铜月报：低冶炼利润下支撑较强

月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿加工费处于低位，原料供应维持偏紧。2月国内精炼铜产量预估略微减少，3月产量预计小幅回升。 ◆需求：2月中国精炼铜表观消费在低基数效应下延续增长，环比下滑幅度较大。2月海外制造业PMI总体下滑，需求预期中性偏弱。 ◆进出口：2月中国精炼铜现货进口亏损先扩后缩，保税铜溢价下探，进口清关需求偏弱。 ◆库存：2月中国境内铜库存大幅增加，海外交易所库存减少。3月全球显性库存预计逐渐见顶。 ◆小结：进入3月，中国复工复产有望进程加快，下游需求趋于回升，供应端由于冶炼厂未进入集中检修期，产量或还不会明显收缩，总体供需趋于平衡。海外原料端供应扰动犹存，供需预计延续双弱。宏观层面，美国经济数据仍有韧性使得降息时间预期延后；中国进入两会时间，政策面有一定期待。总体上看，3月份情绪面中性略偏暖，供需面对价格的压力预计减弱，低冶炼利润下铜价支撑较强，预计铜价为震荡伴随冲高走势。本月沪铜主力运行区间参考：67500-70500元/吨；伦铜3M运行区间参考：8250-8800美元/吨。操作建议：观望或回落后短多。 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2月铜价延续先抑后扬走势，月内沪铜主力合约下滑0.52%，伦铜3M下跌1.59%。中国农历春节之前，铜价随着中国库存累积和权益市场下挫而回调，春节之后风险偏好回升和低加工费支撑铜价回升。当期美元指数涨0.5%，离岸人民币贬值0.2%。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至2月下旬，CFTC基金持仓维持净空，净空比例缩窄至6.8%，当月多头增仓，空头仓位变化不大。同期LME投资基金多头持仓占比回升，基金看多情绪回暖。进入3月，关注中国下游复工情况、供应端变化及库存变化对市场情绪的影响。 库存&基差 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 截至2月底，三大交易所加上海保税区库存约40.0万吨，环比增加16.8万吨，去年同期库存增加约8.2万吨。当月LME库存减少，上期所库存大幅增加，中国保税区和COMEX库存亦增加。当期国内基差延续弱势，月底现货贴水约40元/吨；LME现货对3月合约维持较大贴水，月底报贴水93.8美元/吨，现货市场仍较疲软。 内外盘关系 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月人民币汇率延续贬值，春节前进口窗口关闭，节后进口亏损缩窄，当月保税铜溢价继续下探，进口清关需求较弱。进入3月，随着国内需求逐渐恢复，进口清关数量有望回升。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 根据公司财报数据，主要铜矿生产企业2024年生产指引量加总仅增加10万吨，供应增长预期下调。智利官方数据显示，该国1月铜矿产量环比减少，同比略微增加，数据反映出全球最大产铜国的供应仍处于偏低水平。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月中国主要港口铜精矿库存触底回升，港口现货供需关系维持偏紧。加工费方面，2月进口铜精矿TC震荡走弱，月均价跌至20.8美元/吨，铜精矿供需关系依然紧张。 供应-精炼铜 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月粗铜加工费总体平稳略升，粗铜供应仍然偏紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格低位反弹，对冶炼收入形成一定支持。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月国内铜冶炼检修偏少，不过生产天数减少预计造成产量环比下滑。进入3月，国内铜冶炼还未进入集中检修期，产量预计有所增加，但增幅预计受限。 供应-再生铜 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月国内精废铜价差均值小幅扩大至1760元/吨，废铜替代优势略微提高。当月再生铜制杆企业开工率环比下滑幅度较大，节后开工恢复较慢，2月底开工加速恢复。进入3月，在前期开工偏低的基础上，废铜杆开工率预计提升幅度较大。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 由于基数偏低，1-2月国内精炼铜累计表观消费量预计增长17.9%。2月财新制造业PMI微升，仍位于扩张区间，官方制造业PMI下滑，位于收缩区间，国内制造业景气度边际变化不大。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月中国精铜制杆开工率季节性走弱，春节后开工恢复偏慢，2月底开工率未恢复至春节前水平。当月国内电线电缆企业开工情况弱于预期，且低于去年同期，预计3月开工率回升，同比延续下滑。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月铜管企业开工率预计弱于去年同期，3月空调排产同比增长，铜管开工率预计较快回升；2月铜板带企业开工率同比、环比预计均走弱。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，春节前后房地产成交季节性偏弱；当月汽车销售表现不差。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月海外主要经济体制造业收缩速度略有加快，欧元区、日本、英国制造业PMI均环比下滑。按照ICSG数据，2023年12月全球精炼铜消费量环比下滑，同比增长约7.9%，2023年累计消费量同比增长约4.7%。 宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月美国失业率环比持平、维持低位，就业市场维持偏强。当月美国通胀走弱，核心通胀维持偏高水平。由于数据仍然不弱，当前市场预期美联储年内首次降息的时间为5-6月。不过也要注意到，近期美国公布的消费数据普遍偏弱，体现了高利率对经济的影响。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月美元指数企稳反弹，当前看预计逐渐转入震荡走势；美国10年期通胀预期反弹，未来一段时间仍可能继续反弹，铜价与通胀预期相关性加强。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层