港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2024年3月5日 今日重点 1. 安信视点 国内利率中枢仍在下行通道中 2. 公司点评 江南布衣（3306.HK）：业绩超预期增长，高股息具吸引力 1. 安信视点：国内利率中枢仍在下行通道中 昨日，港股三大指数全天宽幅震荡。截至收盘，恒生指数收涨0.04%，报16595.97点，恒生科技指数跌0.38%，报3474.77点，恒生国企指数跌0.28%，报5712.83点。全日市场成交额为1068.67亿港元，南向资金净买入36.63亿港元。 个股来看，华润电力836.HK再度逆势上涨4.22%。公司是华润集团旗下电力运营旗舰平台。公司售电量2023年持续提升：2023年公司售电量同比增长4.7%至193TWh,其中火电发电量同比增长2.3%至149TWh，风电发电量同比增长12.4%至39.6TWh，光伏发电量同比增长111.8%至2.9TWh。公司售电量2024年1月同比提升28.9%至14667GWh：火电发电量同比增长36.2%至14637GWh，风电发电量同比增长1.5%至3739GWh，水电发电量同比增长19.7%至136GWh,光伏发电量同比增长225%至389GWh。2023年火电板块扭亏为盈，火电上网电价上浮；煤炭价格回落至低位。公司重视股东回报，2023年已派发中期股息0.328港元/股，宣派0.5港元/股特别股息，庆祝公司上市二十周年及重新晋升蓝筹股。2023H1公司收入514.8亿港元,同比提升2.1%,净利润67.4亿HKD,同比增加54.2%，火电大幅减亏是公司利润增长主因。根据彭博一致预期，2023年净利润124.9亿港元。前估值对应2023年PE约6.6倍，有提升空间。华润电力是安信国际3月金股组合标的，建议投资者关注。 宏观来看，近期受降准资金释放和节后现金回流的影响，国内银行间流动性环境宽松资金利率普遍下行，债券市场上短端利率下行幅度较大，收益率曲线趋于陡峭。同时5年IPR的下调、部分银行存款利率的下调也对利率形成牵引，10年国债利率向下突破2.4%的水平，创近20年新低。此前市场普遍以过去10年债券收益率的位置，来推演本轮收益率的中枢和低点，但最终发现历史的参考性有限。重要的原因在于，过去10年中国经济增速下沉，资本报酬率下降，本应带来利率中枢的下行，但由于中国房地产和地方政府这两个主体以高成本吸纳了大量资金，最终推升了利率的中枢水平。而2018年以后，中国政府对地方政府债务的控制和房地产行业融资的限制，使得利率的波动终于和投资回报率的变化同步起来，这也是市场出现资产荒的根本原因。从这个角度来看，考虑到经济的减速、资本报酬率的下降，以及未来政策利率相应的调降，债券市场收益率中枢的下行或许仍在途中。 分析师：韩致立 港股晨报 2024-3-5 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 江南布衣（3306.HK）：业绩超预期增长，高股息具吸引力 知名设计师服装集团，上半财年业绩超预期 江南布衣是国内知名的设计师服装集团，旗下拥有成熟品牌JNBY、成长品牌LESS、速写、jnby by JNBY（童装），新兴品牌蓬马、JNBYHOME、A PERSONAL NOTE。截至2023年12月31日止半年度，公司实现收入29.8亿元，同比增长26.1%，收入增长主要来自于线下同店增长、线上销售增长以及线下门店扩张。上半财年零售店铺可比同店增长23.9%，线下门店达到2036家。分不同品牌来看，JNBY（收入占比57.1%）同比增长24.0%至17.0亿元；Less（收入占比11.3%）同比增长38.5%至3.4亿元；速写（收入占比13.9%）同比增长17.2%至4.1亿元；童装（收入占比16.1%）同比增长36.3%至4.8亿元。分渠道来看，线下自营（收入占比39.8%）同比增长36.7%至11.8亿元；线下经销（收入占比42.3%）同比增长18.2%至12.6亿元；线上渠道（收入占比17.9%）同比增长24.2%至5.3亿元。毛利率方面，上半财年毛利率同比提升0.8pp至65.5%，主要是因为直营的毛利率高，收入快速增长带动毛利率提高，以及品牌力增强使得折扣收窄带动毛利率提升。在收入增长和毛利率水平提高的影响下，公司上半财年实现净利润5.74亿元，同比增长54.5%，整体业绩超市场预期。 会员粘性强，粉丝经济支撑业务增长 截至2023年12月31日，公司旗下品牌会员数同比增长101.8万名至744.1万名，活跃会员数（即半年内消费2次以上）创新高，达到55.3万名。2023自然年，年购买超5000元的高价值会员数达到30.8万名，高价值会员数占活跃会员数达56%，高价值会员消费零售额超43.3亿元，占线下零售超6成。此外，各社交平台粉丝总数超过850万名。品牌旗下会员粘性和购买力都较强，公司通过深耕粉丝经济，结合私域运营，筑深护城河。 高息股属性，持续稳定派息 上半财年，公司经营活动产生的净现金流为10.6亿元，同比增长173.5%，充足的现金流足以支撑公司维持75%以上的年度派息率。公司坚持为股东带来稳定回报，且适逢JNBY品牌创立40周年，公司宣布派发中期股息及特别股息合计每股派息0.85港元。 公司坚持设计驱动，实现品牌力驱动 作为设计师服装集团，公司坚持设计驱动，上半财年设计与研发投入同比增长25%至0.99亿元，以艺术为标签，不断提升各品牌知名度和美誉度，从而实现品牌力驱动。同时，公司也对门店形象持续升级，给消费者带来更好的视觉体验，通过全面的品牌建设与目标客户群体建立更深的联系。相信随着消费的持续回暖和品牌力的提升，各品牌将回归良性增长，业绩也将有稳健表现。 风险提示：宏观经济下行，影响消费形势；行业竞争加剧；成长和新兴品牌孵化不及预期。 分析师：杨怡然 客户服务热线 香港：22131888 国内：4008695517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%； 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000 传真：+852-22131010