溯联股份：尼龙管路迎新机，核心件自制打开成长空间

[Table_Stock] 溯联股份（301397） 证券研究报告 公司深度 尼龙管路迎新机，核心件自制打开成长空间 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 汽车尼龙管路行业的领跑者。溯联股份自1999年成立以来，专注于汽车用塑料流体管路产品及零部件的生产和销售，营业收入和归母净利润逐年递增，呈现出良好的发展趋势。 新能源汽车发展带来汽车管路行业格局变动。相比于金属管路和橡胶管路，尼龙管路轻量化、成本低、更加环保及回收性高的优点更加契合新能源时代汽车发展的趋势。我们认为随着新能源汽车销量及渗透率逐步提升，尼龙管路行业有望迎来发展浪潮，公司作为尼龙管路行业的领跑者大有可为。 公司在行业内竞争中具备众多优势。 1.公司是国内少有掌握快速接头的核心技术并可自主生产相关产品的厂商，无需受制于外资专业插接紧固件供应商，公司快速接头获得客户认可，部分竞争对手向公司采购快速接头等零部件。 2.积极布局下游产业链，是国内少数对新能源产业链下游市场进行全面业务布局的汽车管路企业。通过与新能源产业链客户的全面深度的合作，进一步扩大了公司产品的市场空间。 3.开辟储能业务，具备领先技术，市场前景较好。公司的电网储能电池模组冷却管路开发成功，能广泛应用在野外、社区、工地、通讯及能源设施中的储能模块中。 ◼ 投资建议 受益于新能源汽车行业发展，尼龙管路市场价值有望持续增长。我们预计2023-2025年分别实现归母净利润1.59/1.94/2.44亿元，同比分别+3.65%、+22.24%、+25.76%。2024年3月1日收盘价对应PE分别为23.06X、18.87X、15.00X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 汽车行业周期性波动及汽车整车产业下行的风险；客户集中度较高的风险；上游原材料供应及价格波动的风险；募投项目实施效果未达预期的风险。 [Table_RiskWarning] ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 849 1019 1244 1492 年增长率 17.0% 20.0% 22.1% 19.9% 归母净利润 153 159 194 244 年增长率 38.6% 3.6% 22.2% 25.8% 每股收益（元） 1.53 1.59 1.94 2.44 市盈率（X） 23.90 23.06 18.87 15.00 市净率（X） 5.90 1.87 1.69 1.51 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年03月01日收盘价） [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 SAC编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 SAC编号: S0870523100001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 36.56 12mth A股价格区间（元） 26.16-53.60 总股本（百万股） 100.04 无限售A股/总股本 25.00% 流通市值（亿元） 9.14 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -42%-34%-27%-19%-12%-4%4%11%19%06/2308/2310/2311/2301/2402/24溯联股份沪深3002024年03月01日 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 深耕汽车管路二十载，业务领跑行业 ......................................... 4 1.1 深耕尼龙管路行业二十载，成为行业领跑者 .................... 4 1.2 紧跟行业发展趋势，营业收入稳健增长 ........................... 5 1.3 公司客户集中度较高, 股权结构稳定 ................................. 6 2 新能源汽车带来汽车管路行业格局变动...................................... 8 2.1 尼龙管路性能适配新能源汽车，前景较好 ........................ 8 2.2 新能源汽车发展带动尼龙管路市场价值倍增 .................... 9 2.3 汽车尼龙管路行业竞争格局 ............................................ 10 3 公司在行业内竞争中具备众多优势 ........................................... 11 3.1 公司注重创新，具备先进核心技术 ................................. 11 3.2 快速接头核心技术领跑行业 ............................................ 12 3.3 与客户同步开发，合作关系稳定 .................................... 13 3.4 储能电池热管理产品开发成功，开辟储能新业务 ........... 14 4 盈利预测与投资建议 ................................................................. 15 4.1 盈利预测 ......................................................................... 15 4.2 投资建议 ......................................................................... 15 5 风险提示： ............................................................................... 16 图 图 1：公司发展历程 ............................................................... 4 图 2：各类产品在汽车中的分布 ............................................. 5 图 3：公司历年主营业务收入（单位：亿元） ....................... 5 图4：公司历年归母净利润（单位：亿元） ........................... 5 图 5：公司2022年营收分业务及占比（单位：亿元、%） .. 6 图6：总毛利率及各管路总成毛利率（单位：%） ................ 6 图 7：公司股权架构图（截至2024年2月7日） ................ 7 图 8：我国新能源汽车销量及增速 ......................................... 9 图9：我国新能源汽车市场渗透率 ......................................... 9 图10 ：可比公司的归母净利润对比（单位：亿元） ........... 10 图 11：可比公司的毛利率对比 ............................................. 10 图 12：公司近五年研发费用和研发费用率（单位：亿元、%） ........................................................................ 11 图 13：汽车尼龙管路行业产业链 ......................................... 12 图 14：快速接头生产工艺流程图 ......................................... 12 图 15：产业链下游变化情况 ................................................ 13 图 16：同步开发收入（亿元）和营收占比 .......................... 13 图 17：管路供应商认证流程 ................................................ 14 图 18：宁德时代电源侧储能方案（上）/输配电侧储能方案（下） ........................................................................... 14 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 表 表1：公司主要产品 ............................................................... 4 表2：公司2022年前五大客户 .............................................. 6 表3：汽车管路系统及使用材料 ............................................. 8 表4：各类管道材料部分性能对比 ......................................... 8 表5：未来五年尼龙管路市场空间预测 .................................. 9 表6：行业内竞争对手情况 .................................................. 10 表7：公司研发成果 ............................................................. 11 表8：公司分业务盈利预测 .................................................. 15 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 4 1 深耕汽车管路二十载，业务领跑行业 1.1 深耕尼龙管路行业二十载，成为行业领跑者 汽车尼龙管路行业的领跑者。重庆溯联塑胶股份有限公司自1999年成立以来，专注于汽车用塑料流体管路产品及零部件的设计、研发、生产和销售，经过二十余年的稳步发展，公司已经与国内多家主要整车厂及零部件生产厂商建立了良好的合作关系，公司多次扩大规模并不断发展壮大，并于2023年在深交所创业板上市。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，上海证券研究所 公司主营产品是汽车用塑料流体管路产品及零部件，主要应用在发动机燃油动力系统和热管理系统、制动系统以及车身部分。全部产品共计 7 大类、2000 余种规格产品，其具有耐高温、耐高压、耐腐蚀、防渗透、密封性好等特点，适用于燃油车及新能源车、储能系统等。 表1：公司主要产品 资料来源：公司招股说明书，上海证券研究所 燃油动力系统产品主要应用在使用内燃机的纯燃油车及插混新能源车的油路系统和蒸发排放系统；热管理系统相关管路产品 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 5 主要应用在新能源车的动力电池、电机电控、底盘以及空调暖通、热泵部分；制动系统主要是刹车真空助力；车身部分包括车身排水及喷水清洁部件。另外公司也生产并销售大量管路相关的紧固件、连接件和