信用利差周度跟踪：城投债首单“统借统还”案例出现，进一步推动弱资质平台行情

3城投债首单“统借统还”案例出现，进一步推动弱资质平台行情 证券研究报告 债券研究 2024年3月3日 ➢贵州首单“统借统还”案例出现，进一步推动弱资质平台行情。本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行3BP、5BP和9BP。其中，甘肃、天津、辽宁和云南AAA级平台信用利差分别下行8BP、8BP、7BP和7BP；贵州、广西和天津AA+级平台信用利差分别下行37BP、21BP和11BP；贵州、黑龙江、天津和吉林AA级平台信用利差分别下行39BP、19BP、17BP和16BP。 ➢产业债利差整体下行。本周，混合所有制房企和民企地产债信用利差分别上行227BP和145BP，央企和地方国企地产债信用利差分别下行4BP和3BP。龙湖和美的置业信用利差分别下行95BP和1BP；远洋信用利差上行226BP，金地信用利差下行353BP；万科信用利差上行365BP，保利信用利差下行6BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差分化，晋能煤业信用利差上行1BP，陕煤信用利差下行3BP，沙钢信用利差上行1BP，河钢信用利差下行2BP。 ➢1Y期二永债利差明显上行，3-5Y期二永债利差表现分化。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差上行6-7BP，1Y商业银行永续债利差上行8-9BP；3Y期商业银行二级资本债利差下行1-3BP，3Y期AA级商业银行永续债和5Y期AA级商业银行二级资本利差分别下行2BP和1BP，其他二永债品种利差整体上行0-2BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢产业永续债超额利差继续下行，城投永续债超额利差继续上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.61BP至11.51BP，处于1.54%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.04BP至10.34BP，处于0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.58BP至18.07BP，处于5.36%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.40BP至38.28BP，处于23.40%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率继续下行，利差表现分化，弱资质品种表现仍强............................................4二、贵州首单“统借统还”案例出现，进一步推动弱资质平台行情............................................5三、产业债利差整体下行...................................................................................................................7四、1Y期二永债利差明显上行，3-5Y期二永债利差表现分化......................................................8五、产业永续债超额利差继续下行，城投永续债超额利差继续上行............................................9六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................6图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................6图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................7图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................8图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................8图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率继续下行，利差表现分化，弱资质品种表现仍强 本周1Y期国开债收益率下行5BP，但是2Y和3Y期国开债收益率分别上行2BP和3BP。信用债收益率整体走低，1Y和2Y期AA级及以上品种收益率分别下行1BP和3-4BP，1Y和2Y期AA-级品种收益率分别下行8BP和11BP，3Y期各品种收益率下行4BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差被动上行4BP，1Y和2Y期AA-级品种利差分别下行3BP和13BP，2Y期AA级及以上以及3Y期各品种利差下行5-7BP。评级利差多数变化不大，1-2YAA/AA-评级利差下行7BP。期限利差多数下行3-4BP，AA-级3Y/1Y期限利差上行3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、贵州首单“统借统还”案例出现，进一步推动弱资质平台行情 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行3BP、5BP和9BP。其中，甘肃、天津、辽宁和云南AAA级平台信用利差分别下行8BP、8BP、7BP和7BP；贵州、广西和天津AA+级平台信用利差分别下行37BP、21BP和11BP；贵州、黑龙江、天津和吉林AA级平台信用利差分别下行39BP、19BP、17BP和16BP。 据财新网报道，贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司（下称“宏应达公司”）2月23日发行2024年面向专业投资者非公开发行公司债券（第一期），简称“24宏建01”，债券类型为私募债，发行规模不超过18亿元。募集资金用于偿还西秀区国资委旗下的另外一家城投企业的债务，也就是贵州省安顺市西秀区黔城产业股份有限公司（下称“黔城公司”）发行的“18西秀01”和“19西秀01”到期债券本金，由贵州省国有资本运营有限责任公司（以下简称“贵州国资”）提供担保，发行期限5年，发行票面4.8%。 通常发行人发行债券资金主要用于集团本部或者子公司，而宏应达公司发行债券偿还同区域内无股权关系的黔城公司的债券是首次突破原有限制的“统借统还”案例。而黔城公司因被法院列为失信被执行人等重大负面舆情外部评级被中诚信由AA下调至AA-，评级展望由稳定调为负面，公司或失去债券市场再融资能力。 宏应达公司最新实际控制人系西秀区财政局，截至23年三季度末，宏应达公司总资产仅为51.66亿元，总负债仅为2.44亿元，净资产为49.14亿元，而西秀区22年一般公共预算收入仅为12.62亿元，宏应达本身或并不具备新发债券的条件。 本次宏应达公司发债偿还黔城公司存量债券，或反映出交易所对部分特定主体债券“统借统还”的支持，贵州国资的实际控制人是贵州省财政厅，贵州国资对“24宏建01”提供担保或反映出贵州省财政对区域的支持。本次“统借统还”有利于减轻黔城公司难以新发债券，存量债券本金偿还的压力。且“18西秀01”和“19西秀01”的票面利率分别为7.8%和7.5%，“24宏建01”发行利率为4.8%，债券融资成本明显降低。未来若城投债“统借统还”能够在其他区域推广，则或有效降低弱区域平台债券的风险，这或系本周弱资质平台尤其是贵州中低资质平台利差进一步下行的重要原因。 资料来源:万得，信达证券研发中心本周，不同行政级别城投债信用利差整体下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、5BP和7BP。其中，天津省级平台信用利差下行9BP；贵州、广西和黑龙江地市级平台信用利差分别下行22BP、17BP和11BP；辽宁、贵州和吉林区县级平台信用利差分别下行55BP、42BP和36BP。 三、产业债利差整体下行 本周，混合所有制房企和民企地产债信用利差分别上行227BP和145BP，央企和地方国企地产债信用利差分别下行4BP和3BP。龙湖和美的置业信用利差分别下行95BP和1BP；远洋信用利差上行226BP，金地信用利差下行353BP；万科信用利差上行365BP，保利信用利差下行6BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差分化，晋能煤业信用利差上行1BP，陕煤信用利差下行3BP，沙钢信用利差上行1BP，河钢信用利差下行2BP。 四、1Y期二永债利差明显上行，3-5Y期二永债利差表现分化 1Y期二永债利差明显上行，3-5Y期二永债利差表现