深耕汽车尼龙管路，新能源业务打开成长空间

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年09月01日 标榜股份(301181.SZ) 公司深度分析 深耕汽车尼龙管路，新能源业务打开成长空间 证券研究报告 汽车零部件III 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 40.80元 股价 (2023-09-01) 32.48元 交易数据 总市值(百万元) 3,800.16 流通市值(百万元) 1,266.72 总股本(百万股) 117.00 流通股本(百万股) 39.00 12个月价格区间 25.32/52.32元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.9 19.9 -10.7 绝对收益 3.8 19.5 -17.0 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 汽车尼龙管路业务稳步发展，逐步拓展新能源： 公司自成立深耕汽车尼龙管路，是国内少数进入大众等合资主机厂的尼龙管路企业，主要产品是发动机相关管路、三电冷却系统管路及连接件。公司的核心客户为南北大众，主要供应EA211 1.2、1.4、1.5T发动机管路，目前正积极拓展新能源业务，已直接或者间接进入大众新能源、比亚迪、理想、PSA、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、吉利、零跑、欣旺达等客户。 新能源汽车有望搭载全车尼龙管路，行业空间持续扩容： 汽车流体管路的主要材质包括尼龙、橡胶和金属，尼龙在轻量化、成本等方面更具优势，目前部分主机厂正在推进全车尼龙管路方案。我们预计新能源车尼龙管路ASP有望达到近千元，2027年市场空间有望达到221亿，22-27年的CAGR约为22%。汽车尼龙管路的核心know how在于连接件，目前国内龙头是亚大，其他参与者包括邦迪、帕萨思、弗兰科希等外资，以及标榜、溯联等自主，我们测算亚大、溯联和标榜2022年市占率约为50%、10%和6%。以塑代钢、以塑代胶的趋势下，我们认为能自制连接件等关键零部件、有同步开发能力的自主尼龙企业，如溯联和标榜等，市场份额有望持续提升。 传统业务、新能源业务双轮驱动，持续推动关键零部件自制： 公司尼龙管路业务的两大优势是：掌握尼龙管路的全流程技术工艺，可实现连接件等零部件的自制；全球化进度领先，2023年H1海外业务实现营收0.26亿元，同比+119%，占比营收达10%。公司的传统业务已实现新一代EA211 1.5T项目的批量供货，并预计于2024量产EA888相关产品，产品结构不断优化；新能源业务高速增长，2023年H1实现营收0.34亿元，同比+48.7%，随着零跑电机冷却管、欣旺达电池冷却管、全车尼龙管路等新项目进入量产爬坡阶段，新能源业务有望实现快速发展。公司的直接材料占营业成本比例达80%左右，主要是由于外采件占比较高，目前公司正积极推动零部件自制，并已实现部分零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升。 投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元，对应当前市值，PE分别为23.8/19.9/16.5倍。考虑到公司的成长性以及向上的业绩弹性，我们给予公司2023年30倍PE，对应6个月目标价40.8元/股。 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险、创新风险、假设不及预期的风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4.8 5.2 6.3 7.7 9.2 净利润 1.0 1.2 1.6 1.9 2.3 每股收益(元) 0.87 1.04 1.36 1.63 1.96 每股净资产(元) 3.48 11.22 12.37 13.29 14.47 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 37.5 31.4 23.8 19.9 16.5 市净率(倍) 9.3 2.9 2.6 2.4 2.2 净利润率 21.2% 23.4% 25.3% 25.0% 25.0% 净资产收益率 24.9% 9.2% 11.0% 12.3% 13.6% 股息收益率 1.4% 1.4% 1.4% 2.2% 2.4% ROIC 46.7% 48.2% 50.0% 66.1% 74.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -14%-4%6%16%26%2022-092022-122023-042023-08标榜股份沪深300999563379 公司深度分析/标榜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 传统业务稳步增长，新能源业务打造第二增长曲线............................... 4 1.1. 深耕汽车尼龙管路，积极拓展新能源业务 ................................. 4 1.2. 新能源业务逐步放量，有望推动公司长期稳健增长 ......................... 7 2. 新能源有望搭载全车尼龙管路，行业空间持续扩容............................... 7 2.1. 尼龙管路优势显著，渗透率有望提高 ..................................... 7 2.1.1. 尼龙管路相比金属和橡胶管路优势显著 .............................. 8 2.1.2. 新能源汽车有望搭载全车尼龙管路 .................................. 9 2.2. 汽车尼龙管路市场规模有望加速扩张 .................................... 10 2.2.1. 新能源车尼龙管路ASP有望达到近千元 ............................. 11 2.2.2. 汽车尼龙管路2027年的国内市场规模有望达221亿元 ................ 11 2.3. 尼龙管路竞争格局：一超多强 .......................................... 12 2.3.1. 尼龙管路的核心Know-how在于连接件 .............................. 12 2.3.2. 尼龙管路行业竞争格局呈现为一超多强 ............................. 12 2.3.3. 能自制关键零部件、有同步开发能力的本土企业有望脱颖而出 ......... 15 3. 传统与新能源业务双轮驱动，持续推动关键零部件自制.......................... 16 3.1. 公司的两大优势是全流程技术工艺和国际业务优势 ........................ 16 3.1.1. 全流程技术工艺有助于提高产品稳定性、可靠性及盈利能力 ........... 16 3.1.2. 全球化进度领先，率先进入国际市场 ............................... 17 3.2. 传统业务稳健增长，新能源业务有望快速发展 ............................ 18 3.2.1. 传统业务产品结构升级，有望实现稳健增长 ......................... 18 3.2.2. 公司已获得部分车型的全车尼龙管路定点 ........................... 19 3.3. 自制率提高推动盈利能力持续提升 ...................................... 20 3.3.1. 阀、泵、连接件等零部件采购成本占比高 ........................... 20 3.3.2. 公司持续推动零部件自制，盈利能力持续提升 ....................... 21 4. 盈利预测与估值简析........................................................ 21 4.1. 盈利预测 ............................................................ 21 4.2. 估值分析 ............................................................ 22 5. 风险提示.................................................................. 23 图表目录 图1. 公司主要尼龙管路产品 .................................................... 4 图2. 2023年H1新能源业务占比总营收达12.7% ................................... 4 图3. 公司发展历程 ............................................................ 5 图4. 公司股权结构 ............................................................ 6 图5. 公司2018年至2023年H1营收(亿元) ....................................... 7 图6. 公司2018年至2023年H1扣非归母净利润(亿元) ............................. 7 图7. 2018年至2023年H1一汽大众销量(万辆).................................... 7 图8. 2018年至2023年H1上汽大众销量(万辆).................................... 7 图9. 汽车流体管路应用场景 .................................................... 8 图10. 汽车尼龙管路系统连接件 ................................................. 8 图11. 汽车尼龙管路市场空间预测（单位：亿元） ................................ 12 图12. 汽车尼龙管路由一级供应商完成组装后向整车厂供货 ........................ 12 图13. 公司掌握尼龙管路全流程生产工艺 ........................................ 16 公司深度分析/标榜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图14. 公司海外营收（单位：亿元） ............................................ 17 图15. 公司新能源业务营收保持高速增长（单位：亿元） .......................... 19 图16. 公司2020年Q3-2023年Q2各季度毛利率 .................................. 21 表1： 公司主要产品介绍 ...............................