IDG重返增长通道，AI催化正当时

事件：2024财年Q3公司实现营收157.21亿美元，同比增长3%，环比增长9%；实现归母净利润3.37亿美元，同比下降23%，环比增长35%。 IDG重返增长通道，整体业绩环比改善：2024财年Q3，受益于业务的多元化和服务导向转型战略的有效执行，公司营收、盈利均实现了环比增长。分业务看，智能设备业务（IDG）营收123.62亿美元，同比增长6.7%；基础设施方案业务（ISG）营收24.73亿美元，同比下降13.4%；方案服务业务（SSG）营收20.21亿美元，同比增长10.0%。其中，IDG营业利润同比增长7%，营业利润率达7.4%，几乎超越2022财年Q3的历史高位。2024财年Q3公司毛利率为16.5%，同比-0.6pct；净利率为3.0%，同比-1.0pct。 费用方面 ，2024财年Q3公司销售 、 管理 、 财务费用率分别为5.53%/7.24%/0.89%，同比变动分别为-0.18/+0.31/-0.04pcts。此外，2024财年Q3，公司研发占营收比重为3.5%，同比+0.3pct。 PC行业龙头地位稳固，存储市场份额持续提升：2024财年Q3，智能设备业务方面，公司持续聚焦投资创新、开发卓越产品及全新解决方案，以推动在个人电脑及非个人电脑领域的发展。公司指出，根据第三方研究机构，2024财年Q3，公司在全球PC市场的份额达到24%，PC出货量增长超过全球平均水平6%。在2024年国际消费电子展（CES）上，公司展示了其最新产品，包括AI PC技术创新、裸眼3D显示引擎、车载智能计算以及适用于多模式笔记本电脑的多模式、双系统及双人工智能混合解决方案等。同时，2024财年Q3，公司非个人电脑营收同比增长超4%；受惠于北美、欧洲、中东、非洲及亚洲区的强劲销售表现，公司智能手机销售额录得同比双位数增长。基础设施方案业务方面，在全行业对IT支出的调整及需求转向支持投资AI的情况下，来自云客户的需求大幅回升，而季节性基础设施开支亦于2023年底加速增长，支撑公司基础设施业务持续改善。公司表示，根据第三方最新统计，公司基础设施方案业务集团在全球存储市场的份额持续实现同比提升； 公司边缘计算业务亦录得其营运以来的最高收入。此外，随著企业预算在供应短缺情况下仍大幅转向支持人工智能基础设施，公司服务器业务收入重现连续增长。方案服务业务方面，得益于市场渗透率上升以及Premier Support和Premier Support Plus的服务订单量创新高，公司支持服务的收入同比增长了7%；受惠于服务解决方案的强劲需求，运维服务收入同比增长26%。 PC行业触底回升在望，AI催化正当时：根据国际数据公司（IDC）全球季度个人计算设备跟踪的初步结果，2023年Q4，全球传统电脑出货量略高于预期，接近6,710万台，同比下降2.7%；但PC市场似乎已触底，预计2024年将实现增长。IDC指出，目前人工智能赛道景气度较高，同时，2024年将是商用市场换机需求最为强劲的一年，游戏本的高景气也将继续推动PC市场需求的增长。此外，根据FortuneBusinessInsights的研究，2022年全球AI市场规模为4280亿美元，预计2023年全球AI市场规模达5153.1亿美元，2030年全球AI市场规模将达到20251.2亿美元。公司表示，在各类新兴应用中，AI是最主要的增长催化剂，具有推动企业客户科技需求持续复苏的潜力；公司ISG的AIGC产品已开始产生增长贡献；公司正在开发硬件、软件和服务组合，以促进人工智能在资料创建和存储方面的无缝应用，未来公司将通过推出多项解决方案，进一步完善AI计算模型产品矩阵。 下调盈利预测，维持“增持”评级：智能设备业务方面，公司持续聚焦投资创新、开发卓越产品及全新解决方案，推动公司在个人电脑及非个人电脑领域的发展，巩固了公司在PC行业的领先地位；基础设施方案业务方面，受益于全行业对IT支出的调整及需求转向支持投资AI，公司基础设施业务持续改善。然而，考虑到当前PC市场复苏力道较弱，故下调盈利预测，预计公司2024-2026财年归母净利润分别为9.22亿美元、12.24亿美元、15.77亿美元，EPS分别为0.07美元、0.10美元、0.13美元，PE分别为115X、87X、67X。 风险提示：全球IT资本支出复苏不及预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。