证券研究本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。www.hczq.com电子行业2020年度投资策略不破不立，电子产业5G周期开启2019年11月11日耿琛S0360517100004联络手机: +86-18503028253邮箱：gengchen@hcyj 2018年~2019年H1：基本面向下叠加贸易战预期反复，多因素致使情绪触底4G时代尾声，产业周期向下贸易战引发悲观预期资料来源： 5G：从设备到终端，5G带动电子产业链新一轮升级产业投资重心逐步由设备向终端迁移，核心聚焦5G基站及终端均具卡位布局优势的企业设备端PCB/CCL/PI：高频高速滤波器：SiC/GaN/GaAs化合物半导体......终端硬件升级带动细分领域价值增量5G手机、TWS/智能手表、车联网射频天线、LCP/MPI光学CIS、TOFSLP、SiP......应用/软件AR游戏/超高清视频物联网应用云计算/IDC... 产业链：不破不立，幸存企业竞争力强化升级供应链已进入“大鱼吃大鱼”阶段大品牌首选大供应商-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2016-72016-92016-112017-12017-32017-52017-72017-92017-112018-12018-32018-52018-72018-92018-112019-12019-32019-52019-72019-952.00%54.00%56.00%58.00%60.00%62.00%64.00%66.00%68.00%70.00%72.00%020040060080010002016201720182019Q3三星华为苹果小米OPPOCR5销量CR5需求下滑叠加去杠杆背景下负债表压力测试幸存企业竞争壁垒增厚资料来源：IHS全球智能机销量（百万台）、华创证券 产业链格局重塑：可穿戴/通讯/汽车等领域具备卡位布局优势的厂商有望最终胜出产业卡位优势突出的优质电子企业经营性现金流显著改善去杠杆背景下优质电子企业资产负债率逐步降低资料来源：Wind、华创证券资料来源：Wind、华创证券-20-100102030405060702016/6/12016/8/12016/10/12016/12/12017/2/12017/4/12017/6/12017/8/12017/10/12017/12/12018/2/12018/4/12018/6/12018/8/12018/10/12018/12/12019/2/12019/4/12019/6/12019/8/1东山精密立讯精密信维通讯欧菲光水晶光电0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%东山精密立讯精密信维通讯欧菲光水晶光电历经18年产业链波动调整，优质企业凭借在可穿戴及通讯/汽车等领域前瞻布局经营性现金流、 智能机：5G创新催动换机潮，射频升级/轻薄化等带动细分领域价值量升级智能机有望从17H2减量市场过渡为19H2之后的增量市场资料来源：信通院国内智能机月度出货数据，华创证券17年3月后智能机呈统一下滑趋势，进入减量市场18年3月后出货跌幅收窄，进入存量市场智能机出货量有望于19H2逐步企稳，并于20H1开始步入同比增量市场19H220H1~H25G-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0102030405060702016-72016-102017-12017-42017-72017-102018-12018-42018-72018-102019-12019-4 智能硬件：TWS/手表/AR眼镜/车联网构建增量市场矩阵，优质企业产品维度不断拓展资料来源：Wind、华创证券资料来源：各公司官网TWS/Watch：Airpods引领新一代爆款产品AR Glass：下一代交互革命起点车联网：更广阔的增量升级市场1300万台2600~2800万台20195000万台20182017Airpods出货量110+万台180+万台2019260+万台40%+增速20182017新能源车全球销量受益产业：FPC/天线/声学/SiP/EMS受益产业：光学/FPC/天线/EMS受益产业：射频/PCB/FPC/光学8000万~1亿台2020Apple GlassGoogle Glass (Enterprise Edition)HoloLens 2(Microsoft)400+万台2020资料来源：Wind 产业链3种境界及复苏次序：优质企业竞争壁垒逐步增厚境界3：智能机叠加创新消费电子增量ASP，通信、汽车产业前瞻布局加速落地境界2：智能机创新增量ASP，5G终端赛道下具备细分产品竞争力的优质企业境界1：单纯受益智能机或单一品牌出货量，5G换机潮、华为销量提升有望迎来业绩拐点东山精密智能机：FPC asp ⬆TWS/手表：FPC asp⬆通信/汽车：PCB ⬆立讯精密智能机：LCP/Arc asp ⬆TWS/手表：EMS asp⬆通信/汽车：基站/射频⬆电池欣旺达智能机：Battery asp ⬆汽车：动力电池⬆光学/指纹水晶光电：滤光片/TOF/镀膜⬆韦尔股份：CIS 升级⬆汇顶科技：光学屏下指纹渗⬆射频元件/LCP信维通信：滤波器、LCP传输线⬆乐凯新材：FPC PI/LCP 材料⬆屏蔽/隔离：领益智造、信维通信被动元件顺络电子（01005电 半导体：受益于自设备端至终端需求升级拉动，产业有望迎来新一轮景气长周期资料来源：IHS、WSTS、华创证券受益5G、AR、汽车电子、IoT等新应用趋势射频/存储/CIS/功率器件等产品需求升级有望带动新一轮半导体产业上行周期5GAR、汽车电子IoT、云计算...-31.9%12.0%14.5%23.3%6.9%10.4%4.0%-5.4%-10.4%31.8%1.8%-2.3%5.2%7.9%-1.9%3.6%21.6%11.8%-4.0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350400450500WW semi sales(Billion)YoY202020212022PC/NB时代 国产替代：半导体自给肇始，国产替代释放产能空间资料来源：IHS，产业链调研，华创证券中芯国际35%8~9K亿（13.2%）5~10%3~4k亿（13.2%）2k亿（49.2%）1.5k亿（64.7%）3k亿（60.6%）0.7k亿（65.7%）7K亿（57.4%）3~4%5%~0%5%1%北京君正、兆易创新全志科技圣邦股份卓胜微、三安光电韦尔股份扬杰科技、闻泰科技全球市场空间(中国占比)国产化率Foundry存储逻辑模拟射频传感器功率 国产化推手：大基金二期成立，我国半导体投资有望迎来新一轮高增长•大基金一期承诺投资基本完毕，1387亿撬动5145亿元的地方以及社会资金，总计约6500亿元资金流入集成电路行业。•大基金二期注册资本2041亿元，预计可带动7000亿左右元地方及社会资金，总计约9000亿投入集成电路产业，规模将超过大基金一期。资料来源：中国科技网，华创证券大基金二期：材料、设备、设计、制造？ 半导体设备：存储及逻辑市场未来国产化空间巨大中国半导体投资规划近万亿，28nm以上逻辑工艺及存储市场占据主要份额，国产化空间巨大资料来源：产业链调研，华创证券国产设备已实现突破，未来国产化率有望显著提升国产化率较低，但突破空间较大 IC设计：内生+外延并举，大陆地区IC设计快速崛起资料来源：公司公告，华创证券资料来源：IC Insights，华创证券日期收购方被收购方及原国家协同效应估值（亿）2018.8韦尔股份豪威半导体（美国）半导体分销设计+CM OS传感芯片130.22018.1闻泰科技安世半导体（荷兰）ODM +分立器件377.02018.11北京君正矽成半导体（美国）嵌入式CPU芯片+存储芯片43.22019.6紫光国微Linxens（法国）M CU+安全系统180.0资料来源：DIGITIMES，华创证券图表：近两年发生的一些我国企业出海并购案图表：2010-2018年全球IC IC封测：封测市场稳步增长，大陆厂商份额显著提升资料来源：中国半导体协会，华创证券资料来源：IC Insights，华创证券45.547.449.852.550.95153.35613.914.715.417.719.922.226.931.25.1%15.8%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%010203040506020112012201320142015201620172018全球封测行业规模(十亿美金）中国封测行业规模(十亿美金）全球YoY中国YoY图表：全球及我国封测行业市场规模图表：2013-2018 行业复苏：台积电Q3数据超预期，7nm先进制程工艺占比提升公司预计高性能计算相关应用及智能手机需求将持续带动公司7nm先进工艺的收入增长公司预计5G智能手机渗透率将于2020年达到15%左右公司决定上调19年全年资本开支至140-145亿美金，上调幅度40%资料来源：台积电官网，华创证券资料来源：台积电官网，华创证券-30%-20%-10%0%10%20%30%024681012台积电季度营收（NT$ billions）QoQYoY11%23%22%21%27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q37nm10nm16/20nm28nm及以上工艺图表：台积电季度营收 行业复苏：内地半导体季度数据稳中向好，行业复苏拐点明确产能利用率显著提升，季度数据环比向好，行业周期拐点明确资料来源：各公司官网，华创证券资料来源：Wind，华创证券103.259481.12780204060801001202019Q12019Q2中芯国际-库存周转天数华虹-库存周转天数89%91%87%90%85%86%87%88%89%90%91%92%2019Q12019Q2中芯国际-产能利用率华虹-产能利用率45.146.370.516.519.324.717.121.322.7-21.8%52.1%27.6%6.5%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02019Q12019Q22019Q3长电科技通富微电华天科技 线路板：5G趋势下PCB产业格局新一轮洗牌升级，核心聚焦龙头企业资料来源：Wind，华创证券境外大陆内资龙头成本优势管理优势资源优势日/台资迁厂大陆本土产业成长期2000~2015欧美日、台湾地区为主大陆产业萌发期~2000自动化升级叠加环保趋紧产业加速集中2017~2018内资管理优势凸显份额持续提升IPO募资需求不断2015~5G基站及终端需求升级5G技术积淀产业布局 线路板：5G基站端PCB及终端FPC需求升级仍是趋势，龙头优势愈发显著资料来源：华创证券整理内资厂多层板&HDI有序扩产全球线路板龙头苹果FPC主力5G趋势通讯板需求提升景旺电子胜宏科技崇达技术东山精密鹏鼎控股深南电路沪电股份 当前观点：苹果产业链19Q4有望launch，新一轮supercycle开启，迎接估值切换行情前期电子板