锌月报 敬请参阅最后一页免责声明 1/20 核心观点及策略 要点 要点 要点 2024年3月4日 锌价震荡偏强 等待消费验证  宏观面看，美国通胀回落受阻，市场进一步修整降息预期，预计美联储年内首次降息节点延后至6月份，全年降息三到四次，美元偏强。国内经济修复且政策预期强，带动市场情绪回暖。  供应端看，海外矿山扰动事件较多，国内矿山未完全复产，锌矿收紧逐步传导至冶炼端。当前加工费及锌价下，炼厂亏损增多，强化减产预期。在内强外弱的背景下，沪伦比价回升，精炼锌进口窗口间歇式开启，进口货源或有少量流入，但整体供应压力已较去年下半年有明显边际改善。  需求端看，LME库存快速攀升及现货贴水走扩，均指向海外消费不佳。国内节后下游消费逐步回归，基建项目托底，汽车及家电“以旧换新”政策加持，风光新增装机量增速高位回落，地产政策呵护但实际效果依旧一般，消费尚稳健，等待政策更多刺激提振。  整体来看，国内政策向好部分对冲了海外降息预期下调的影响，锌产业链上游成本支撑依然有效，且国内消费在回归路上，支撑锌价低位反弹。不过，海外的交仓风险及国内消费成色尚未可知，使得锌价反弹难一蹴而就。考虑到当前锌价估值偏低，逢低做多风险有限，预计3月沪锌主要运行区间在20000-21500元/吨。  策略建议：逢低做多，跨期正套  风险因素：宏观风险，海外交仓，需求不及预期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 锌月报 敬请参阅最后一页免责声明 2/20 目录 一、锌市场行情回顾 ......................................................... 4 二、宏观面 ................................................................. 4 2.1美国方面 ................................................................................................................................... 4 2.2 欧元区方面............................................................................................................................... 5 2.3 国内方面 .................................................................................................................................. 5 三、锌基本面分析 ........................................................... 7 3.1 锌矿供应情况 ........................................................................................................................... 7 3.1.1 全球锌矿供应频出扰动，国内矿山尚未完全恢复 ........................................................... 7 3.1.2 内外加工费低位，炼厂原料库存回落 ............................................................................. 8 3.2 精炼锌供应情况 ....................................................................................................................... 9 3.2.1 全球精炼锌供应逐步恢复 ................................................................................................... 9 3.2.2利润不佳炼厂存减产预期，锌锭进口或有补充 .............................................................. 11 3.3 精炼锌需求情况 ..................................................................................................................... 12 3.3.1 海外需求偏弱 ..................................................................................................................... 12 3.3.2 国内淡旺季转换，待消费验证 ......................................................................................... 13 3.3.3 终端需求稳健，地产仍为主要拖累项 ............................................................................. 14 3.4 内外库存均走高，国内累库弱于季节性 .................................... 17 四、总结与后市展望 ........................................................ 18 锌月报 敬请参阅最后一页免责声明 3/20 图表目录 图表1 沪锌主连及LME三月期锌走势 ................................................................................. 4 图表2 美国通胀情况 ................................................................................................................ 6 图表3 美国利率水平 ................................................................................................................ 6 图表4美国就业市场 ................................................................................................................. 6 图表5 欧美PMI数据 ............................................................................................................... 6 图表6 欧元区通胀情况 ............................................................................................................ 7 图表7 欧元区利率水平 ............................................................................................................ 7 图表8国内PMI数据 ................................................................................................................ 7 图表9 国内GDP增速 .............................................................................................................. 7 图表10全球锌矿月度产量情况 ............................................................................................... 8 图表11内锌矿月度产量情况 ................................................................................................... 8 图表12 内外矿加工费维持弱势 .............................................................................................. 9 图表13 锌矿进口窗口长期关闭 .............................................................................................. 9 图表14 锌矿进口情况 .............................................................................................................. 9 图表15 冶炼厂原料库存 .........................................................................................................