较前一周+24.67%），主因节后复工复产带动，云南地区开工率维持稳定，节日放假的冶炼厂较少，本周开工54.52%，本周国内锡锭产出将有所回升； 进口方面，春节期间，印尼大选结果落地，现任国防部长普拉博沃·苏比安托及总统候选人搭档吉布兰·拉卡布明·拉卡赢得正副总统选举，其主张延续佐科政策，鼓励下游化的政策，且曾发言表示若当选将进一步扩大出口禁令至铜、锡及部分农产品，将下游产业链布局到电动车，目前出口证审批进度缓慢，2月仅PT天马的RKAB获准；1月印尼精锡出口仅0.4吨，且全部为锡焊料而非锡锭，且从目前进口盈亏来看，亏损程度加深，预计整个Q1进口锡锭补充较低。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：驱动在消费电子，现实端持续跟踪 2023年全球半导体销售额开始出现增长，截止12月全球销售额录得486亿美元，同比增长11.6%，AI概念对算力需求带动，费城半导体指数继续突破新高，半导体周期底部回升带动市场对于消费端的中长期预期有所改善，光伏用锡增量因今年装机增速的下调将明显放缓，而锡化工领域受地产拖累难有明显增量带动，需求驱动仍主要在消费电子端； 现实端来看，目前下游焊料企业基本已实现复工复产，短期来看市场出货不佳，锡价反弹对于接货情绪抑制较为明显，高库存也是不可忽视的压力之一，持续跟踪。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 五、库存：外强内弱，全球库存拐点仍未现 目前处于节后淡季，累库持续施压，本周国内锡锭社会库存增加413吨至13212吨，印尼出口未恢复，海外锡锭偏紧，库存仍在回落，本周LME库存下降265吨至5680吨，库存结构差异下，进口窗口关闭，全球显性库存本周累积148吨至18892吨，约一个月的消费量，库存拐点扔不明朗，压力较大。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号： 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。