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溯联股份:尼龙管路迎新机,核心件自制打开成长空间

2024-02-29仇百良、李煦阳上海证券华***
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溯联股份:尼龙管路迎新机,核心件自制打开成长空间

汽车尼龙管路行业的领跑者。溯联股份自1999年成立以来,专注于汽车用塑料流体管路产品及零部件的生产和销售,营业收入和归母净利润逐年递增,呈现出良好的发展趋势。 新能源汽车发展带来汽车管路行业格局变动。相比于金属管路和橡胶管路,尼龙管路轻量化、成本低、更加环保及回收性高的优点更加契合新能源时代汽车发展的趋势。我们认为随着新能源汽车销量及渗透率逐步提升,尼龙管路行业有望迎来发展浪潮,公司作为尼龙管路行业的领跑者大有可为。 公司在行业内竞争中具备众多优势。 1.公司是国内少有掌握快速接头的核心技术并可自主生产相关产品的厂商,无需受制于外资专业插接紧固件供应商,公司快速接头获得客户认可,部分竞争对手向公司采购快速接头等零部件。 最新收盘价(元)36.5612mth A股价格区间(元)26.16-53.60总股本(百万股)100.04无限售A股/总股本25.00%流通市值(亿元)9.14 2.积极布局下游产业链,是国内少数对新能源产业链下游市场进行全面业务布局的汽车管路企业。通过与新能源产业链客户的全面深度的合作,进一步扩大了公司产品的市场空间。 3.开辟储能业务,具备领先技术,市场前景较好。公司的电网储能电池模组冷却管路开发成功,能广泛应用在野外、社区、工地、通讯及能源设施中的储能模块中。 ◼投资建议 受益于新能源汽车行业发展,尼龙管路市场价值有望持续增长。我们预计2023-2025年分别实现归母净利润1.59/1.94/2.44亿元,同比分别+3.65%、+22.24%、+25.76%。2024年3月1日收盘价对应PE分别为23.06X、18.87X、15.00X。首次覆盖,给予“买入”评级。 ◼风险提示 汽车行业周期性波动及汽车整车产业下行的风险;客户集中度较高的风险;上游原材料供应及价格波动的风险;募投项目实施效果未达预期的风险。 目录 1深耕汽车管路二十载,业务领跑行业.........................................4 1.1深耕尼龙管路行业二十载,成为行业领跑者....................41.2紧跟行业发展趋势,营业收入稳健增长...........................51.3公司客户集中度较高,股权结构稳定.................................6 2新能源汽车带来汽车管路行业格局变动......................................8 2.1尼龙管路性能适配新能源汽车,前景较好........................82.2新能源汽车发展带动尼龙管路市场价值倍增....................92.3汽车尼龙管路行业竞争格局............................................10 3公司在行业内竞争中具备众多优势...........................................11 3.1公司注重创新,具备先进核心技术.................................113.2快速接头核心技术领跑行业............................................123.3与客户同步开发,合作关系稳定....................................133.4储能电池热管理产品开发成功,开辟储能新业务...........14 4盈利预测与投资建议.................................................................15 4.1盈利预测.........................................................................154.2投资建议.........................................................................15 5风险提示:...............................................................................16 图 图1:公司发展历程...............................................................4图2:各类产品在汽车中的分布.............................................5图3:公司历年主营业务收入(单位:亿元).......................5图4:公司历年归母净利润(单位:亿元)...........................5图5:公司2022年营收分业务及占比(单位:亿元、%)..6图6:总毛利率及各管路总成毛利率(单位:%)................6图7:公司股权架构图(截至2024年2月7日)................7图8:我国新能源汽车销量及增速.........................................9图9:我国新能源汽车市场渗透率.........................................9图10:可比公司的归母净利润对比(单位:亿元)...........10图11:可比公司的毛利率对比.............................................10图12:公司近五年研发费用和研发费用率(单位:亿元、%)........................................................................11图13:汽车尼龙管路行业产业链.........................................12图14:快速接头生产工艺流程图.........................................12图15:产业链下游变化情况................................................13图16:同步开发收入(亿元)和营收占比..........................13图17:管路供应商认证流程................................................14图18:宁德时代电源侧储能方案(上)/输配电侧储能方案(下)...........................................................................14 表 表1:公司主要产品...............................................................4表2:公司2022年前五大客户..............................................6表3:汽车管路系统及使用材料.............................................8表4:各类管道材料部分性能对比.........................................8表5:未来五年尼龙管路市场空间预测..................................9表6:行业内竞争对手情况..................................................10表7:公司研发成果.............................................................11表8:公司分业务盈利预测..................................................15 1深耕汽车管路二十载,业务领跑行业 1.1深耕尼龙管路行业二十载,成为行业领跑者 汽车尼龙管路行业的领跑者。重庆溯联塑胶股份有限公司自1999年成立以来,专注于汽车用塑料流体管路产品及零部件的设计、研发、生产和销售,经过二十余年的稳步发展,公司已经与国内多家主要整车厂及零部件生产厂商建立了良好的合作关系,公司多次扩大规模并不断发展壮大,并于2023年在深交所创业板上市。 资料来源:公司招股说明书,上海证券研究所 公司主营产品是汽车用塑料流体管路产品及零部件,主要应用在发动机燃油动力系统和热管理系统、制动系统以及车身部分。全部产品共计7大类、2000余种规格产品,其具有耐高温、耐高压、耐腐蚀、防渗透、密封性好等特点,适用于燃油车及新能源车、储能系统等。 资料来源:公司招股说明书,上海证券研究所 燃油动力系统产品主要应用在使用内燃机的纯燃油车及插混新能源车的油路系统和蒸发排放系统;热管理系统相关管路产品 主要应用在新能源车的动力电池、电机电控、底盘以及空调暖通、热泵部分;制动系统主要是刹车真空助力;车身部分包括车身排水及喷水清洁部件。另外公司也生产并销售大量管路相关的紧固件、连接件和流体控制部件及涉及油箱、底盘、车身、内饰、电气系统的塑料覆盖件、结构件、功能件等等。 资料来源:公司2023年中报,上海证券研究所 1.2紧跟行业发展趋势,营业收入稳健增长 公司主营业务在行业内具有市场竞争力,业绩呈现良好的增长趋势。自2018年以来,公司营收和归母净利润均呈现稳定增长态势,近五年的CAGR分别是30.92%和61.14%。2022年,公司营 收 达 到8.49亿元,yoy+17.00%;归母净利润1.53亿元,yoy+38.58%。2023年前三季度公司营收6.78亿元,yoy+20.38%,归母净利润1.11亿元yoy+10.81%。 资料来源:Wind,上海证券研究所 资料来源:Wind,上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明5公司2022年营收以汽车流体管路总成为主,营业收入额为7.59亿元,在总营收中占比89.29%,其中,蒸发排放管路总成营 收为3.94亿、燃油管路总成为1.59亿,新能源热管理系统管路总成为1.52亿。汽车控制件及紧固件营业额为0.68亿,占比8.00%。2022年公司整体毛利率为32.72%。汽车管路总成产品毛利率为32.97%,其中的新能源热管理系统管路总成毛利率最高,达到了37.63%,我们认为有望呈现继续上升的趋势。 资料来源:Wind,上海证券研究所 资料来源:Wind,上海证券研究所 1.3公司客户集中度较高,股权结构稳定 公司与众多客户建立稳定的供货关系。整车厂客户有比亚迪、长安汽车、上汽通用五菱、小鹏汽车、吉利汽车等;零部件生产厂商客户有宁德时代、邦迪管路、八千代、欣旺达等。 2022年公司的前五大客户分别是:比亚迪、长安汽车、上汽通 用 五 菱 、 宁 德 时 代 、 广 汽 集 团 ,前 五大 客 户营 收 占 比达 到68.77%,客户集中度较高。 截至2024年2月7日,公司的实际控制人是韩宗俊,占股31.37%,我们认为公司股权结构清晰、稳定,有利于公司发展战略的制定和实施。 公司拥有三个全资子公司,柳州溯联、重庆溯联零部件和重庆溯联精工;柳州溯联负责生产组装各类管路总成类产品,重庆 溯联零部件负责采购原材料并加工成塑料管路及流体控制件等。重庆溯联精工,从事零部件生产相关配套模具设计、制造与维修业务。 资料来源:wind,上海证券研究所 2新能源汽车带来汽车管路行业格局变动 2.1尼龙管路性能适配新能源汽车,前景较好 尼龙管路应用前景广阔,是汽车管路行业的未来趋势。随着新材料和技术的发展,如国六的动力系统管路会因为排放、导电等要求而采用更大规格、价值更高的管材及配件。尼龙管路更符合环保化、轻量化的汽车