汽车尼龙管路龙头，新能源、燃油车业务双轮驱动

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 标榜股份（301181） 证券研究报告 2024年04月03日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 23.15元 目标价格 27.71元 基本数据 A股总股本(百万股) 117.00 流通A股股本(百万股) 39.00 A股总市值(百万元) 2,708.55 流通A股市值(百万元) 902.85 每股净资产(元) 11.71 资产负债率(%) 9.89 一年内最高/最低(元) 41.05/14.77 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 王彬宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070005 wangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 汽车尼龙管路龙头，新能源&燃油车业务双轮驱动 深汽车尼龙管路领军者，新能源业务强势增长 标榜股份自2009年成立以来，长期致力于汽车尼龙管路领域，主营产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路与连接件。公司自2011年以来，不断加深与大众系整车厂的合作关系，成为国内少数进入合资主机厂供应链体系的汽车零部件企业，大众系客户营收占比超70%。公司抓住新能源机遇，相关产品持续放量，2020-2022年新能源产品营收年复合增长率达74.7%。 国产替代逐步推进，单车价值量有望提升 汽车尼龙管路理化性质优异，比重较低，有望逐步取代金属和橡胶管路。下游整车厂顺应节能减排趋势，持续推动乘用车轻量化，尼龙管路渗透率有望提升。与燃油车相比，新能源汽车中冷却管路分布分散，ASP有望从500元提升至1000元以上，市场空间持续扩容。当前，汽车尼龙管路市场较为分散，外资企业占有一定优势。随着乘用车市场竞争加剧，整车厂价格敏感性有所提高，国产替代趋势加快，内资企业有望实现快速增长。 动力系统连接管路：深度绑定大众系整车厂 公司自2011年以来逐步与大众系实现深度绑定，为EA211系列发动机提供配套。公司持续推进自主研发，国产替代&产品迭代拉动毛利率提升至30%，同步研发的EA888 GEN5发动机产品预计于2025年正式量产。此外，公司开拓了增程器相关业务。 冷却系统连接管路：新能源趋势实现量价齐升 公司提早布局新能源汽业务，前期研发投入进入兑现期，新能源汽车电池冷却管路持续放量，2019-2022年营收CAGR达40.61%。公司积极开发新用户，客户结构趋于多元化。相较于传统冷却管路，新产品结构更加复杂，单价和毛利率提升显著。业务整体毛利率从2020年的27.63%提升至2023年H1的40.96%，销售单价从9.46元提升至13.68元。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司整体营收有望达5 .93/6.84/8.04亿元，归母净利润有望达1.56 /1.86 /2.24亿元，对应当前PE17/15/12X。作为汽车尼龙管路龙头企业，公司积极布局新能源业务，持续开发新客户，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司PE，给予公司2024年17.5倍的PE，对应目标价为27.71元，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：客户集中度高、募投项目进展不及预期、研发投入无法回收、原材料价格波动、公司市值较小，股价波动或较大、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 478.72 517.84 592.80 684.26 803.71 增长率(%) (24.28) 8.17 14.48 15.43 17.46 EBITDA(百万元) 145.68 171.17 191.54 226.41 270.24 归属母公司净利润(百万元) 101.36 121.18 156.08 186.06 223.90 增长率(%) (18.36) 19.56 28.80 19.21 20.34 EPS(元/股) 0.87 1.04 1.33 1.59 1.91 市盈率(P/E) 26.72 22.35 17.35 14.56 12.10 市净率(P/B) 6.65 2.06 1.94 1.80 1.67 市销率(P/S) 5.66 5.23 4.57 3.96 3.37 EV/EBITDA 0.00 12.92 8.61 6.89 5.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -59%-50%-41%-32%-23%-14%-5%202 3-04202 3-08202 3-12202 4-04标榜股份创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 汽车尼龙管路领军者，新能源业务强势增长 ................................................................................ 4 1.1. 深耕汽车尼龙管路，公司股权结构稳定 .............................................................................. 4 1.2. 客户集中度较高，新能源业务进入兑现期.......................................................................... 5 1.3. 营收利润有效恢复，净利率&毛利率稳定提升 .................................................................. 6 2. 国产替代逐步推进，单车价值量有望提升..................................................................................... 8 2.1. 尼龙管路优势显著，节能减排&轻量化打开想象空间..................................................... 8 2.2. 冷却管路分布分散，AS P显著提升 ....................................................................................... 9 2.3. 竞争格局分散，国产替代下内资企业持续受益 ............................................................... 10 3. 动力系统连接管路：深度绑定大众系整车厂 .............................................................................. 12 3.1. 深入参与同步研发，公司产品更新换代 ............................................................................ 13 3.2. 核心专利积累丰富，进口替代拉动毛利率提升 ............................................................... 13 3.3. EA888 GEN5配套产品量产在望，募投扩产保驾护航 ................................................... 15 3.4. 客户集中度高，营收与大众系整车厂销量关联密切 ...................................................... 16 4. 冷却系统连接管路：新能源趋势实现量价齐升.......................................................................... 16 4.1. 研发投入逐步兑现，电池&电机冷却管路打造新增长极 .............................................. 17 4.2. 平均单价&毛利率提高明显，产品更新换代未来可期................................................... 19 4.3. 下游整车厂持续放量................................................................................................................ 19 5. 连接件营收占比稳中有增，产品结构趋于多元化 ..................................................................... 20 6. 盈利预测 ................................................................................................................................................. 21 7. 风险提示 ................................................................................................................................................. 22 图表目录 图1：标榜股份发展历程 ......................................................................................................................... 4 图2：股权结构示意图 .............................................................................................................................. 4 图3：2021H1尼龙管路前五大客户在此业务中收入占比 ........................................................... 5 图4：2021H1连接件前五大客户在此业务中收入占比 ............................................................... 5 图5：标榜股份主要产品示意图 ............................................................................................................ 5 图6：2018-2023H1新能源产品收入及营收占比 ........................................................................ 6 图7：2018-2023Q1-3营业收入及年增长率 ............................................................................... 6 图8：2018-2023Q1-3净利润及年增长率..............................................................