携程集团：4季度利润超预期，2024年前景明朗

2024年02月23日 携程集团（9961.HK/TCOM.US） 证券研究报告 在线旅行 4季度利润超预期，2024年前景明朗 携程4季度收入同比增105%，符合市场预期，经调整净利润超市场预期70%，利润率26%，收入延续强劲复苏的同时，运营效率优化亮眼。2023全年交易规模同比增130%，创新高至1.1万亿元，维持全球第一梯队。看好国内旅游大年及海外业务拓展背景下业绩稳健增长前景，上调目标价至437港元（9961.HK），维持“买入”。 投资评级：xx买入xx 目标价格：437港元现价(2024-02-22)：355.60港元 报告摘要 4季度业绩延续强劲复苏，营销效率优化带动利润大幅超预期：总收入103亿元，同比/较19Q4增105%/24%，符合市场预期，其中住宿预订/交通票务收入占比38%/43%，同比增131%/86%，较19Q4增32%/18%，延续前3季度强劲复苏态势。经调整净利润27亿元，大幅超市场预期的16亿元（高70%），利润率为26%，因营销效率提升超预期，受益于转化率及交叉销售率提升、内容策略等。 总市值(百万港元)226,521流通市值(百万港元)226,521总股本(百万股)652流通股本(百万股)65212个月低/高(港元)264.8/357.8平均成交(百万港元)377.3 2023年全年交易额创新高，稳居全球第一梯队:2023年，核心OTA业务GMV创新高，达1.1万亿元（1,600亿美元），同比增130%，较2019年（8,650亿元）增近30%，反映业务稳健扩张。对比同期海外OTA平台GMV，Booking为1,503亿美元（彭博一致预期）、Expedia为1,041亿美元（实际值），公司稳居GMV全球第一梯队，受益于国内旅游复苏及全球市场业务拓展。 住宿+交通延续较2019年的稳健增长，旅游度假在恢复进程中：从经营数据看，1）国 内 ：4季 度国 内 酒 店 预 订量同 比 增 超130%，对 比1/2/3季 度 同 比 增 超100%/170%/90%，较19Q4增60%。2）出境：4季度出境酒店及机票预订恢复至2019年同期的80%+，与2、3季度暑期旺季时的恢复进度一致，对比民航国际客运量恢复至57%（民航局）。3）旅游度假：4季度收入恢复至88%，全年合作商家数增54%，GMV同比增超3倍。 国际业务布局加速：4季度国际OTA平台Trip.com的GMV同比增超70%，较2019年同期增100%+，受益于产品供给丰富度提升、营销投入加大、Skyscanner流量转化等。目前Trip.com覆盖39个国家/地区，其中亚太地区（中国香港、新加坡、日本、韩国、泰国等）用户心智及市场份额持续提升。公司指引Trip.com未来3-5年收入年复合增速为高双位数，占比提升至15%-20%，盈利拐点或随规模效应显现。 投资建议：春节假期携程国内酒店预订/机票预订量同比增60%/50%，出境酒店及机票预订超过2019年水平。鉴于1月同比低基数效应，预计1季度业绩同比增速表现仍亮眼。2024年公司业绩有望乘国内旅游大年东风及海外拓展发力，大模型及内容营销有望持续优化成本。鉴于春节数据好于预期、国际战略加码、经营效率优化，我们上调2024收入/经调整利润预测3%/11%至527亿元/131亿元。对标海外OTA平台市盈率，给予携程20x2024年市盈率，上调目标价至437港元（9961.HK）/56美元（TCOM.US），维持“买入”评级。公司2023年9月至今回购ADS2.24亿美元，并宣布3亿美元股东回馈计划（回购/现金股利等），对股价或是额外支撑。 风险：国内消费力疲弱或影响旅游支出；国际业务海外巨头竞争激烈。 王婷(0755)81682753wangting9@essence.com.cn 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼