万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|电子 5G催生迭代需求，国产替代开启新周期 强于大市（上调） ——电子行业2020年年度投资策略报告 日期：2019年12月11日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2019 年对于电子行业而言是从4G迈向5G的关键一年，5G 商用开启、华为受封解锁、中美贸易摩擦等事件都对行业产生了里程碑式的影响。总体而言，2019年电子行业出现明显见底回升迹象，相关政策刺激加上超跌反弹动力，促进市场信心恢复，电子板块强势大涨。展望2020年，随着5G商用的起步，产业链将保持繁荣，应用侧的需求将逐渐显现，5G用户渗透率提升有望拉动行业需求增长，国产替代机遇来临。我们预计电子板块的走势将持续向好。 投资要点： ⚫ 5G商用推动产业链迭代需求： 5G大规模商用的开启，必将刺激整个电子产业链的迭代需求。在5G发展周期中，产业链也随之更新迭代，新的需求不断涌现。从电子行业三季度业绩整体回暖的趋势也可以看出，随着运营商和终端品牌的大力推动，国内5G供应链愈加成熟。 ⚫ 消费电子创新刺激需求增长：2019上半年受外部环境影响，部分消费电子企业业绩表现不佳，但随着三季度消费电子传统旺季来临加上各大厂商旗舰机的发布，消费电子板块第三季度业绩明显改善。展望2020年，消费电子行业将受益于宏观周期叠加5G和技术周期，产业链上将迎来基于可穿戴产品和mmwave的两个创新增长点，进而拉动整个行业需求增长。 ⚫ 半导体国产替代是制造强国的必经之路：半导体行业无论是在战略地位上还是在产业规模上都有重要意义，自中美贸易摩擦形成拉锯以来，国人对于半导体行业的热情空前的提高，预计半导体板块未来还将持续多年保持高景气度行情。 风险提示： ⚫ 中美贸易摩擦加剧不确定性风险、5G建设不符合预期风险、技术推进不达预期风险、政策支持力度不及预期风险等。 [Table_IndexPic] 电子行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019年12月10日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20191209_行业周观点_AAA_电子行业周观点（12.02-12.08） 万联证券研究所20191202_行业周观点_AAA_电子行业周观点_国产化加速，持续关注电子细分领域表现 万联证券研究所20191125_行业周观点_AAA_电子行业周观点（11.18-11.24） [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： xuyb@wlzq.com.cn 研究助理: 孔文彬 电话： 075583220315 邮箱： kongwb@wlzq.com.cn -9%4%18%32%45%59%电子沪深300证券研究报告 行业策略报告-年报 行业研究 万联证券版权所有,发送给其他(万得:report@wind.com.cn) 万联证券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 24 页 目 录 1、2019年电子行业领跑全市场 ........................................... 4 1.1 科技创新是未来社会生产力的核心动力 ................................. 4 1.2 “关注度加强+业绩好转”推动板块表现出较强Α属性 .................... 4 1.3 估值仍处于历史低位，但结构性行情不断 ............................... 5 2、板块驱动因子解析：边界叠加好转 ...................................... 6 2.1 行业关注度边界出现 ................................................. 6 2.2 多重数据支撑基本面好转 ............................................. 7 2.2.1 营收及净利润逐渐改善，库存占比降低 ............................... 7 2.2.2 盈利能力有望在2020年实现全面反转 ................................ 8 2.2.3 预期差正在形成 ................................................... 9 3、2020年看点梳理：5G、消费电子、半导体 .............................. 10 3.1 5G商用推动产业链迭代需求 ......................................... 10 3.1.1 网络端和应用终端的需求率先提升 .................................. 10 3.1.2 常规迭代放量及应用创新落地 ...................................... 12 3.2 消费电子创新刺激需求增长 .......................................... 15 3.2.1 消费电子创新-基于可穿戴 ......................................... 15 3.2.2 消费电子创新-基于mmwave ........................................ 17 3.3 半导体国产替代：制造强国的必经之路 ................................ 21 4、风险提示 ........................................................... 22 图表1：2019年申万一级子行业涨幅（截止2019年12月10日） .............. 4 图表2：2019年申万电子行业指数相较沪深300指数走势 ..................... 5 图表3：过去十年申万电子行业估值情况（截止2019年12月10日） .......... 5 图表4：2019年申万电子行业二级分类估值情况（截止2019年12月10日） .... 6 图表5：近三年申万电子行业前11个月总成交额及占比（亿元） .............. 7 图表6： 2018及2019年前三季度营业总收入 ............................... 7 图表7：2018及2019年前三季度净利润及扣非净利润 ........................ 7 图表8：2018及2019年前三季度存货占营收比重 ............................ 7 图表9：2010-2019年毛利率及净利率水平 .................................. 8 图表10：台积电近三年前三季度营业收入 .................................. 9 图表11：台积电近三年Q3营业收入 ....................................... 9 图表12：5G发展周期及产业链变化预测 ................................... 10 图表13：射频前端芯片组成部分 ......................................... 11 图表14：射频前端芯片价值 ............................................. 11 图表15：铝合金一体机身产品 华为Mate8 ................................. 11 图表16：PC注塑仿玻璃盖板产品 Realme 5 Pro， .......................... 11 图表17：全球手机出货量及同比变动 ..................................... 12 图表18：首批国内5G手机价位 .......................................... 13 图表19：近三个月5G手机出货量 ........................................ 13 图表20：各大机构对物联网规模预测 ..................................... 13 图表21：中国物联网总体产业规模 ....................................... 13 图表22：HUAWEI Mate X产品图 .......................................... 14 图表23：Galaxy Fold产品图 ............................................ 14 图表24：网易云游戏界面 ............................................... 15 万联证券版权所有,发送给其他(万得:report@wind.com.cn) 万联证券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 24 页 图表25：目前市面主流TWS耳机产品（截止2019年12月） ................. 16 图表26：各代通信下手机射频设备平均价值量 ............................. 17 图表27：华为Mate 30系列部分核心器件主要供应商 ....................... 19 图表28：目前消费电子辅料产品市场需求情况 ............................. 19 图表29：目前市场常见背板材质综合性能比较 ............................. 20 图表30：华为MateX和其他产品折叠屏示意图 ............................. 21 图表31：蓝思科技新开设子公司（部分） ................................. 21 图表32：半导体行业纵向梳理 ........................................... 22 图表33：半导体行业横向梳理 ........................................... 22 万联证券版权所有,发送给其他(万得:report@wind.com.cn) 万联证券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 24 页 1、2019年电子行业领跑全市场 1.1 科技创新是未来社会生产力的核心动力 早在1988年的全国科学大会上，邓小平同志就已经做出“科学技术是一生产力”的论断。特别在2019年中美贸易摩擦、中兴华为事件等众多外围相对不利的客观背景下，市场更加深刻认识到核心科技的重要性。 电子行业表现较2018年迎来了较大反转，排名全市场第一。截止2019年12月10日，申万电子行业指数大涨70.35%，TMT大类的其他三个行业也向投资人交出相对满意的答卷，其中计算机上涨46.26%、通信上涨15.53%、传媒上涨13.78%。我们认为推动电子行业表现优异的主要原因有：中美贸易摩擦的不断反复引导投资人对以电子信息为代表的国产高科技重新认识、以工程师规模技术