深耕汽车尼龙管路，新能源业务打开成长空间

汽车尼龙管路业务稳步发展，逐步拓展新能源： 公司自成立深耕汽车尼龙管路，是国内少数进入大众等合资主机厂的尼龙管路企业，主要产品是发动机相关管路、三电冷却系统管路及连接件。公司的核心客户为南北大众，主要供应EA211 1.2、1.4、1.5T发动机管路，目前正积极拓展新能源业务，已直接或者间接进入大众新能源、比亚迪、理想、PSA、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、吉利、零跑、欣旺达等客户。 新能源汽车有望搭载全车尼龙管路，行业空间持续扩容： 汽车流体管路的主要材质包括尼龙、橡胶和金属，尼龙在轻量化、成本等方面更具优势，目前部分主机厂正在推进全车尼龙管路方案。我们预计新能源车尼龙管路ASP有望达到近千元，2027年市场空间有望达到221亿，22-27年的CAGR约为22%。汽车尼龙管路的核心know how在于连接件，目前国内龙头是亚大，其他参与者包括邦迪、帕萨思、弗兰科希等外资，以及标榜、溯联等自主，我们测算亚大、溯联和标榜2022年市占率约为50%、10%和6%。 以塑代钢、以塑代胶的趋势下，我们认为能自制连接件等关键零部件、有同步开发能力的自主尼龙企业，如溯联和标榜等，市场份额有望持续提升。 传统业务、新能源业务双轮驱动，持续推动关键零部件自制： 公司尼龙管路业务的两大优势是：掌握尼龙管路的全流程技术工艺，可实现连接件等零部件的自制；全球化进度领先，2023年H1海外业务实现营收0.26亿元，同比+119%，占比营收达10%。公司的传统业务已实现新一代EA211 1.5T项目的批量供货，并预计于2024量产EA888相关产品，产品结构不断优化；新能源业务高速增长，2023年H1实现营收0.34亿元，同比+48.7%，随着零跑电机冷却管、欣旺达电池冷却管、全车尼龙管路等新项目进入量产爬坡阶段，新能源业务有望实现快速发展。公司的直接材料占营业成本比例达80%左右，主要是由于外采件占比较高，目前公司正积极推动零部件自制，并已实现部分零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升。 投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元， 对应当前市值，PE分别为23.8/19.9/16.5倍。考虑到公司的成长性以及向上的业绩弹性，我们给予公司2023年30倍PE，对应6个月目标价40.8元/股。 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险、创新风险、假设不及预期的风险。 1.传统业务稳步增长，新能源业务打造第二增长曲线 公司是国内领先的汽车尼龙管路及连接件供应商之一，主要产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路和连接件等，其中： 1）公司的传统主业是燃油车发动机系统的尼龙管路及连接件，具体产品包括发动机系统的炭罐连接管（AKF管）、曲轴箱通气管、燃油管、冷却水管及连接件，主要客户是大众、奥迪、通用、福特等合资主机厂，以及鹏翎股份、特科拉等Tier 1。 2）公司的新业务是新能源车冷却系统的尼龙管路及连接件，具体产品包括电机、电控与电池的冷却管路及连接件等，公司目前已经直接或间接进入大众新能源、比亚迪、PSA、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、吉利、零跑、理想、欣旺达等新能源客户。新能源业务自2019年量产以来持续高速增长，2023年H1公司新能源业务实现营收0.34亿元，同比增长48.7%；占比总营收达12.7%，同比增长2.7 pct。 图1.公司主要尼龙管路产品 图2.2023年H1新能源业务占比总营收达12.7% 表1：公司主要产品介绍 1.1.深耕汽车尼龙管路，积极拓展新能源业务 公司核心客户为大众系整车厂，并持续获取新项目。公司成立于2009年，成立初期时任公司副总的沈皓先生和施明刚先生曾在江阴诺马分别担任重要客户经理和技术部经理，公司拥有相对成熟的客户开拓经验和技术开发能力，公司迅速切入大众系供应链。公司于2011年进入上海大众动力总成，于2012年进入上汽大众和一汽大众，开始逐步供货EA111、EA211和EA888平台相关产品。供应大众系客户期间，公司不断积累尼龙管路及连接件的生产工艺经验，掌握了蒸汽成型、水辅注塑、激光焊接等核心工艺，建立了完备的质量管理制度，可以保证产品质量的稳定以及批量准时交付。2021年，公司获得大众EA888 GEN5和新一代EA211 1.5T发动机平台项目，其中EA211 1.5T项目已于2022年底供货；EA888 GEN5项目开发顺利，预计将于2024年批量供货。 表2：公司深度绑定大众系客户 图3.公司发展历程 近几年公司积极拓展新能源业务，并开发新产品及新材料。2019年Q4，公司成功量产大众的新能源冷却系统管路总成产品；2020年，公司向特科拉、鹏翎股份等Tier1逐步供货应用于PHEV车型的连接件产品；2021年，公司成功开发零跑、上海重塑等客户，并且间接供货宝马电动3系轿车水管接头、Stellantis集团PHEV连接件等产品；2022年，公司获得大众安徽MEB平台、零跑电机冷却管路、欣旺达电池包内冷却管等项目定点，完成康迪北美Nikola电动卡车连接件项目开发工作。截至2022年末，公司已获得57项新能源车型的冷却系统管路或连接件产品定点信，预计将于2023年陆续实现SOP。此外，公司积极拓展新产品及新材料，公司2021年获得安波福的雷达支架、奥特佳的压缩机支架、宁波均胜的充电桩立柱等定点；2022年获得安徽威灵电机汇流排定点，并且完成了TPV材料的单层管、多层管、多层编织管等产品的开发。 表3：公司积极开发新客户、新产品、新材料 高管持股比例高，核心管理团队稳定。公司实际控制人为董事长赵奇先生，其直接或间接合计持有本公司35.11%的股权，控制本公司50.93%的表决权；公司董事赵建明系赵奇父亲，间接持有公司0.77%股份，为实际控制人的一致行动人。另外，公司前十大流通股东中，有四人是公司高管，合计持有公司约62%的股权。 图4.公司股权结构 1.2.新能源业务逐步放量，有望推动公司长期稳健增长 新能源业务及1.5T项目放量，公司业绩有所改善。2023年H1，公司核心客户一汽大众和上汽大众分别实现销量84.69和50.33万台，分别同比-1%和-12%。公司在核心客户销量下滑的基础上，上半年实现营收2.64亿元，同比+16.73%，我们预计主要是由于：1）新能源业务的放量；2）1.5T项目的量产。 公司上半年实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+35.58%，我们预计主要是：1）冷却系统管路及连接件等高毛利产品的放量；2）1.5T项目中燃油管直管以及进口替代单向阀等零部件自制率的提升。 近期，南北大众也针对ID.3等MEB平台车型加大了优惠力度，2023年7月ID.3车型销量达1.03万台（资料来源：乘联会），同比+123%，环比+269%，叠加公司新拓展客户的定点项目陆续量产，公司新能源业务有望进一步增长。 图5.公司2018年至2023年H1营收(亿元) 图6.公司2018年至2023年H1扣非归母净利润(亿元) 图7.2018年至2023年H1一汽大众销量(万辆) 图8.2018年至2023年H1上汽大众销量(万辆) 我们认为公司有望长期保持稳健增长，主要在于：1）新能源业务的逐步放量，公司目前已经直接进入大众新能源、比亚迪、零跑、欣旺达等新能源客户，并且间接为PSA、戴姆勒等海外客户供货，公司新能源业务逐步放量；2）全车尼龙管路项目的逐步落地，公司目前已拿到安徽大众以及国内某新能源主机厂的全车尼龙管路定点，未来随着主机厂逐步切换全车尼龙方案，公司新能源业务有望实现加速放量；3）零部件自制率提升，公司积极推动进口零部件的国产自制替代方案，目前已经实现部分阀类、接头类产品的国产化，有望进一步提高盈利能力。 2.新能源有望搭载全车尼龙管路，行业空间持续扩容 2.1.尼龙管路优势显著，渗透率有望提高 汽车流体管路指汽车流体输送系统中承载流体(气体、液体)流动、传输的载体或通道，一般由管体、连接件、流体控制部件、紧固件等组装而成，是保证汽车性能发挥、安全运行的重要零部件，主要应用场景包括动力系统、冷却系统、制动系统、转向系统和车身附件系统等，按材质可以分为金属、橡胶和尼龙。 图9.汽车流体管路应用场景 连接件是实现管路系统连通或断开的零部件，主要作用是实现汽车管路与对手件之间的连接，从而提高管路系统的拆装效率和密封效果。尼龙管路的连接件主要包括快速接头、阀、法兰等，其中快速接头可以实现尼龙管材之间的快速连接与拆卸，大幅提升安装效率。 图10.汽车尼龙管路系统连接件 2.1.1.尼龙管路相比金属和橡胶管路优势显著 尼龙管路相比金属和橡胶管路具有轻量化、易加工成型、易安装、耐化学性、节能性、综合成本低、性能挖掘潜力大等优势。汽车尼龙管路的优势具体包括：1）轻量化优势，尼龙的密度低于金属和橡胶，在同样的管径、长度下，尼龙管路重量更轻。2）易加工成型优势，尼龙管可以通过模具一次成型、人工成本低，适合大批量生产，与金属相比更柔软、易弯折，与橡胶相比可以加工成任意形状并且可以使用热成型技术。3）易安装优势，尼龙管可使用快速接头，安装难度低、效率高；而金属管路在生产装配过程中，容易因累计误差造成装配困难、连接差、密封性不好，且接头和支架较多。4）耐化学性优势，尼龙相比金属更抗氧、耐水解并且不会生锈，相比于橡胶更耐油和臭氧。5）节能优势，尼龙管内壁比金属和橡胶更光滑、阻力更小，能耗更低。6）综合成本优势，金属的机加工成本高，并且需要做防锈、绝缘等特殊处理；7）性能挖掘潜力大，尼龙管路在研发生产中，可将尼龙材料进行合金化、玻纤增强，获得不同汽车零部件所要求的不同的物理、机械和化学性能。 表4：尼龙管路相比于金属和橡胶管路优势显著 表5：尼龙和橡胶、金属的性能比较 2.1.2.新能源汽车有望搭载全车尼龙管路 目前燃油车发动机系统尼龙管路渗透率较高 发动机系统：除部分耐高温、高压等级要求较高的管路如进气管路、涡轮增压器专用油水管路以外，燃油管路、蒸发管路、曲轴箱通风管路等均可实现用单层或者多层尼龙管代替金属和橡胶管。其中多层尼龙管具有以下优势：1）低渗透性以及耐高低温性优势，多层尼龙管增加阻燃层，可以有效防止燃油渗透，并且具有较好的强度、冲击性能、耐高低温性能；2）安全性优势，多层尼龙管内层可以采用低析出导电材料，可以有效分散、释放燃油流动过程中产生的静电荷，减少自燃可能性。 热管理系统：由于燃油车对于汽车轻量化的要求并不苛刻，目前燃油车热管理系统的管路材质仍以橡胶为主，而在发动机/变速箱的冷却水管以及中冷器的冷却水管中有部分尼龙管路的应用。 表6：燃油车流体管路当前应用材料 尼龙管路有望全面应用于新能源车热管理系统 相比于燃油车，新能源汽车管路具有以下特点：1）单车管路长度更长，传统燃油车的冷却系统主要集中于发动机附近，新能源车的冷却系统包含了电池、电机电控以及空调系统，在整车的分布更加分散，导致新能源车热管理系统的管路更复杂、单车使用长度更长。 2）对管路的要求更偏向于绝缘、防漏水，尼龙管路具有天然的绝缘属性，且可以通过水辅注塑一体化成型，在密封性上更具优势，并且尼龙管路重量更轻、更符合新能源汽车轻量化的要求。 3）对管路的空间利用率要求更高，电池、电驱内空间紧凑，金属管路壁厚较薄但是不利于轻量化、橡胶管路壁厚过大，而尼龙管路壁厚足够小，可以在狭小的空间内有效保证介质的高效传输。因此我们认为尼龙管路更契合新能源汽车对于管路的要求，有望全面应用于新能源三电和空调系统管路。 表7：新能源车热管理系统管路未来材料趋势 2.2.汽车尼龙管路市场规模有望加速扩张 2.2.1.新能源车尼龙管路ASP有望达到近千元 根据中鼎股份、川环科技、溯联股份等流体管路制造企业披露的管路产品单车价值量，并且结合章节2.1.2中，溯联股份对于发动机系统、热管理系统、制动系统以及其他系统当前使用材料和未来使用材料趋势的阐述，我们做出以下的判断： 1）燃