公司简评报告：尼龙管路龙头，新能源业务增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 48.26 一年内最高/最低价（元） 48.01/41.38 市盈率（当前） 28.87 市净率（当前） 2.57 总股本（亿股） 1.00 总市值（亿元） 48.28 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] l 尼龙管路龙头企业，新能源打开增量空间。公司为国内汽车尼龙管路龙头，尼龙管路因轻量化、集成化优势在新能源车中占比稳步提升。公司18-21年主要收入来源为汽车蒸发排放管路总成和汽车燃油管路总成，占比超70%。22年新能源汽车热管理系统管路总成业务放量，全年收入规模达1.52亿元，同比增长288.9%，占比17.9%。 l 强研发设计能力，平台化发展打造壁垒。公司具备强自主创新能力，研发了多种管路快速接头锁紧结构技术、控制阀及管路消音器技术。同 时 ，公司积累了庞大的产品库、项目档案库，在产品参数及技术指标等数据基础上建立了研发平台，可快速响应客户对新产品设计研发需求。 l 客户结构优化，绑定头部整车厂客户。公司已与比亚迪、长安汽车等整车厂商建立了长期稳定的合作关系，且不断优化客户结构，供货广汽、长城、吉利、理想、小鹏、零跑等新能源整车厂客户。同时公司开拓了宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、蜂巢能源等动力电池客户，交付电池冷却管路总成。公司持续加强客户黏性，持续优化创收渠道，业绩有望稳步放量。 l 产能扩充，开辟成长第二曲线。公司2023年IPO项目包含汽车用塑料零部件项目及汽车零部件开发项目，延伸和拓展现有业务顺应汽车轻量化趋势。8月26日，公司发布《拟签订投资合作协议暨对外投资的公告》，拟在溧阳建设新能源流体管路系统智能化工厂，战略布局华东地区。受益于产能扩充与产品结构优化，公司营收体量有望进一步扩大。 l 投资建议：公司受益于新能源汽车发展，客 户 结 构 优 秀 。预 计2023-2025年营收10.3/13.4/17.5亿元，对应归母净利润1.9/2.4/3.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE为19.3/15.0/11.7。首次覆盖，给予“买入”评级。 l 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 8.5 10.3 13.4 17.5 营收增速（%） 17.0 20.7 30.8 30.7 净利润（亿元） 1.5 1.9 2.4 3.1 净利润增速（%） 38.6 22.7 28.4 27.7 EPS(元/股) 2.04 2.50 3.21 4.10 PE 23.6 19.3 15.0 11.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.100.10.228-Jun15-Jul1-Aug18-Aug4-Sep21-Sep溯联股份沪深300 [Table_Title] 尼龙管路龙头，新能源业务增长 [Table_ReportDate] 溯联股份(301397)公司简评报告 | 2023.09.28 公司简评报告 ž 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 638 1222 1545 2014 经营活动现金流 121 737 310 419 现金 90 589 718 928 净利润 153 188 241 308 应收账款 198 217 283 371 折旧摊销 26 4 14 22 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 2 3 3 4 预付账款 1 1 1 2 投资损失 0 -42 -45 -46 存货 231 272 356 470 营运资金变动 -58 572 78 109 其他 61 74 97 127 其它 -1 12 19 22 非流动资产 352 541 720 892 投资活动现金流 -78 -160 -157 -156 长期投资 0 0 0 0 资本支出 79 150 150 150 固定资产 260 401 542 683 长期投资 0 0 0 0 无形资产 33 30 27 24 其他 0 -10 -7 -6 其他 32 32 32 32 筹资活动现金流 14 -78 -24 -52 资产总计 991 1763 2266 2906 短期借款 43 0 0 0 流动负债 360 962 1245 1625 长期借款 0 -16 0 0 短期借款 43 0 0 0 其他 -42 -17 -21 -48 应付账款 171 208 272 359 现金净增加额 57 499 129 210 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 10 10 10 10 成长能力 长期借款 7 7 7 7 营业收入 17.0% 20.7% 30.8% 30.7% 其他 3 3 3 3 营业利润 33.0% 22.6% 30.4% 28.9% 负债合计 370 972 1255 1636 归属母公司净利润 38.6% 22.7% 28.4% 27.7% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 620 791 1011 1270 毛利率 32.7% 32.2% 32.1% 31.5% 负债和股东权益 991 1763 2266 2906 净利率 18.0% 18.3% 18.0% 17.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 24.7% 23.7% 23.9% 24.2% 营业收入 849 1025 1341 1753 ROIC 22.6% 22.5% 22.9% 23.5% 营业成本 571 695 910 1201 偿债能力 营业税金及附加 5 7 9 11 资产负债率 37.4% 55.1% 55.4% 56.3% 营业费用 21 28 36 47 净负债比率 6.6% 0.4% 0.3% 0.2% 研发费用 38 51 70 91 流动比率 1.77 1.27 1.24 1.24 管理费用 41 72 80 88 速动比率 1.13 0.99 0.96 0.95 财务费用 2 3 3 4 营运能力 资产减值损失 -2 -6 -9 -10 总资产周转率 0.86 0.58 0.59 0.60 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 3.63 3.80 4.07 4.07 投资净收益 1 42 45 46 应付账款周转率 2.41 1.20 0.87 0.88 营业利润 168 206 269 346 每股指标(元) 营业外收入 1 6 5 5 每股收益 2.04 2.50 3.21 4.10 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 1.62 9.83 4.13 5.58 利润总额 168 212 274 351 每股净资产 8.27 10.54 13.47 16.93 所得税 15 24 32 43 估值比率 净利润 153 188 241 308 P/E 23.6 19.3 15.0 11.7 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 5.83 4.57 3.58 2.85 归属母公司净利润 153 188 241 308 EBITDA 170 213 286 372 EPS（元） 2.04 2.50 3.21 4.10 tRqVdV9UuZpWeW8VoX9PaO8OtRqQtRtQeRoOwPiNsQxPaQnMzRxNoOtOMYmPxO 公司简评报告 ž 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现