国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn国信期货有色（锌镍）月报基本面多空矛盾交织，1月锌镍高位震荡2022年12月25日主要结论基本面方面，国产矿加工费上行速度较快，进口锌精矿盈利幅度较前期大幅下降。随着冬季来临，北方矿山或季节性停产检修。冶炼环节，当前生产利润较为丰厚，但疫情对人员有影响，生产效率降低。预计国内精炼锌供给大概率是持稳或走弱的状态。海外方面，因欧盟对天然气限价，天然气价格一路下行。但1月份是欧洲能源消耗最多的月份，天然气价格走势仍有待观察，欧洲炼厂短期难有太大增量。需求端，当前国内疫情影响及临近春节放假，下游开工率整体处于低位。而在终端方面，房地产需求短期难有太大起色，基建一直保持高增长的趋势。汽车消费形势不乐观，11月产量已经开始下滑，家电领域消费也有走弱迹象。库存方面，全球锌库存处在历史低位且持续下行。整体来看，后期锌基本面为供需两弱，库存极低的状态，锌价走势仍然将维持区间震荡，震荡区间大概为（22000,25000）。另外，需要关注宏观政策尤其是与地产相关的政策影响。操作建议：区间操作。基本面方面，10月份之后菲律宾再度进入雨季，镍矿供应受限，受镍矿价格高企影响，国内镍铁企业生产利润一直盈亏平衡线附近徘徊。镍铁产量增量仍然是来自印尼，中国镍铁产量持稳或下降概率较高。在下游需求不锈钢方面，现在钢企几乎无利润，且不锈钢库存仍然再继续累积。而在新能源领域，11月份开始终端需求增长乏力，三元前驱体产量环比下降，硫酸镍环节呈现供过求的局面，硫酸镍价格开始下跌。而在库存方面，虽然全球库存仍然处在低位，但国内社会库存有所累积。整体来看镍基本面短期有走弱迹象。不过俄镍2023年减产10%的消息对外盘镍价短期支撑较强，同时内外盘价格倒挂导致进口亏损幅度较大，而国内交割库存不足也支撑镍价短期高位。综合基本面和外在影响因素来看，1月镍价有可能维持高位震荡，震荡区间（19万，23万）。操作建议：区间操作。锌镍作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明： 国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、锌行情回顾截止到12月23日沪锌主力合约2302收盘价为23155元/吨，较11月下跌2.4%。12月份锌价先涨后跌。在11月底12月初欧洲天然气期货价格持续上行，Nyrstar法国Auby炼厂关闭，外盘锌价短线获得支撑。而国内则受疫情管控放开，以及针对房地产行业的各种利好政策不断推出，有色及黑色系商品受宏观情绪提振不断上行。到12月中旬之后，疫情爆发速度加快，国内终端需求受冲击较大。前期多头也有获利平仓的需求，外加欧盟对天然气限价幅度超预期，锌价从高位快速回调。图：沪锌主力合约日K线数据来源：博易大师国信期货二、锌基本面分析（一）锌精矿供给12月进口锌精矿加工费上升至265美元/干吨，略高于11月；国产锌精矿加工费持续上行，从5300元/吨上行至5450元/吨。图：国产锌精矿加工费图：进口锌精矿加工费 国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货12月锌精矿进口盈利情况大幅下滑，到12月23日盈利仅为88元/吨，且有部分时间盈利窗口关闭。12月进口锌精矿加工费高位，但进口利润下跌，主要原因是国产锌精矿加工费上行速度过快，进口锌精矿相对国产矿的优势消失。11月份锌精矿进口量为44.92万吨，环比同比均大幅上行，从利润角度来看估计12月进口量将有所下滑。图：锌精矿进口盈亏图：锌精矿进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货（二）精炼锌冶炼情况截止到12月23日，以国产矿为原材料的精炼锌理论成本为21557元/吨，进口矿的理论冶炼成本为20659元/吨。在冶炼利润方面，副产品硫酸较11月底价格下跌37.7元/吨，国产矿冶炼利润较11月底增加105元吨，进口锌精矿冶炼利润下跌7元/吨。 国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：精炼锌冶炼成本图：精炼锌综合冶炼利润数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货10月国家统计局公布的精炼锌产量为59.5万吨，高去年同期，环比9月份增加1.5万吨。11月份、12月国产矿和进口矿冶炼利润均维持高位，如果单从利润角度考虑产量继续增加概率较高，但疫情对生产有一定影响。图：国内精炼锌月度产量数据来源：WIND国信期货（三）精炼锌进口进口方面，11-12月份精炼锌进口基本处于亏损的状态，12月23日根据实时现货价格计算的进口盈亏为-1645元/吨。11月精炼锌进口量为1.16万吨，11月进口量大幅增加，主要是10月份进口有利润，而进口量数据统计相对滞后造成。在期货内外盘比价方面，12月欧洲能源危机影响不明显，内外盘比价（消除汇率影响）基本（1.09，1.14）区间波动。 国信期货研究/Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：精炼锌进口盈亏图：精炼锌月度进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货图：内外盘比值数据来源：WIND国信期货（四）精炼锌需求分析在初端消费方面，锌的下游需求主要是镀锌（71%）、压铸锌合金（18%）、氧化锌（9%）及其他。12月份开工率整体偏低，到12月23日对锌开工率为56.02%，疫情及春节放假等原因影响，后期下游开工率大概率低位徘徊。 国信期货研究/Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镀锌、压铸锌、氧化锌开工率数据来源：SMM国信期货2022年10月份镀锌板产量为209万吨，较去年同期增加10%，根据镀锌开工率的变化，11月镀锌产量或持稳于10月，但12月产量将明显下行。2022年10月我国镀锌板（带）出口量为53.59万吨，同比下降35.66%，出口同比跌幅呈扩大趋势，海外需求明显走弱。截至12月16日全国镀锌板卷总库存140.41万吨，月环比下跌2.25万吨。镀锌板库存较去年同期偏低，主要原因是镀锌开工率偏低，产量缩减导致。图：镀锌板产量图：镀锌板月度出口数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镀锌板库存数据来源：我的钢铁网国信期货终端消费方面，11月份地产累计同比数据继续大幅下滑，地产需求极度低迷。12月虽然国内疫情管控政策放开，但疫情短期冲击明显，地产数据难以有太大改善。11月基建投资累计同比为8.9%，较10月份有所上行。11月份汽车产量同比下降9.9%，下半年受汽车消费政策影响，汽车产量持续高增长，但汽车经销商库存不断累积，当前库存压力较大。家电领域，10月份同比数据相比9月份明显下滑，整体消费走弱明显。图：房地产累计同比趋势图：基建累计同比趋势数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金（五）精炼锌库存截止到12月23日，LME锌库存为3.64万吨，较11月30日下降0.49万吨；上期所库存1.82万吨，较11月30日下降增加0.03万吨。全球显性库存处于历史低位。图：LME精炼锌库存图：SHFE精炼锌库存数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货截止到12月22日锌锭社会库存3.97万吨，较11月30日减少0.31万吨，社会库存目前已经是近5年最低位，且持续下行。图：汽车当月同比图：家电当月同比数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page9请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：锌锭社会库存数据来源：WIND国信期货三、后市观点及操作建议基本面方面，国产矿加工费上行速度较快，进口锌精矿盈利幅度较前期大幅下降。随着冬季来临，北方矿山或季节性停产检修。冶炼环节，当前生产利润较为丰厚，但疫情对人员有影响，生产效率降低。预计国内精炼锌供给大概率是持稳或走弱的状态。海外方面，因欧盟对天然气限价，天然气价格一路下行。但1月份是欧洲能源消耗最多的月份，天然气价格走势仍有待观察，欧洲炼厂短期难有太大增量。需求端，当前国内疫情影响及临近春节放假，下游开工率整体处于低位。而在终端方面，房地产需求短期难有太大起色，基建一直保持高增长的趋势。汽车消费形势不乐观，11月产量已经开始下滑，家电领域消费也有走弱迹象。库存方面，全球锌库存处在历史低位且持续下行。整体来看，后期锌基本面为供需两弱，库存极低的状态，锌价走势仍然将维持区间震荡，震荡区间大概为（22000,25000）。另外，需要关注宏观政策尤其是与地产相关的政策影响。操作建议：区间操作。 国信期货研究/Page10请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金四、镍行情回顾截止到12月23日沪镍主力合约2302收盘价为218950元/吨，较11月上涨10.32%，12月镍价先是持续上行再高位震荡。自11月份开始电解镍进口大幅亏损，而国内精炼镍库存持续低位，在没有进口镍补充的情况下，纯镍现货供给偏紧。随着12月国内疫情管控政策逐渐放松，外加对房地产行业政策支持力度超预期，宏观情绪助推镍价大幅上行，在突破22万关口后开始高位震荡。图：沪镍主力合约日K线数据来源：博易大师国信期货五、镍基本面分析（一）镍矿进口与库存11月国内进口镍精矿417万吨，同比增加4.17%。菲律宾再度进入雨季，后期镍矿发货量或继续下行，镍矿库存也将跟随下行。图：镍矿进口量图：镍矿港口库存数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page11请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金（二）电解镍供给情况分析自今年3月份LME镍逼仓之后，LME现货较期货一直维持贴水的状态，到12月23日现货贴水盘面170美元/吨，较11月底下跌85美元/吨。内盘方面则与外盘情况完全不同，现货持续高升水状态，12月现货升水大幅上行，最高达到13390元/吨，反映现货供给趋紧。图：LME镍价及升贴水图：SHFE镍价及升贴水数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货2022年中间品MHP、高冰镍进口量大增，对镍豆需求替代明显。且纯镍溶解硫酸镍持续亏损，硫酸镍利润不及纯镍，国内冶炼企业由硫酸镍转回生产电解镍，从5月开始电解镍产量持续增加。11月电解镍产量略有下行，主要是国内有炼厂短期检修导致。图：国内电解镍产量数据来源：同花顺国信期货自2022年2月份起电解镍进口盈利窗口持续关闭，LME镍逼仓之后，电解镍进口巨幅亏损。到5月中之后，电解镍进口盈利窗口持续打开，但精炼镍进口量仍然维持在低位。主因国内现货持续高升水期货， 国信期货研究/Page12请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金贸易商担心进口量大增会使得现货升水崩盘，叠加国内需求持续低迷，贸易商在进口方面保持谨慎。11月份开始电解镍进口再度亏损，且亏损幅度持续扩大，预计12月进口量环比将有所下滑。图：电解镍进口盈亏图：电解镍进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货（三）镍铁供给情况分析印尼镍生铁项目进展顺利，镍生铁产量持续增加。国内高镍生铁持续深度贴水电解镍，到12月23日电解镍-高镍生铁价差达到了902元/镍点，较11月底上涨195.5元/镍点。11月中国+印尼镍生铁产量达到了13.25万金属吨，较去年同期增加了22.8%，根据生产情况及利润变化推测12月镍铁产量或持稳。在镍铁进口方面，11月进口量59.7万实物吨，较去年同期增加105.7%。图：纯镍-高镍生铁价差数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page13请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：中国+印尼镍铁产量变化