H1高速增长超预期，CO2空调管路打开成长空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 H1高速增长超预期，CO2空调管路打开成长空间 ■事件：公司发布2020半年报，2020H1实现收入3.86亿元，同比增长10.79%；归母净利润0.71亿元，同比增长54.76%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长70.34%。其中公司Q2实现收入2.18亿元，同比增长16.86%；归母净利润0.42亿元，同比增长92.70%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长86.92%。 ■利润率显著提升，现金流继续向好。公司2020H1毛利率、净利率分别为34.80%、21.32%，同比分别提升6.12、5.53pct。主要是由于国六配套产品比重上升、自动化水平提升，以及高端汽车电子装备、口罩机产品盈利能力较高所致。公司期间费用率为10.81%，同比下降0.75pct。公司经营性现金流实现0.92亿元，环比提升0.34亿元。公司无有息负债，在手现金4.5亿，占总资产的39%，为未来加速发展储备力量。 ■各版块业务发展态势良好，订单销量持续回暖。上半年，公司在积极承担社会责任，迅速研发并批量生产口罩机的同时，又连续突破IGBT封装测试设备、独立电主轴（E-Axle）模块设备、无人驾驶电动转向器装配线等多项高端设备的研发并收获订单，实现iBooster控制器智能设备的全球供货。同时，公司零部件也充分受益于国六标准实施，上半年燃油分配器实现销量124.66万件，同比增长10.68%，而国六价格也有较大幅度提升，带动公司利润水平大幅提升。随着今年以来零部件突破大众海外客户，后续收入增长持续可期。 ■CO2渗透率持续提升，贡献业绩估值弹性。大众开启CO2热泵空调普及进程，特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。公司解决最核心的高压管路难题，有望成为主流车企核心供应商，成长空间打开。据公告，公司的二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众 MEB 的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段，后续将进一步贡献业绩及估值弹性。 ■投资建议：公司作为汽车电子装备领域龙头，在二氧化碳热泵空调领域持续突破，成长持续稳健。预计2020-2022年公司净利润分别为1.63、2.35、3.25亿元，对应EPS分别为0.63、0.90、1.24元。维持买入-A评级，给予6个月目标价63.00元，相当于2021年70倍动态市盈率。 ■风险提示：汽车销量不及预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 583.2 796.3 1,075.8 1,455.3 1,891.9 净利润 65.1 100.0 163.28 235.3 324.6 每股收益(元) 0.25 0.38 0.63 0.90 1.24 每股净资产(元) 1.87 2.32 2.94 3.59 4.45 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 204.3 133.1 81.5 56.6 41.0 市净率(倍) 27.2 22.0 17.3 14.2 11.4 净利润率 11.2% 12.6% 15.2% 16.2% 17.2% 净资产收益率 13.3% 16.5% 21.2% 25.1% 27.9% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.4% 0.5% 0.8% ROIC 36.7% 25.9% 44.4% 56.8% 69.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年08月26日 克来机电（603960.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 机床设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 63.00元 股价（2020-08-25） 51.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 13,308.17 流通市值（百万元） 13,003.80 总股本（百万股） 260.94 流通股本（百万股） 254.98 12个月价格区间 21.99/53.76元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.35 112.46 142.76 绝对收益 18.88 132.35 159.2 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 克来机电：多年匠心深耕核心技术，乘电动车热泵空调浪潮而上/李哲 2020-06-21 克来机电：收入业绩稳定增长，利润率水平显著提升/李哲 2020-04-23 克来机电：收购众源剩余股权，贡献公司业绩增长/李哲 2020-01-01 克来机电：可转债发行尘埃落定，突破高端产能瓶颈/李哲 2019-11-28 克来机电：可转债获证监会批复，突破高端产能瓶颈/李哲 2019-11-23 -7%19%45%71%97%123 %149 %175 %201 9-08201 9-12202 0-04克来机电 其他专用机械 上证指数 2 公司快报/克来机电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 583.2 796.3 1,075.8 1,455.3 1,891.9 成长性 减:营业成本 419.9 561.1 719.3 960.6 1,238.5 营业收入增长率 131.5% 36.5% 35.1% 35.3% 30.0% 营业税费 4.3 4.6 9.7 13.1 15.1 营业利润增长率 55.7% 58.3% 65.8% 48.3% 35.9% 销售费用 6.9 8.2 19.4 17.5 20.8 净利润增长率 32.3% 53.5% 63.3% 44.1% 38.0% 管理费用 38.9 41.1 101.1 128.1 160.8 EBIT DA增长率 130.0% 56.9% 25.2% 45.6% 34.9% 财务费用 -1.7 -0.1 -1.6 -1.1 -0.9 EBIT增长率 124.0% 62.7% 24.0% 48.8% 36.0% 资产减值损失 2.0 - 1.5 1.5 1.5 NOPLAT增长率 61.3% 66.7% 59.7% 49.2% 36.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 136.3% -6.8% 16.5% 11.2% 24.0% 投资和汇兑收益 0.1 -0.1 -0.1 -0.0 -0.1 净资产增长率 24.8% 28.3% 25.0% 23.1% 25.1% 营业利润 86.3 136.5 226.3 335.6 456.0 加:营业外净收支 4.9 3.5 -8.0 -9.0 -6.0 利润率 利润总额 91.2 140.0 218.3 326.6 450.0 毛利率 28.0% 29.5% 33.1% 34.0% 34.5% 减:所得税 13.2 16.2 31.2 46.1 63.4 营业利润率 14.8% 17.1% 21.0% 23.1% 24.1% 净利润 65.1 100.0 163.28 235.3 324.6 净利润率 11.2% 12.6% 15.2% 16.2% 17.2% EBIT DA/营业收入 22.6% 26.0% 24.1% 26.0% 26.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 19.1% 22.8% 20.9% 23.0% 24.1% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 171.3 461.7 469.2 643.0 815.9 固定资产周转天数 78 73 61 54 46 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 50 33 10 5 12 应收帐款 152.4 160.4 168.3 373.4 152.1 流动资产周转天数 335 319 386 361 339 应收票据 13.5 - 131.5 38.3 171.9 应收帐款周转天数 73 71 55 67 50 预付帐款 15.6 10.3 61.7 7.7 74.9 存货周转天数 96 74 120 117 113 存货 202.2 126.8 592.5 352.1 831.3 总资产周转天数 497 494 535 490 448 其他流动资产 10.7 88.3 34.2 44.4 55.6 投资资本周转天数 205 203 157 132 120 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 ROE 13.3% 16.5% 21.2% 25.1% 27.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.3% 9.9% 9.6% 14.0% 14.3% 固定资产 159.2 165.6 201.4 231.2 252.5 ROIC 36.7% 25.9% 44.4% 56.8% 69.5% 在建工程 8.5 17.7 57.7 67.7 77.7 费用率 无形资产 81.9 89.9 109.5 126.5 140.9 销售费用率 1.2% 1.0% 1.8% 1.2% 1.1% 其他非流动资产 124.5 125.0 124.5 124.3 124.1 管理费用率 6.7% 5.2% 9.4% 8.8% 8.5% 资产总额 940.6 1,246.2 1,951.0 2,009.2 2,697.6 财务费用率 -0.3% 0.0% -0.1% -0.1% 0.0% 短期债务 59.9 11.8 - - - 三费/营业收入 7.6% 6.2% 11.1% 9.9% 9.6% 应付帐款 190.7 206.0 286.3 382.4 493.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 38.4% 40.3% 52.4% 43.1% 47.0% 其他流动负债 99.6 139.6 679.9 412.4 682.7 负债权益比 62.3% 67.6% 109.9% 75.6% 88.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.62 2.37 1.51 1.84 1.79 其他非流动负债 10.9 145.3 55.3 70.5 90.4 速动比率 1.04 2.02 0.90 1.39 1.08 负债总额 361.1 502.7 1,021.5 865.3 1,266.9 利息保障倍数 -65.50 -1,819.98 -142.74 -297.32 -487.71 少数股东权益 90.8 137.3 161.1 206.4 268.4 分红指标 股本 135.2 175.8 260.9 260.9 260.9 DPS(元) 0.05 0.12 0.21 0.25 0.38 留存收益 353.6 399.9 507.5 676.6 901.4 分红比率 20.1% 30.1% 34.1% 28.1% 30.8% 股东权益 579.5 743.5 929.5 1,144.0 1,430.7 股息收益率 0.1% 0.2% 0.4% 0.5% 0.8%