电子行业2024年度投资策略：新周期，新时代

第1页 / 共57页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电子 分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com 021-50581991 新周期，新时代 ——电子行业2024年度投资策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 电子相对沪深300指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《电子行业月报：消费电子需求回暖，关注消费电子供应链及存储器方向》 2023-11-11 《电子行业深度分析：存储器——让数字世界拥有记忆》 2023-11-08 《电子行业月报：存储器价格拐点渐显，周期复苏或将至》 2023-10-13 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年11月24日 投资要点： ⚫ 回顾2023年，全球半导体行业仍处于下行周期，行业呈现去库存特征；ChatGPT热潮引发全球科技巨头加速布局AI大模型，AI迎来“iPhone时刻”，ChatGPT开启人工智能新时代，AI算力硬件相关板块表现亮眼。展望2024年，随着库存去化完成及下游需求逐步回暖，我们看好半导体行业有望开启新一轮上行周期，产业链或迎来全面复苏；人工智能进入算力新时代，AI大模型逐步赋能千行百业，以AI算力芯片为核心的硬件基础设施将进入高速成长期。 ⚫ 半导体行业周期底部已显现，2024年有望开启新一轮上行周期。2023年9月全球半导体销售额同比下降4.5%、环比增长1.9%，连续七个月实现环比增长；全球主要芯片厂商季度库存拐点23Q3显现，库存水位有望持续下降；晶圆厂产能利用率23Q2触底回升，目前已基本企稳；2023年9月DRAM和NAND Flash现货价格触底回升，存储器价格持续回暖；2023年9月日本半导体设备销售额同比下降21.6%，连续第4个月同比下跌；23Q3全球硅片出货量同比下降19.5%，环比下降9.6%。综上所述，本轮半导体周期顶部是在2022年1月，本轮下行周期持续时间已近两年，半导体周期底部已显现，随着下游需求逐步恢复，2024年半导体行业有望开启新一轮上行周期。 ⚫ 存储器周期复苏或降至，国内存储器厂商加速发展，有望在新周期中深度受益。目前本轮存储器下行周期持续时间已超过2年，从供给、需求、库存、价格等方面综合考虑，存储器周期复苏或将至，存储器厂商有望在新一轮上行周期中获取较大的盈利弹性。全球存储器市场空间巨大，由于存储晶圆设计与制造行业具有极高的技术和资本壁垒，全球存储颗粒及模组市场主要被三星、SK海力士、美光等IDM厂商主导。中国大陆厂商兆易创新、东芯股份等积极布局利基型DRAM、SLC NAND及NOR Flash市场，北京君正在汽车市场具有较强的竞争力，国内厂商有望在利基型市场持续加速发展。国内存储模组厂商在品牌、技术、供应链等方面不断建立竞争优势，有望在第三方市场持续提升市场份额，未来有广阔的成长空间。在存储器国产替代需求迫切的背景下，国内存储器厂商正在加速发展，有望在新周期中深度受益。 ⚫ 华为Mate 60 Pro销售热潮引领消费电子需求回暖，供应链厂商有望延续复苏态势。根据Counterpoint的数据，23Q3中国智能手机销量同比下降3%，其中华为手机销量同比增长37%；2023-8%-4%0%4%8%12%16%20%2022.112023.032023.072023.10电子沪深300 第2页 / 共57页 电子 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 年10月前四周中国智能手机销售量同比增长11%，其中华为手机销量同比增长83%，占据整体市场大部分的净增份额，华为Mate 60 Pro销售热潮引领中国智能手机市场复苏。由于下游需求回暖，消费电子领域芯片设计公司23Q3业绩明显复苏，随着终端厂商库存去化逐步完成及宏观经济环境改善，2024年全球智能手机市场或恢复增长，供应链厂商有望延续复苏态势。 ⚫ 自主可控叠加周期复苏，国内半导体设备及零部件、材料公司有望充分受益。去年以来美日荷先后对半导体出口进行管制，在此背景下，国内厂商在加快推进半导体产业链国产化进程，半导体设备及零部件、材料自主可控需求迫切，目前国产化率仍相对较低，未来成长空间广阔。国内主要半导体设备厂商目前在手订单仍处于相对较好水平，SEMI预计2024年全球晶圆厂设备支出将恢复增长，国产化率较低的环节及具备突破先进制程能力的公司将充分受益。国内半导体设备零部件厂商目前正在延续海外龙头厂商产品品类和应用领域扩张的成长路径，随着国产半导体设备厂商的快速成长，以及通过进入海外半导体设备厂商供应链，国内半导体设备零部件厂商未来有望持续高速成长。随着晶圆厂产能利用率回升叠加国产替代加速推进，国内半导体材料厂商有望迎来复苏。 ⚫ 人工智能进入算力新时代，硬件基础设施迎来黄金发展期。AI大模型预训练数据量呈指数级增长，带动算力需求爆发。算力已成为推动数字经济飞速发展的新引擎，人工智能进入算力新时代，全球算力规模呈现高速增长态势。算力硬件基础设施AI服务器专为人工智能训练和推理应用而设计，大模型有望推动AI服务器市场加速成长。AI算力芯片是AI服务器算力的基石，美国对高端GPU供应限制不断趋严，国产AI算力芯片厂商迎来黄金发展期，海光DCU、寒武纪思元系列、华为昇腾系列专用型AI芯片有望加速实现国产替代，进入高速成长期。Chiplet是满足算力需求爆发的关键技术，Chiplet适用于高性能计算场景，将助力于算力升级趋势；国内封测龙头企业先进封装布局完善，将畅享AI算力新时代的浪潮。 ⚫ 投资建议。存储芯片建议关注兆易创新（603986）、北京君正（300223），消费电子建议关注卓胜微（300782）、恒玄科技（688608），半导体设备建议关注北方华创（002371），半导体材料及零部件建议关注江丰电子（300666），先进制造建议关注中芯国际（688981），先进封装建议关注长电科技（600584），AI算力芯片建议关注海光信息（688041）、安路科技（688107），AI大模型应用建议关注海康威视（002415）。 风险提示：下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进展不及预期风险，国产化进度不及预期风险，国际地缘政治冲突加剧风险。 第3页 / 共57页 电子 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 半导体新周期2024年有望开启，产业链或迎来全面复苏 ...............................7 1.1. 供需失衡导致半导体行业呈现周期性 .......................................................................... 7 1.2. 半导体周期底部已显现，2024年有望开启新一轮上行周期 ......................................... 9 1.2.1. 全球半导体月度销售额连续七个月实现环比增长 .............................................. 9 1.2.2. 全球主要芯片厂商季度库存拐点显现，库存水位有望持续下降 ........................10 1.2.3. 晶圆厂产能利用率拐点渐显，预计有望逐步恢复 ............................................. 11 1.2.4. 存储器现货价格持续回暖，价格拐点渐显 ........................................................12 1.2.5. 日本半导体设备月度销售额同比大幅下降，预计2024年全球半导体设备市场有望复苏 ......................................................................................................................13 1.2.6. 全球硅片季度出货量同比和环比下降幅度扩大，预计2024年有望重新恢复增长 .................................................................................................................................14 1.2.7. 全球半导体行业下游需求消费类占比较高，消费类需求正在逐步复苏 ..............15 1.3. 存储器周期复苏或降至，国内存储器厂商有望在新周期中深度受益 ............................16 1.3.1. 存储器周期在半导体细分领域中波动最大，是影响半导体周期变化的主要因素 16 1.3.2. 存储器价格触底回升，周期复苏或将至 ...........................................................17 1.3.3. 存储器厂商有望在新一轮上行周期中获取较大的盈利弹性 ...............................19 1.3.4. 海外三巨头主导全球DRAM颗粒市场，国内厂商积极布局利基型市场.............20 1.3.5. NAND Flash颠覆摩尔定律，全球前五大厂商统治NAND Flash颗粒市场 ........21 1.3.6. 全球前三大厂商主导NOR Flash市场，中小厂商加速发展 ..............................24 1.3.7. IDM厂商主导全球存储器模组市场，国内厂商在第三方模组市场崛起...............25 1.4. 消费电子需求回暖，供应链厂商有望延续复苏态势 ....................................................29 1.5. 自主可控叠加周期复苏，国内半导体设备及零部件、材料公司有望充分受益 ..............32 1.5.1. 半导体设备及零部件市场空间广阔 ..................................................................32 1.5.2. 美日欧厂商主导全球半导体设备及零部件市场 .................................................33 1.5.3. 国内半导体设备有望逐步突破先进制程，国产化率持续提升将是大势所趋 .......34 1.5.4. 自主可控叠加周期复苏，具备突破先进制程能力的设备公司将充分受益...........36 1.5.5. 国内半导体设备零部件厂商国产替代正当时，未来成长空间巨大 .....................37 1.5.6. 晶圆厂产能利用率回升叠加国产替代加速，国内半导体材料厂商有望迎来复苏 38 2. 人工智能进入算力新时代，硬件基础设施迎来黄金发展期 ............................39 2.1. AI大模型推动算力需求呈指数级增长，AI算力芯片迎来高速成长期 ...........................39 2.2. Chiplet适用于高性能计算场景，将助力于算力升级浪潮.............................................46 2.2.1. Chiplet助力芯片制造实现降本增效，未来市场空间广阔 ......................