奥多比：生态为主AI为辅，创意工具厚积薄发

主要观点： 报告日期：2024-03-01 Adobe云业务结构完善，各业务内可形成生态链闭环。底层AdobeStock内容平台为上层结构打下内容数量基础，中间是以Photoshop、 Lightroom和Illustrator为代表的一系列产品所组成的创作层为用户提供创作工具，并且无需考虑版权问题，商业风险性较低，最终输出层则是用户将所创作的图片通过广告投放等方式进行商业化变现。Adobe完整的商业化生态链和低商业风险成为专业创作者的首选。另外Adobe产品功能专业度行业领先，可替代性较弱。 ⚫AI赋能生产创作，质量效率双提升 Adobe积极布局AI产业，早期推出AI底层框架—Adobe Sensei。与生成式AI相比，Adobe Sensei更多的定位为辅助角色，赋能生成效率，而非作为创作者进行内容生成，这主要是专业创作者所售卖的为创意本身，作品只是创意内容的载体，因此在AI赋能下创作过程被极大简化，生产效率大幅提升，创意落地性加强。具体看，在应用层面，具备AI功能的Adobe Firefly和Adobe Sensei GenAI已集成至Adobe现有工作流中，在应用层面相较其他生成式AI可提供更多更深层次功能。 ⚫生态兼容性强，高铸行业专业壁垒 Adobe构建了一套以Adobe Stock为底层资源平台，各类图形、视频、3D作品处理编辑软件为循环延伸支线的内容生态闭环。Adobe核心壁垒可总结为三点：1）Adobe在图形领域各细分赛道深入布局，可为AIGC提供稳定优质的载体，最大程度释放AI效能；2）软件间互通性强，图像在各Adobe产品内相互兼容；3）构建生态难度大，新玩家弯道超车可能性低。 ⚫投资建议 Adobe2023/ 2024E/ 2025ENon-GAAP净利润分别为73.77/ 82.56/ 92.25亿美元，对应yoy为14.2%/11.9%/ 11.7%，对应PE为50.7/30.7/27.5。公司深耕专业创意软件赛道，AI赋能巩固其行业地位，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示 行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI监管不确定性风险，AIGC产品功能落地不及预期风险等 1.英伟达(NVDA)：受益数据中心AI芯片高景气度，上游供应链响应快速2024-01-042.AMD : 24年成长可期，AI芯片MI300驱动公司转型2023-12-28 正文目录 1全球数字创意软件代表，聚焦数字媒体与数字体验软件............................................................................................................61.1发展历程............................................................................................................................................................................................................61.2业务概况：以数字媒体为主业，产品市占率全球第一...................................................................................................................71.3股权结构：机构投资者占比高..................................................................................................................................................................92创意云.................................................................................................................................................................................................102.1创意云商业化模式及优势........................................................................................................................................................................102.2创意云相关产品...........................................................................................................................................................................................123文档云.................................................................................................................................................................................................203.1文档云介绍....................................................................................................................................................................................................203.2主要产品功能................................................................................................................................................................................................213.3盈利模式.........................................................................................................................................................................................................213.4竞争产品对比................................................................................................................................................................................................224体验云..................................................................................................................................................................................................234.1体验云介绍....................................................................................................................................................................................................234.2体验云产品矩阵...........................................................................................................................................................................................234.2.1内容和商务...........................................................................................................................................................................................244.2.2客户旅程................................................................................................................................................................................................304.2.3数据洞察与激活..................................................................................................................................................................................334.2.4营销策划和工作流程........................................................................................................................................................................364.2.5附加产品和服务..................................................................................................................................................................................384.3体验云商业化模式.........................................................................................................................