2024年度策略：迈向人工智能新时代

传媒团队证券分析师：赵琳SAC NO:S11205200400032024年2月28日2024年度策略：迈向人工智能新时代请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 核心观点2内容产业历次增长均为技术变革推动。回顾过往十年，智能手机的普及，推动移动应用爆发，手游等新内容形态崛起；4G带宽提升，推动用户注意力由图文向短视频转移。我们认为，内容产业的增长与新技术、新硬件带来的增量场景高度相关。一轮重点整改后，行业已进入高质量增长阶段。经历2019-2022的平台企业重点整改，行业监管已经步入常态化阶段。平台企业经营模式由粗放增长转为精耕细作，降本增效、聚焦核心成为主旋律，宏观环境亦在逐步改善。AI、MR影响深化，内容产业迎来新一轮技术变革。当下，以文字生成、图像生成为起点，AI生成范围拓展至音频、视频全领域，苹果VisionPro发布，又驱动MR应用生态逐步完善。两大技术主线进入“从1到N”的新阶段，行业有望实现由“降本增效”到“全面创新”的增长路线，各子板块基本面亦稳健上行，当前估值具备较高配置价值。1.游戏：AI驱动玩法创新，行业供给周期改善，渠道发行降费，小游戏保持高增速，行业回暖将持续。2.影视：AI全流程降本，精品化短剧破圈+出海，增长空间广阔。3.版权：AI训练数据需求巨大，文献、影视、图像、音声版权方受益。4.文旅：看好MR数字展示技术与文旅深度结合，相关订单随文旅需求同步上行。风险提示：行业监管风险；宏观经济及地缘政治风险；AI产品道德及监管风险。 3目录01常态化监管持续，技术革新在即02AI+MR双线驱动，有望重塑行业格局03技术催化与基本面共振，子板块增量空间可期04风险提示 401常态化监管持续，技术革新在即 0246810121416200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020用户增长触顶2019 年6 月，中国移动互联网月活跃用户规模增速降至2.8%， 互 联 网 用 户 单日使用时长增速下降至6%。 此 后 ， 互 联 网 进入存量博弈的“新常态”。1.网页或电脑软件是社交、游戏、图文内容的主要载体。2.搜索引擎、电子商务、即时通信、社交网络等互联网业务起步。1.进入4G时代，文娱内容输出由文字、图片升级为短视频，更直观、更高密度、更具娱乐属性的特征使短视频平台成为“流量”红利下的最大受益者，2018年市场规模增速高达744.7%。2.人口红利天花板已至，传统巨头存量受冲击，2019年，从用户时长占比上看，腾讯系、百度系下降，字节跳动系上升，用户注意力转移至短视频。2010年后，智能手机配 备 高 分 辨 率 的 显 示 屏 、多核处理器和大容量存储，为运行复杂的移动应用提供了硬件支持，渗透率快速提升。资料来源：ifind、QuestMobile、华西证券研究所1.1回顾移动互联网：技术迭代推动场景变迁，内容生态随之变革2 0 0 9年 ， 工 信 部 发 放3G牌照， 移 动 网 速 的大幅提升破解了手机上网带宽瓶颈，移动智能终端丰富的应用软件得以涌现。2010-2015：移动互联网时代，场景革命推动手机应用爆发3G牌照落地智能手机普及图：智能手机全球出货量（亿台）2010年前：PC为主要终端2016-2020：流量触顶后进入存量博弈期，短视频崛起上网带宽再提升4G牌照落地，运营商提速降费，手机用户在移动端的流量消耗飞速增长，2016年，在用户总数基本持平的条件下，流量年增速高达123.7%， 短 视 频 内 容由此崛起。1.设备更迭带来场景革命，手游、微信朋友圈、移动支付等移动场景应用涌现。2.手机网速提升，新零售、出行、共享、直播等新兴商业模式诞生，行业快速发展。 2013-：智能手机普及，手游后来居上2007-2012：flash技术进步，页游井喷2000-2006：端游一枝独秀2013年，硬 件 配 置 及 上 网 带 宽 提 升，手机成为重要游戏终端，契合用户碎片化、轻量化需求，《我叫MT》、《大掌门》等游戏流水超千万。同期，多个浏 览 器 宣 布 禁 止f l a s h插件，页游市场规 模 大 幅 下 滑 。2016 年，手 游 市 场 规 模 超 越 端 游 ， 产业 步 入 精 品 化 时 代。老牌网游IP陆续“端转手”，原生手游如《王者荣耀》《阴阳师》等产品逐步成熟。千 禧 年 后 ， 网 络 带 宽 提 升 、 网吧普及，以《万王之王》、《传奇》《大话西游》等为代表的M M O R P G端游出现。端 游 具 有 长 周 期 、 重 度 、 粘 性高 、 用 户 付 费 意 愿 强 的 特 点 。以腾讯网易为代表的端游大厂，在这一时期推出代表性端游大作奠定行业地位，并至今流水长青。2007年后，端 游 进 入 瓶 颈 期，产品类型单一、新品后继乏力。同期，f l a s h插件技术成熟，即开即玩的网页游戏出现，游戏开发门槛降低。2008年，页 游 供 给 爆 发，《弹弹堂》、《神仙道》、《热血三国》等标志性产品出现，涵盖休闲、MMO、S L G、格斗等多个品类。2009年 ， 页 游 收 入 增 速 突 破200%，此后市场份额持续上升。资料来源：伽马数据、GameRes、华西证券研究所游戏产业：flash技术推动页游发展，智能机普及引发手游热潮2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023端游收入页游收入手游收入图：2008-2023游戏市场收入结构变化1.1回顾移动互联网：技术迭代推动场景变迁，内容生态随之变革 2 0 1 6年 后 ， 随 着 移 动 网 络 通 信 和 手 机 终 端 性 能 的 提 升 ， 短 视 频 内 容 崛 起 ， 对 传 统 图 文 内 容 形 成 冲 击。短视频更通俗、更直观，具有更强的娱乐属性与话题属性，用户被动地接收平台根据算法推送的信息流，观看场景极具沉浸感、停留时间长。这一时期，头条系火山小视频、西瓜视频、抖音A P P 相 继 上 线 ， 腾 讯 、 阿 里 、 百 度 等 陆 续 入 局 短 视 频 市 场 ，采用巨额补贴促进内容生产。2 0 1 8年-2 0 1 9年，短视频成为移动视频行业用户增长的主要驱动力。这一时期，行业格局开始稳定，抖音、快手用户重合率提升，到2 0 1 9年 ， 短 视 频 市 场 规 模 已 由2 0 1 6年的19亿 元 增 长 至1 0 0 6 . 5亿 元 ， 年 均 复 合 增 长 率 达 到2 7 5 . 6 %。。此后，移动互联网内容全面视频化，平台依托内容流量基础向多领域拓展，电商等垂类平台服务及内容展示均向视频化升级。2020至今：增长放缓，红利触顶资料来源：QuestMobile、华西证券研究所内容产业：手机配置升级、文娱需求加码，用户注意力由图文向短视频转移13.20%25.30%28%28.20%23.20%21.90%8.60%6.60%6.40%201920212023短视频即时通讯综合资讯在线视频综合电商其他2G时代3G时代4G时代网络下载速率十级Kbps百级Kbps十级Mbps手机运行内存8MB-288MB288MB-2GB3GB-12GB内容传播形态文字图片、语音短视频、直播图：移动通信推动内容形态演变图：2019-2023，用户网络使用时长重心转移至短视频1.1回顾移动互联网：技术迭代推动场景变迁，内容生态随之变革 资料来源：公开资料整理、华西证券研究所2018年前：监管尚未完善，行业野蛮生长1.互联网行业快速发展，配套法规未到位，行业规范监管不完善，互联网行业不断出现恶性竞争，市场环境不断恶化。2.以游戏行业为例，版号政策处于宽松阶段，大量产品获批上线，市场存在换皮、同质化、抄袭等问题，游戏质量亟待提升。2019-2022：开展重点整改以反垄断、价值导向、数据安全治理为三大主线，监管开启了针对互联网行业的密集整改，法律法规陆续落地，专项行动有序展开。2020年开始，监管部门对阿里、美团、腾讯为代表的的头部互联网平台企业就相关问题，进行专项整顿，集中于以下四个方面：1.平台企业“二选一”，滥用市场支配地位；2.平台间网址屏蔽，无法实现互联互通；3.巨头通过并购限制竞争行为，导致市场过度集中。4.V I E架构企业并购被纳入监管范围，严格规范申购事前审查。1.新闻媒体：严厉整肃资本操控舆论，强化媒体领域资本准入监管；2.影视娱乐：清朗“饭圈”乱象，规范影视内容导向；3.游戏：2018年，版号停发，旨在提升产品品质；2021年，版号再次停发，行业加强未成年人防沉迷整改。4.短视频：持续规范内容生态，加强直播行业人员准入监管。1.推进公共数据、企业数据、个人数据分类分级使用2.明确规制数据采集流程，强化用户权益保护；3.审慎规范数据使用，维护国家数据安全、消费者个人信息；4.针对具体行业、场景出台细则，完善数据要素基础制度。平台经济反垄断内容产业价值导向数据治理1.2 回顾上一轮重点整改：野蛮生长时代结束，行业步入监管常态化 2022至今：专项整改工作基本完成，常态化监管成为治理主基调资料来源：公开资料整理、华西证券研究所1.2022年4月，中央政治局会议提出“完成平台经济专项整改，实施常态化监管”。2.同年7月，官方公布28起平台企业相关违法实施经营者集中案，并作出行政处罚，相比2021年的89 起案件，显著减少。2023年，“滴滴出行”恢复新用户注册，14 家平台企业金融业务专项整改完成。3.2023 年《政府工作报告》再次强调，大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。官方定调整改结束，典型处罚案例落地1.重点整改阶段结束后，政策导向以鼓励和促进平台经济的发展为主基调，政策的积极性和包容性增强；2.监管体系逐步建立，政策和监管的要求逐步明确，企业对于监管和政策的要求逐步建立稳定的预期，通过规范、透明、可预期的监管，优化行业发展环境；3.适应新阶段的监管机制逐步确立，法律法规逐步完善，监管和执法水平提升，监管机构及职能部门的监管机制、行业监督机制、企业自查机制实现统一。鼓励行业健康发展，监管机制常态化运行1.2 回顾上一轮重点整改：野蛮生长时代结束，行业步入监管常态化 资料来源：游戏工委、普华永道、华西证券研究所平台企业韧性凸显，逐步聚焦核心主业疫情后行业增长放缓，经营承压。2022年，平台企业用户增长触顶，留存指标取代用户活跃指标，监管整改下，广告、游戏等传统变现业务整体承压，互联网广告行业规模同比下降6.38%（普华永道数据），游戏市场实际销售收入同比下降10.33%（游戏工委）。平台企业陆续内部重组、聚焦核心，降本增效成为行业主旋律。腾讯、阿里、美团投资节奏显著放缓，原有投资版图收缩，“烧钱换增长”模式不再，平台企业深化业务调整，剥离非核心业务，强调项目ROI，并在竞争加剧的市场中寻求新的增长点。基本面稳健有增长，技术革新有望重塑行业基本面稳健，外部环境改善：2023年，行业休养生息，重回增长。展望2024，平台企业经营基本面稳健，地缘政治及加息压力有望缓和，看好行业持续增长，当前估值处于历史低位。估值位于合理区间：当前估值相对于历史水平处于较低位置，随着企业基本面的持续改善和宏观条件的有利转变，市场信心有望得到提振。科技赋能，AI降本：在游戏、广告、短剧、电商和直播等领域，AI技术有望全方位带来收入增量。1.3 行业展望：步入高质量增长阶段，新一轮技术革命进行时 1102AI+MR双线驱动，有望重塑行业格局 以ChatGPT为代表的聊天机器人问世2022年，OpenAI上线了机器人对话模型ChatGPT，能够在大部分领域与人类进行高质量、持续的语言交互，并面向大众开放。2023年，GPT4、Claude2、LLaMA2等模型陆续诞生，AI文本输出能力及质量不断进步，B端、C端用户数量持续上升。以Mid