晨会纪要

重点推荐 ➢1.预制菜风起云涌，全景梳理探发展——大众品系列研究（二） ➢2.底部夯实，科技主线，关注市场风格切换——2024年3月投资策略及金股组合 ➢3.出海研究：从日本住友沙特拉比格炼化项目看我国炼化出海——化工系列研究（十八） 财经要闻 ➢1.中共中央政治局会议召开➢2.央行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》➢3.商务部举行新闻发布会 正文目录 1.1.速冻食品龙头，预制菜的先行者——大众品系列研究（二）.......................31.2.底部夯实，科技主线，关注市场风格切换——2024年3月投资策略及金股组合........................................................................................................................41.3.出海研究：从日本住友沙特拉比格炼化项目看我国炼化出海——化工系列研究（十八）.........................................................................................................4 2.财经新闻.....................................................................................5 3. A股市场评述...............................................................................6 1.重点推荐 1.1.速冻食品龙头，预制菜的先行者——大众品系列研究（二） 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001； 联系人：陈宜权，chenyq@longone.com.cn 供需两侧发力，释放预制菜消费新潜力。预制菜是指经过预先处理的半成品或者成品菜，本质为速冻“食材+复合调味料”。预制菜行业景气度高，且未来中长期趋势向好，根据艾媒咨询数据，2022年预制菜市场规模达4196亿元，增速为21.31%，预计2022-2025年复合增速达29.25%。从需求侧来看，1）B端：预制菜有效降低B端餐饮业运营成本，根据《2022年中国连锁餐饮行业报告》数据，引入预制菜的餐厅成本可以节约达8个点。在餐饮连锁化率提升、团餐行业增长与外卖发展共同推动下，预制菜持续发展。2）C端：我国家庭人数呈现不断下降的趋势，2010-2020年我国户均人数从3.10人下降至2.62人。同时，因生活压力持续提升，人均每周工作时长不断增加，2022年较2018年大约上升2.5个小时至48.55小时，对烹饪时间在5-10分钟内，且比外卖的料理包（低端预制菜）更健康的预制菜需要较大。从供给侧来看，冷链物流逐步完善，扩大预制菜销售半径。2017-2022年，食品冷链物流市场规模、冷藏车保有量、冷库容量CAGR分别达14.03%、22.10%、15.41%，结合《“十四五”冷链物流发展规划的通知》，预制菜的销售半径将进一步扩大。随着消费者对口味、品质及便捷的预制菜产品需求的不断提升，企业端围绕消费者需求推出一系列促进预制菜消费体验的举措，从供需两侧齐发力提振预制菜消费，为预制菜行业奠定了高质量发展的基础长。 行业规模效应逐步显现，未来集中度提升空间较大。当前行业竞争特点为集中度低，参与玩家规模较小且呈现地域性，根据智研咨询数据，2020年CR10为14.23%，我们认为随着市场转换为正面竞争，市场需求将逐步导向具备规模效应（成本优势、物流优势等）的企业，将持续压缩小规模企业的生存空间，行业集中度将有望不断提升。1）B端竞争：短期看起量，中期比布局，长期拼成本。预制菜当前产品特征表现为有品类，无品牌，无法形成客户粘性，因此预制菜企业当前定价能力较弱。预制菜企业利润的提升在于成本控制，主要分为生产制造、运输、原材料，具体发展策略为，①产品起量，通过提升产能利用率实现规模效应；②全国布局产能，降低物流成本；③优化原材料采购。2）C端竞争：产品口味和性价比提升为加速渗透的前提。当前C端预制菜仍处于早期，逐步向好吃又不贵（如降低物流成本等）转型发展，未来C端预制菜性价比的提升，将有望加速C端的渗透。 投资建议： 1）安井食品受益于在冻品行业的较早布局，先发优势较强，成本优势显著，有望成为预制菜行业的先行军，在国内预制菜市场的存量及增量中优先受益。①短期竞争力强，具有产品持续推新能力及渠道建设较为完善，具有先发优势。②中期竞争无虞，安井食品全国基地布局基本完成。③长期来看竞争壁垒高，安井食品具有鱼糜原料成本优势。 2）千味央厨凭借在百胜体系的高资质，持续扩充产品，未来有望通过小B驱动公司加速成长。①大B端优势明显。公司在百胜体系为策略供应商，能够保证当前主要份额及无限制的新品提案，利于公司挖掘新品向小B端快速导入。此外，公司对核心经销商支持力度增加，前20名经销商销售额为2.6亿（+26.59%），头部经销商数量有望进一步提升。②研发优势明显，产品品类持续丰富，目前已打造出油条、蒸煎饺两个大单品，且持续扩展核心大单品，如春卷（团餐、宴席）、米糕（宴席为主）、大包子（早餐）、烧麦（早餐），其中春卷已起量，预计2023年1-9月份春卷销售额突破5000万。 风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，食品安全风险，原材料价格波动风险。 1.2.底部夯实，科技主线，关注市场风格切换——2024年3月投资策略及金股组合 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002，邮箱：liusj@longone.com.cn；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001 短期内多举措集中出台稳市场。开年以来至春节假期前，A股持续回调。证监会加大了政策出台的力度，增加与市场沟通的频率。交易监管力度加强有助于提振市场信心。从去年中央汇金宣布增持ETF至今（截至2月23日），股票ETF规模增加超3000亿元，宽基ETF增长居前。“国家队”入市买入股票和ETF有助于平抑过度波动、稳定资本市场，一定程度上或体现了平准基金的作用。叠加2月5年期以上LPR超预期下调25个BP，众多利好因素累积下，大盘风格指数多数收复1月以来跌幅，小盘风格指数也明显反弹。 两会期间小盘风格整体占优。历年两会期间，指数总体跌多涨少，但小盘及成长风格指数上涨概率相对较高，主因政策与预期之间的博弈。两会后两周，指数上涨概率较大，小盘风格依旧维持相对强势，其中中证2000上涨概率达80%（2010年以来两会）。 内需：设备更新稳投资、消费品以旧换新促消费。中央财经委员会第四次会议强调，实行大规模设备更新和消费品以旧换新，既利当前、更利长远。设备更新或体现在先进产能的规模增加以及传统产业的技术提升；消费品以旧换新或推动汽车，尤其是新能源汽车以及家电等高质量耐用品的需求增加。关注相关财政及货币政策的配合以及两会更明确的部署。 外需：海外制造业景气度利好外需及国内企业出海。1月全球制造业PMI为50.5，时隔16个月重回荣枯线水平。美国1月Markit制造业PMI终值录得50.7，2月进一步升至51.5，2023年12月库存增速0.44%，为2000年以来17.36%分位数水平。欧洲制造业景气水平偏弱，但东盟1月升至50.3%。金丝雀韩国1月出口同比18%。 配置主线。市场经历底部反弹后，估值修复明显，但长债收益率仍进一步下行，或反应当前数据真空期下经济悲观预期仍存，3月或出现头尾两端演绎的分化行情。主线可关注：1.央企市值管理及两会维稳的角度，叠加A50ETF发行建仓，权重表现或优于以往，继续关注中字头及相关板块。2.两会期间及闭幕两周内，小盘风格整体占优，同时尚未完全收复1月以来跌幅，或在蓄势后延续反弹表现。3.行业层面，继续关注出海主线及创新主线相关板块，如化工、汽车、医药、电子等。 风险提示：政策不及预期；海外衰退风险；市场波动的风险；行业受政策影响的风险。 1.3.出海研究：从日本住友沙特拉比格炼化项目看我国炼化出海——化工系列研究（十八） 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001 联系人：花雨欣，hyx@longone.com.cn；联系人：张晶磊，zjlei@longone.com.cn 海洋油气前景广阔：1）全球：2022年全球海域常规油气剩余可采储量占全球34.57%，全球深水油气产量达1010万桶油当量/天，占全球油气产量的6.4%。未来随着深水油气产能的进一步释放，2030年全球深水油气产量有望突破1700万桶油当量/天。2）我国：中国海洋油气开发近10年保持强劲增长势头，CAGR约4.4%，增速接近陆上的两倍。2023年 我国海洋原油产量突破6200万吨，已连续四年占全国石油增产量的60%以上。中海油预计2060年我国海洋石油及天然气产量占总产量比重将分别达40%和20%以上。 公司股价表现受油价与业绩双重驱动：我国油服公司盈利能力存明显周期性规律，油价可作为判断趋势拐点的信号指标，同时持续的股价表现离不开公司业绩支撑。当油价回暖时，股价往往在业绩复苏拐点确认之后迎来反弹。当前油价自2020年以来重回中高位，而中海油服因ROE尚未回归此前水平，股价相对平缓，但自2022年下半年以来公司ROE呈增长态势，2023Q3同比上升5.98%，待业绩进一步回归，股价可期有较大程度涨幅。 油价——原油价格中枢提升：供给端，OPEC+主要产油国联合减产，美国工作钻机数恢复与原油增产缓慢；需求端，GDP增长低于趋势水平，同时能源效率提高和车辆电气化使石油需求增长趋缓。整体来看2024-2025年石油供需仍相对偏紧，2023年布伦特原油现货价格平均为82.41美元/桶，EIA预计2024/2025年为82.50/79.50美元/桶。全球油价预计上行空间有限，但较历史油价走势而言未来原油均价中枢提升，将维持中高位区间震荡。 业绩——增储上产推动业绩稳定：源于中海油的收入比例维持在80%左右，国家政策对国内油气公司勘探开发投入有决定性作用，我们认为公司业绩主要传导机制为：油价+政策+中海油经营表现→中海油资本开支→中海油服业绩。1）油价端，原油均价中枢提升；2）政策端，相关政策法规的不断推行，中海油未来勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上；3）中海油经营端，中海油桶油成本不断下降，桶油利润将有效助力其上游开发力度；低负债+优秀现金流强力支撑公司上游资本开支，有效助力资本开支向中海油服业绩传导。 业绩——多措并举助力业绩优化：分析公司2020-2022年业绩，我们发现大额资产减值、钻井毛利下滑、海外业务欠佳三个因素对业绩产生不良影响。公司对此积极行动：1）轻资产重技术，以租代建，将钻井业务逐步转化到油技业务，减弱周期属性，凭借其较低的固定成本和稳定的毛利率，叠加持续推进技术成果转化，为业绩提供支撑；2）钻井业务存较大弹性，钻井平台工作量和收入逐步恢复，但整体来看本轮油价恢复尚未带动钻井业绩恢复此前水平，未来有较大改善预期；3）海外市场业绩有望突破，公司“1+2+N”市场格局逐步成型，2022年新签海外合同总金额达35.35亿美元新高。当前国际上游勘探开发有望恢复，公司不断积淀，增强国际认可度和客户高质性，海外业务有望实现突破性发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为31.87/41.37/51.20亿元，EPS分别为0.67/0.87/1.07，以2024年2月27日收盘价计算，对应PE为21.93x/16.90x/13.65