2022中报点评：压力充分释放，盈利能力将重返上升通道

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 久立特材 002318.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司发布2022年度半年报，22H1年营收29.6亿元，yoy+0.8%；归母净利5.1亿元，yoy+34.4%，加权ROE9.57%。22Q2营收16.7亿元，yoy-0.3%，环比+26.3%；归母净利3.1亿元，yoy+33.1%，环比+60.8%。 ⚫ 22H1永兴材料贡献投资收益2亿元，剔除后归母净利润yoy-12.5%。22H1永兴材料股权投资收益达2亿元，yoy+663%。剔除后公司净利润达3.1亿元，yoy-12.5%。22年Q2永兴贡献投资收益约1.3亿元，剔除后22Q2净利润达1.8亿元，环比+46.8%。 ⚫ 毛利率环比持续改善，22Q2重回25%。受21年5月出口退税取消政策影响，公司与客户共同承担了退税影响，导致21Q4-22Q1毛利率下滑明显，且均低于24%。随着新订单的签订以及产品的高端化，公司22Q2毛利率达25%，环比提升1.4PCT。 ⚫ 高端产品营收占比20%，研发费用yoy+17%。22H1高端产品收入占比约20%，保持稳定增长态势，同比提升2PCT。22H1研发费用率达4.35%，研发投入达1.3亿元，yoy+17%，研发投入持续加大。 ⚫ 合金公司二期建成投产，新增产能不断释放。合金公司二期项目投资2.2亿于22H1建成，但经营方面受疫情和新增产能磨合影响，营收为2.2亿元，yoy-8.3%，实现归母净利-16.3万元，较去年同期830万净利转亏。随着产能爬坡、产品结构的调整，合金公司效益和协同效应将逐渐显现。 ⚫ 下游景气度持续回升，吨毛利有望重回上升通道。公司海外竞争对手山特维克材料科技管材业务22H1接单量同比+72%，并且指明下游油气行业需求修复明显，今年4月国务院常务会议也予以核准3个核电新建机组项目，可见能源行业景气度持续回暖。从22Q2毛利率表现来看，出口退税取消政策影响也有所消退，随着产品高端化的持续推进，公司盈利有望持续稳步提升。 ⚫ 我们预计公司2022-2024年EPS为1.29、1.41、1.50元，以DCF法进行估值，目标价21.35元。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,955 5,974 7,301 7,808 8,237 同比增长(%) 11.7% 20.6% 22.2% 6.9% 5.5% 营业利润(百万元) 904 905 1,456 1,590 1,696 同比增长(%) 52.8% 0.2% 60.9% 9.2% 6.7% 归属母公司净利润(百万元) 772 794 1,258 1,373 1,465 同比增长(%) 54.3% 2.9% 58.4% 9.2% 6.7% 每股收益（元） 0.79 0.81 1.29 1.41 1.50 毛利率(%) 28.3% 24.9% 25.2% 25.7% 26.2% 净利率(%) 15.6% 13.3% 17.2% 17.6% 17.8% 净资产收益率(%) 18.8% 16.0% 22.3% 20.7% 19.5% 市盈率 23.1 22.4 14.2 13.0 12.2 市净率 3.7 3.5 2.9 2.5 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月08日） 18.24元 目标价格 21.35元 52周最高价/最低价 18.63/11.92元 总股本/流通A股（万股） 97,717/95,382 A股市值（百万元） 17,824 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2022年08月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.47 15.44 21.36 43.42 相对表现 3.07 23.17 21.14 66.85 沪深300 -0.6 -7.73 0.22 -23.43 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 高端化进程加速，核电、能源用管需求迎释放：——久立特材2021年报和22年一季报点评 2022-04-27 政策扰动但仍超预期，高端化路线作用突出：——久立特材21年三季报点评 2021-10-30 业绩增速超预期，产品高端化进展顺利：——久立特材21年中报点评 2021-08-03 压力充分释放，盈利能力将重返上升通道 ——久立特材2022中报点评 买入 （维持） 久立特材中报点评 —— 压力充分释放，盈利能力将重返上升通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表：DCF估值模型假设 估值假设 假设值 所得税税率 25.00% 永续增长率 1.00% 无风险利率 2.83% 无杠杆影响的β系数 0.70 考虑杠杆因素的β系数 0.80 市场收益率 9.53% 规模风险因子 0.00% 股权投资成本 8.16% 债务比率 15% 债务利率 4.60% WACC 7.45% 数据来源：东方证券研究所 表：永续增长率和WACC的敏感性分析 永续增长率Gn(%) 21.35 -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% WACC (%) 5.45% 25.34 27.64 30.98 36.26 45.83 5.95% 23.40 25.24 27.83 31.73 38.26 6.45% 21.73 23.23 25.27 28.22 32.89 6.95% 20.28 21.51 23.14 25.43 28.88 7.45% 19.01 20.02 21.35 23.15 25.77 7.95% 17.89 18.73 19.82 21.26 23.30 8.45% 16.89 17.60 18.50 19.67 21.27 8.95% 16.00 16.60 17.35 18.31 19.59 9.45% 15.20 15.71 16.34 17.13 18.17 数据来源：东方证券研究所 久立特材中报点评 —— 压力充分释放，盈利能力将重返上升通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,243 1,273 1,081 1,446 1,837 营业收入 4,955 5,974 7,301 7,808 8,237 应收票据、账款及款项融资 735 1,207 1,325 1,262 1,249 营业成本 3,553 4,485 5,462 5,798 6,077 预付账款 103 73 89 95 100 营业税金及附加 24 28 34 37 39 存货 1,386 1,490 1,815 1,927 2,019 销售费用 202 220 260 275 287 其他 379 128 249 249 249 管理费用及研发费用 358 439 532 567 596 流动资产合计 3,846 4,171 4,558 4,979 5,455 财务费用 57 5 1 (2) (6) 长期股权投资 591 659 1,058 1,458 1,857 资产、信用减值损失 16 45 9 (3) 0 固定资产 0 2,147 2,483 2,708 2,875 公允价值变动收益 32 (25) 4 4 4 在建工程 0 436 318 285 282 投资净收益 63 136 399 399 399 无形资产 253 365 354 344 333 其他 62 43 50 50 50 其他 2,130 51 0 0 0 营业利润 904 905 1,456 1,590 1,696 非流动资产合计 2,974 3,658 4,213 4,794 5,348 营业外收入 1 3 0 0 0 资产总计 6,820 7,829 8,772 9,773 10,802 营业外支出 1 3 0 0 0 短期借款 84 175 129 129 129 利润总额 903 905 1,456 1,590 1,696 应付票据及应付账款 658 1,145 1,203 1,277 1,339 所得税 128 103 186 203 216 其他 875 973 1,032 1,075 1,112 净利润 776 802 1,271 1,387 1,480 流动负债合计 1,617 2,293 2,364 2,482 2,580 少数股东损益 4 8 13 14 15 长期借款 48 40 40 40 40 归属于母公司净利润 772 794 1,258 1,373 1,465 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.79 0.81 1.29 1.41 1.50 其他 204 235 0 0 0 非流动负债合计 252 275 40 40 40 主要财务比率 负债合计 1,870 2,568 2,404 2,522 2,621 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 145 165 177 191 206 成长能力 实收资本（或股本） 965 977 977 977 977 营业收入 11.7% 20.6% 22.2% 6.9% 5.5% 资本公积 1,697 1,568 1,788 1,788 1,788 营业利润 52.8% 0.2% 60.9% 9.2% 6.7% 留存收益 2,128 2,557 3,425 4,295 5,211 归属于母公司净利润 54.3% 2.9% 58.4% 9.2% 6.7% 其他 15 (6) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,950 5,261 6,367 7,251 8,182 毛利率 28.3% 24.9% 25.2% 25.7% 26.2% 负债和股东权益总计 6,820 7,829 8,772 9,773 10,802 净利率 15.6% 13.3% 17.2% 17.6% 17.8% ROE 18.8% 16.0% 22.3% 20.7% 19.5% 现金流量表 ROIC 17.0% 15.1% 21.1% 19.9% 18.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 776 802 1,271 1,387 1,480 资产负债率 27.4% 32.8% 27.4% 25.8% 24.3% 折旧摊销 206 230 254 309 361 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 57 5 1 (2) (6) 流动比率 2.38 1.82 1.93 2.01 2.11 投资损失 (63) (136) (399) (399) (399) 速动比率 1.51 1.16 1.14 1.21 1.32 营运资金变动