国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn国信期货有色（锌镍）月报基本面多空因素交织，锌镍持续震荡2022年2月5日主要结论基本面方面，国产矿加工费维持在高位，进口锌精矿已经亏损。冶炼环节，当前国产矿冶炼利润较为丰厚，进口矿冶炼利润大幅降低，预计国内精炼锌供给大概率是增加的状态。海外方面，因欧盟对天然气限价，叠加欧洲冬季气温偏高，天然气价格一路下行，带动电力价格持续走低，能源危机对锌价支撑较弱，但欧洲炼厂复产节奏较为缓慢，LME库存一路走低。国内春节之后社会库存累积幅度不及去年同期，但交易所库存增加幅度过快，较历史水平偏高。需求方面，节后下游开工率仍处在低位，但春节期间国内经济复苏状况良好，终端需求仍然乐观。综合来看，锌基本面多空因素交织，区间震荡概率较高，震荡区间2.3万-2.5万。交易上单边区间操作，套利买外空内继续持有。基本面方面，10月份之后菲律宾再度进入雨季，镍矿供应受限，受镍矿价格高企影响，国内镍铁企业生产利润一直盈亏平衡线附近徘徊。镍铁产量增量仍然是来自印尼，中国镍铁产量持稳或下降概率较高。在下游需求不锈钢方面，现在钢企几乎无利润，不锈钢库存仍然在高位。不锈钢终端需求房地产改善预期较强，但短期实际需求尚未有大幅增加。在新能源领域，11月份开始终端需求增长乏力，但硫酸镍经过1月份的大幅减产之后，价格短期有止跌迹象，且有企业用硫酸镍生产镍板。而在库存方面，全球库存仍然处在低位，国内交易所库存流动性短缺问题仍存。镍基本面短期和中长期冲突较大，短期在宏观情绪乐观的情况下，多头易利用低库存挤仓，推升镍价。但中长期从供需上来看，供给过剩是大概率事件。在交易层面，镍的操作难度较高，建议合约交割前半个月，最好持多头，交割之后逢高做空。锌镍作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明： 国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、锌行情回顾1月沪锌主力合约2303收盘价为24300元/吨，较12月上涨2.4%。1月初锌价回调之后持续上行至24800元/吨。欧洲冬季气温较往年偏高，对天然气的季节性需求增量较低，能源危机并不如预期严重，天然气价格一路下行，带动电价不断下行。欧洲能源危机对锌价支撑减弱，而国内锌精矿供给持续宽松，12月锌价持续回调至1月初。但12月下旬国内疫情管控全面放开，市场对宏观预期进入极度乐观的状态，虽然锌短期基本面偏弱，但是宏观情绪外加LME库存持续走低，推动锌价阶段性上涨至高位。图：沪锌主力合约日K线数据来源：博易大师国信期货二、锌基本面分析（一）锌精矿供给1月进口锌精矿加工费265美元/干吨，持平12月；1月国产锌精矿加工费持续上行，从5450元/吨上行至5650元/吨。 国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：国产锌精矿加工费图：进口锌精矿加工费数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货1月锌精矿进口转为亏损，到1月31日亏损1543元/吨。1月进口锌精矿加工费高位，但进口利润下跌，主要原因一方面是国产锌精矿加工费上行速度过快，进口锌精矿相对国产矿的优势消失，另外一方面LME库存持续下滑，造成外盘强于内盘，锌价开始内外盘倒挂。12月份锌精矿进口量为41.52万吨，环比12月下行，从利润角度来看估计1月进口量将有所下滑。图：锌精矿进口盈亏图：锌精矿进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货（二）精炼锌冶炼情况截止到1月31日，以国产矿为原材料的精炼锌理论成本为22291元/吨，进口矿的理论冶炼成本为22292元/吨。在冶炼利润方面，副产品硫酸较11月底价格下跌29元/吨，国产矿冶炼利润较12月底增加50元吨，进口锌精矿冶炼利润下跌1985元/吨。 国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：精炼锌冶炼成本图：精炼锌综合冶炼利润数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货12月国家统计局公布的精炼锌产量为62万吨。12月国产矿和进口矿冶炼利润均维持高位，如果单从利润角度考虑产量继续增加概率较高，1月产量或持稳。图：国内精炼锌月度产量数据来源：WIND国信期货（三）精炼锌进口进口方面，2022年12月至今精炼锌进口基本处于亏损的状态，且亏损幅度逐步扩大。1月31日根据实时现货价格计算的进口盈亏为-3423元/吨。12月精炼锌进口量为0.79万吨，因为12月进口已经开始亏损，所以进口量环比下滑。在期货内外盘比价方面，1月LME库存持续下滑，内外盘倒挂严重，内外盘比价（消除汇率影响）基本（1.04，1.12）区间波动。 国信期货研究/Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：精炼锌进口盈亏图：精炼锌月度进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货图：内外盘比值数据来源：WIND国信期货（四）精炼锌需求分析在初端消费方面，锌的下游需求主要是镀锌（71%）、压铸锌合金（18%）、氧化锌（9%）及其他。1月份开工率整体偏低，主要是春节放假等原因影响，节后下游开工率逐步回升。 国信期货研究/Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镀锌、压铸锌、氧化锌开工率数据来源：SMM国信期货2022年12月份镀锌板产量为197万吨，环比11月持平。根据镀锌开工率的变化，1月镀锌产量将大幅下行。2022年12月我国镀锌板（带）出口量为57.24万吨，同比下降31.32%，出口同比跌幅呈扩大趋势，海外需求明显走弱。截至1月27日全国镀锌板卷总库存168.2万吨，月环比增加28.8万吨，基本持平去年同期。图：镀锌板产量图：镀锌板月度出口数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镀锌板库存数据来源：我的钢铁网国信期货终端消费方面，12月份地产累计同比数据继续大幅下滑。12月基建投资累计同比为9.4%，较11月份有所上行。12月份汽车产量同比下降16.7%，下半年受汽车消费政策影响，汽车产量持续高增长，但汽车经销商库存不断累积，需求走弱。家电领域，12月份同比数据相比11月份明显下滑，整体消费走弱明显。2023年房地产环比改善可能性概率较高，叠加基建助力，终端需求预期乐观。图：房地产累计同比趋势图：基建累计同比趋势数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金（五）精炼锌库存截止到1月31日，LME锌库存为1.73万吨，较12月30日下降1.47万吨；上期所库存9.1万吨，较12月30日增加7.05万吨。图：LME精炼锌库存图：SHFE精炼锌库存数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货截止到1月31日锌锭社会库存14.65万吨，较12月底增加12.71万吨，节后社会库存高于去年同期。图：汽车当月同比图：家电当月同比数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 国信期货研究/Page9请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：锌锭社会库存数据来源：WIND国信期货三、后市观点及操作建议基本面方面，国产矿加工费维持在高位，进口锌精矿已经亏损。冶炼环节，当前国产矿冶炼利润较为丰厚，进口矿冶炼利润大幅降低，预计国内精炼锌供给大概率是增加的状态。海外方面，因欧盟对天然气限价，叠加欧洲冬季气温偏高，天然气价格一路下行，带动电力价格持续走低，能源危机对锌价支撑较弱，但欧洲炼厂复产节奏较为缓慢，LME库存一路走低。国内春节之后社会库存累积幅度不及去年同期，但交易所库存增加幅度过快，较历史水平偏高。需求方面，节后下游开工率仍处在低位，但春节期间国内经济复苏状况良好，终端需求仍然乐观。综合来看，锌基本面多空因素交织，区间震荡概率较高，震荡区间2.3万-2.5万。交易上单边区间操作，套利买外空内继续持有。 国信期货研究/Page10请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金四、镍行情回顾截止到1月31日沪镍主力合约2303收盘价为222540元/吨，较12月下跌2.78%，1月镍价先是从23万高位快速回调，再反弹上行。自11月份开始电解镍进口大幅亏损，而国内精炼镍库存持续低位，在没有进口镍补充的情况下，纯镍现货供给偏紧。随着12月国内疫情管控政策逐渐放松，外加对房地产行业政策支持力度超预期，宏观情绪助推镍价大幅上行至23万。1月初青山电积镍项目量产消息出来后，镍价从高位短线大幅下滑至20万以下。但节前受宏观情绪影响，外加短期交割库存问题难解，镍价又反弹至高位，节后略有回调。图：沪镍主力合约日K线数据来源：博易大师国信期货五、镍基本面分析（一）镍矿进口与库存12月国内进口镍精矿417万吨，同比增加44.03%，但环比大幅下行。菲律宾已处于进入雨季，后期镍矿发货量或继续下行，镍矿库存也将跟随下行，但同比去年同期偏高。 国信期货研究/Page11请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镍矿进口量图：镍矿港口库存数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货（二）电解镍供给情况分析自2022年3月份LME镍逼仓之后，LME现货较期货一直维持贴水的状态，到1月31日现货贴水盘面180美元/吨，较12月底下跌18美元/吨。内盘方面则与外盘情况完全不同，现货持续高升水状态，1月现货升水仍在高位，最高突破1万元。图：LME镍价及升贴水图：SHFE镍价及升贴水数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货2022年中间品MHP、高冰镍进口量大增，对镍豆需求替代明显。且纯镍溶解硫酸镍持续亏损，硫酸镍利润不及纯镍，国内冶炼企业由硫酸镍转回生产电解镍，从5月开始电解镍产量持续增加。11月电解镍产量略有下行，主要是国内有炼厂短期检修导致，12月电解镍产量环比大幅上行，达到今年月度产量最高值。 国信期货研究/Page12请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：国内电解镍产量数据来源：同花顺国信期货自2022年2月份起电解镍进口盈利窗口持续关闭，LME镍逼仓之后，电解镍进口巨幅亏损。到5月中之后，电解镍进口盈利窗口持续打开，但精炼镍进口量仍然维持在低位。主因国内现货持续高升水期货，贸易商担心进口量大增会使得现货升水崩盘，叠加国内需求持续低迷，贸易商在进口方面保持谨慎。11月份开始电解镍进口再度亏损，且亏损幅度持续扩大，预计12月进口量环比下滑，1月进口盈利窗口打开，进口量或有所增加。图：电解镍进口盈亏图：电解镍进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货（三）镍铁供给情况分析印尼镍生铁项目进展顺利，镍生铁产量持续增加。国内高镍生铁持续深度贴水电解镍，到1月31日电解镍-高镍生铁价差达到了957.5元/镍点。12月中国+印尼镍生铁产量达到了13.5万金属吨，较去年同期增加了21.84%，根据生产情况及利润变化推测1月镍铁产量或下降。在镍铁进口方面，12月进口量61.99万实物吨，较去年同期增加84.5%。 国信期货研究/Page13请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：纯镍-高镍生铁价差数据来源：WIND国信期货图：中国+印尼镍铁产量变化图：镍铁进口量数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货（四）不锈钢需求分析12月不锈钢产量为303.2万吨，环比上行，但1月份不锈钢生产利润较差，产量将下行。而在不锈钢库存方面，截止到1月底无锡、佛山两地不锈钢总库存为63.62万吨，较12月底增加3万吨。 国信期货研究/Page14请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：不锈钢产量图：不锈钢库存数据来源：WIND国信期货