港股公司信息更新报告：AIPC支撑IDG增长，ISG进入增长&盈利的加速通道，后续利润弹性可观

联想集团（00992.HK） 2026年05月24日 投资评级：买入（维持） ——港股公司信息更新报告 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 杨哲（分析师）yangzhe@kysec.cn证书编号：S0790524100001 AI PC快速增长，服务器有望进入收入和盈利的增长通道 AI PC渗透率稳健提升，带动IDG业务提速，我们预计即便PC市场景气度承压，AIPC带来的结构优化亦有望带动IDG稳健增长，服务器业务进入收入与盈利双通道加速的阶段，充足订单有望带动公司营收平抑周期波动，较强的供应链韧性保障盈利率稳定，基于此，我们上FY2027-2028财年业绩预测至27.1/31.2亿美元（前值为20.7/23.6亿美元），新增FY2029年预测34.0亿美元，同比增长41.8%/15.1%/8.9%，考虑潜在可转债摊薄，当前股价对应PE估值为11.1/9.6/8.8倍，维持“买入”评级。 三大业务集团加速增长，ISG扭亏转盈明显 FY2026Q4公司收入215.88亿美元，同比增长27.1%，环比加速明显，其中AI相关收入占比38%，同比增长84%。non-gaap归母净利润5.59亿美元，同比增长100.7%，净利率2.6%（同比提升1.0 pct）。分业务看： （1）IDG：实现收入146.14亿美元，同比增长23.7%，2026Q1联想/行业PC出货量同比增长8.6%/2.5%（IDC数据），联想持续优于行业，且在行业景气度承压的情况下，与竞品份额领先幅度持续加大。opm为6.95%，同比提升0.14 pct，公司供应链优势很好地消化了存储涨价压力； 数据来源：聚源 （2）ISG：实现收入56.35亿美元，同比增长36.8%，AI服务器成为重要驱动力，这得益于GB300 NVL72部署，且backlog进一步放大到210亿美元（FY2026Q3为155亿美元），并有望在下半财年承接Rubin系列部署。opm为3.58%，扭亏幅度明显且有望维持并改善，系公司内部重组优化+部署能力提升；（3）SSG：实现收入25.63亿美元，同比增长19.2%，环比加速，发展韧性较强，提升业务可预见性。opm为22.37%，同比下滑0.28 pct。 相关研究报告 《收入业绩均超预期，AI服务器的充足订单，较强供应链韧性有望保障盈利率稳定—港股公司信息更新报告》-2026.2.13 风险提示：全球IT开支不及预期，上游成本上涨，公司PC销售不及预期。 《win11换机潮如期兑现，ISG亏损收窄，充分消化存储涨价体现公司供应链韧性—港股公司信息更新报告》-2025.11.24 《AI PC渗透超预期，研发加大致ISG盈利短期承压—港股公司信息更新报告》-2025.8.15 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn