2020年度通信行业投资策略：5G开启新时代聚焦网络、终端和云计算

 主要观点： 2020年国内开始规模5G建设，运营商资本开支迅速反弹 2013年-2015年是运营商4G建设期，资本开支不断上升，投资增速分别为20.5%、11.4%、16.4%，2015年的资本开支达到4386亿元，达到历史的高位，但是之后开始下滑，2016年到2018年资本开支的增速分别为-18.8%、-13.4%和-5.6%。2019年进入5G快速投资建设周期，资本开支预期同比增长5.6%。在业绩方面，2016年开始通信设备行业的净利润不断下滑，到2019年Q2达到底部，Q3净利润出现快速反转。 5G开启新时代，聚焦网络、终端和云计算 2020年是5G网络全面建设的一年，三大运营商已经公布套餐，5G手机、耳机和可穿戴等终端将会大量上市，同时全球云计算市场需求走强，中国移动投入巨资进行云计算建设。我们认为5G开启了技术的新时代，进入技术全面爆发时代，5G网络建设、5G手机、可穿戴和物联网终端需求暴涨，云计算需求也稳步快速增长。在2019年中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动副总裁简勤分享了中国移动的 5G引领计划和双百亿计划。按照规划中国移动2020年将发展7000万5G用户，销售3亿笔5G业务、1亿部5G手机、5000万台家庭泛智能终端和1500万行业模组。同时中移动高调入局公有云，中国移动云能力中心作为中国移动 5G+战略的重要组成部分，计划3年投资千亿元。 5G投资周期，重点关注行业的龙头 在5G投资周期中，重点关注系统设备商的龙头中兴通讯，受益于资本开支的不断增加。云计算市场需求增长，光模块及IDC市场的需求强劲，光环新网受益明显。同时物联网产业链主要有芯片、模组、终端和行业应用四个领域。模组市场处于充分竞争，处于快速放量阶段，目前市场上日海智能受益较为显著。  投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”。  风险提示：中美贸易摩擦及5G投资进程低于预期。  数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 中兴通讯 000063.SZ 31.36 -1.65 1.16 1.6 -19 27 20 6.14 增持 光环新网 300383.SZ 18.87 0.46 0.62 0.83 41 30 23 3.58 谨慎增持 日海智能 002313.SZ 19.21 0.23 0.50 0.65 84 38 30 2.85 谨慎增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为2019年11月20日收盘价 增持 ——维持 日期：2019年11月21日 行业：通信行业 分析师：张涛 TEL: 021-53686152 E-mail：zhangtao@shzq.com 执业证书编号：S0870510120023 最近12个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：ZT19-AIT08 首次报告日期： 相关报告： 5G开启新时代 聚焦网络、终端和云计算 ——2020年度通信行业投资策略 证券研究报告 /行业研究/年度策略 23434780/43348/20191122 17:20 年度策略 1 一. 通信设备行业的数据 1.1 我国通信行业的表现 2018年1－10月电信业务收入累计完成10948亿元，同比增长2.7%，1-11月电信业务收入累计同比增长2.9%。2019年1-9月份电信业务收入累计同比增长0.0%。电信业务收入增速持续减缓。 图 1 2019年1-9月我国电信业务收入累计完成情况 单位：亿元 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 固定通信业务收入占比小幅提升。在固定宽带接入用户规模稳步扩大的带动下，前三季度三家电信运营商实现固定通信业务收入3146亿元，同比增长9.4%，在电信业务收入中占31.7%，占比较1－8月提高0.2个百分点；实现移动通信业务收入6768亿元，同比下降3.9%，占电信业务收入的68.3%。 数据及互联网业务收入增长比较平稳。2019年前三季度，三家电信运营商完成固定数据及互联网业务收入1617亿元，同比增长3.2%，在电信业务收入中占16.3%。 1.2 我国电信运营商宽带快速发展 宽带中国战略加快实施带动数据及互联网业务加快发展。截至9月底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达4.5亿户，比上年末净增4248万户。其中，光纤接入（FTTH/O）用户4.11亿户，占固定互联网宽带接入用户总数的91.4%。宽带用户持续向高速率迁移，100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达3.62亿户，占总用户数的80.5%，占比较上年末提高10.2个百分点。“双G双提”工作稳步推进，固定宽带迈入千兆时代，截至2019年9月底，全国1000M以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达58万户。 23434780/43348/20191122 17:20 年度策略 2 图 2 2018-2019年固定互联网宽带接入速率用户占比 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 1.3 我国移动互联网流量的快速增长 4G移动电话用户扩张带来用户结构不断优化，支付、视频广播等各种移动互联网应用普及，带动数据流量呈爆炸式增长。 移动互联网流量保持高速增长，增速逐月回落。前三季度，移动互联网累计流量达887亿GB，同比增速降至90.4%；其中通过手机上网的流量达到884亿GB，占移动互联网总流量的99.6%，同比增速降至92.6%。9月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到8.39GB。 图 3 移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）比较 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 二. 通信行业的三季度数据 2.1 通信行业三季度业绩出现好转 根据WIND数据，通信设备行业的上市公司的收入，2012年-2018年通信设备收入的复合增长率为15.64%，通信设备净利润的复合增23434780/43348/20191122 17:20 年度策略 3 长率10.61%，近年通信设备行业保持稳步快速增长。但是从2016年开始，通信设备行业公司的净利润不断下滑，到2019年Q2达到底部，Q3净利润出现快速反转。 图 4 通信设备行业的收入及净利润增长情况 数据来源：WIND，上海证券研究所 2.2 2020年5G基站快速增长 近年，三大运营商投资4G网络，2013年-2015年资本开支不断上升，投资增速分别为20.5%、11.4%、16.4%，2015年的资本开支达到4386亿元，达到历史的高位。但是之后资本开支开始下滑，2016年到2018年资本开支的增速分别为-18.8%、-13.4%和-5.6%。2019年资本开支预期同比增长5.6%。 图 5 我国三大运营商的资本开支 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 2017年底我国移动基站规模达到619万个，2018年底我国基站规模同比增长4.68%。基站规模达到648万个。2019年9月末我国基站规模达到808万个。 23434780/43348/20191122 17:20 年度策略 4 图 6 我国基站的建设规模 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 2.3 三大运营商加快5G投资建设 11月12日，根据中国移动阳光招标网公告，中国移动正式启动31个省公司的2020-2021年通信工程设计与可行性研究集采。本次采购规模庞大，涵盖了31个省公司的无线网（5G、FDD、NB等）、传送网、核心网、支撑网、承载网、业务网、电源等专业，可行性研究集采预估基本规模超374.88亿元（不含税）。其中，集采包括5G无线网通信工程勘察设计，这是中国移动首次进行大规模的5G无线网采购。三大运营商加快了5G的投资建设。 三. 2020年5G建设的机会 3.1 2020年5G投资的确定性机会 2019年进入5G建设周期，运营商资本开支触底反弹，整体资本开支达3020亿元，增幅达5.26%。2020年三大运营商规模5G网络建设，资本开支将延续增长的趋势。根据中国信通院预计，网络设备支出预计在我国5G在商用后的第四年达到最大值。5G网络大规模建设，设备需求转向网络建设、基站设备、手机终端及配件等。 表 1 5G基站的上下游产业链及公司 产业链阶段 行业大类 细分行业 相关企业 上游 芯片、电子元器件 信维通信 三安光电 麦捷科技 紫光股份 网络规划设计 国脉科技 杰赛科技 中游 无线 基站天线 通宇通讯 23434780/43348/20191122 17:20 年度策略 5 盛路通信 基站射频滤波器 武汉凡谷 大富科技 东山精密 春兴精工 中兴通讯 烽火通信 星网锐捷 光纤光缆 长飞光纤 亨通光电 中天科技 烽火通信 特发信息 光模块 中际旭创 光迅科技 新易盛 博创科技 中兴通讯 烽火通信 下游 终端侧 终端天线、滤波器 麦捷科技 信维通信 硕贝德 运营商 运营商 中国联通 鹏博士 数据来源：上海证券研究所 3.2 2020年5G终端放量亮点不断 在2019年中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动“5G终端先行者产业联盟”发布5大类47款5G终端。同时中国移动预计2020年手机、行业终端均超百款，手机市场规模将超1.5亿部。 中国移动副总裁简勤在 2019中国移动全球合作伙伴大会上分享了中国移动的 5G引领计划和双百亿计划。按照规划中国移动2020年将发展7000万5G用户，销售3亿笔5G业务、1亿部5G手机、5000万台家庭泛智能终端和1500万行业模组。投入百亿引入生态权益、家庭泛智能终端和大屏内容，在移动云、DICT集成应用和行业智能硬件领域；与合作伙伴分享百亿规模的新增收入。 根据Strategy Analytics设备技术（EDT）团队最新发布的研究报告预测，苹果将于2020年Q3加入5G竞赛，这将使苹果跃居5G智能手机的领先地位。 报告《全球5G智能手机出货量预测按厂商按区域按季度划分》显示，苹果将在新兴智能手机技术细分市场占主23434780/43348/20191122 17:20 年度策略 6 导地位。 11月20日高通公司表示，预计全球智能手机制造商2021年的5G手机出货量将达4.5亿部，2022年出货量则将进一步增长至7.5亿部。 图 7