锌周度报告：短期多空交织，未有突出矛盾

2025年02月16日 锌周度报告 摘要： 创元研究 宏观方面，节后以来受美国关税政策和再通胀预期影响，美元指数回落，贵金属和铜价表现相对较强。锌短期基本面多空交织，中长期矿松预期和短期锭紧现实同时存在，但暂未有突出矛盾出现，盘面表现也以震荡为主。 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 现货方面，节后成交相对平淡，上周国内各地锌锭升水普遍下行。海外方面，LME0-3M贴水呈现缩窄走势，伦锌仓单集中度有抬升苗头。供应端，钢联高频数据显示节后国内冶炼厂原料库存下降，上周港口锌精矿库存数据亦停止累增，而加工费仍旧延续回升，矿库存与加工费表现未一致。需求端，初端开工表现与预期相符，下游企业多数复工复产，仍有部分企业安排接下来复工，下周开工将继续爬升。库存方面，春节以来累库略低于往年水平，上周累库斜率相对放缓，同时厂库方面累增表现亦大不如往年，海外LME显性库存持续快速去化，全球当前显性库存34.8万吨处于历史相对低水位。 联系人：吴开来邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 后续来看，长期市场维持偏空预期，短期则有低库存现实，且随海外宏观扰动和两会临近的政策预期，锌价短期预计偏强震荡运行。 目录 目录...............................................................2 一、行情回顾.......................................................3 二、供应端：加工费与矿库存表现未呈现一致...........................4 三、需求端：节后下游多数复工.......................................6 四、库存与表需：全球显性库存水位偏低...............................8 一、行情回顾 宏观方面，节后以来受美国关税政策和再通胀预期影响，美元指数回落，贵金属和铜价表现相对较强。锌基本面上，加工费再度回调，而矿库存表现未呈现进一步宽松，锭端则成交平淡，库存累增但斜率放缓，而海外显性库存持续快速去化，伦锌contango结构小幅回收，LME仓单集中度有所抬升，全球显性库存整体偏低。短期来看多空交织，中长期矿松预期和短期锭紧现实同时存在，但暂未有突出矛盾出现，盘面表现也以震荡为主。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：加工费与矿库存表现未呈现一致 根据有色网数据，国内1月国内锌精矿产量为25.11万金属吨，环比降低2.08万金属吨，锌精矿综合开工率54.4%，环比降低4.6%，2月矿产量预计为24.09万金属吨，综合开工52.2%；1月国内精炼锌产量52.22万吨，环比增加0.55万吨或环比增加1.07%，同比下降7.89%，2月冶炼产量预计47.71万吨，1~2月累计产量预期99.9万吨，同比下降6.56%。 有色网数据显示国内1月冶炼厂原料库存天数28.43（+0.82）。钢联高频数据显示，国内冶炼厂原料库存天数节后首周22天，较节前下降3天存量，上周再度减少至21天，港口锌精矿库存上周数据31.60万吨，较前一周减少0.7万吨。 加工费方面再度回调，本周国产TC升至2750（+150）元/金属吨，进口TC升至20（+5）美元/干吨。冶炼亏损（不含副产）已收窄至1000元/金属吨，计硫酸收益后有望接近盈亏平衡。 ILZSG数据显示，24年下半年来，海外锌矿产量稳定缓慢爬升，而进入四季度后海外冶炼产量出现下降趋势，与此前预期形势基本一致。海外矿增锭减之下，海外矿流入国内，进口矿出现放量表现。在上周之前，锌矿进口窗口持续开启，预期锌矿进口量将将维持一段时间的高位水平。锭方面因窗口未开和保税区低库存，进口量仍将维持常规水平。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 三、需求端：节后下游多数复工 上周镀锌开工率52.58%（+27.89pct），压铸合金端开工45.30% （+24.08pct），氧化锌企业开工52.77%（+19.14pct）。初端开工表现与预期相符，下游企业多数复工复产，仍有部分企业安排接下来复工，预计下周开工仍将继续爬升。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 四、库存与表需：全球显性库存水位偏低 上周国内社库12.33（+1.63）万吨，节前至今（两周）累库5.29万吨，略低于去年水平（+6.4万吨），且节后第二周累库斜率相对放缓，厂库方面累增表现亦大不如往年。海外方面，LME显性库存持续快速去化，当前库存16.27（周度-0.78万吨）。全球当前显性库存34.8万吨，处于历史相对低水位。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。