每日投资感悟–20240220

红利股的名字容易给人误解，实际上仍然是赚企业增长的钱，准确的说是“高质量低增长” 一、宏观&策略 今天个股中位数上涨0.72%，指数中最强的中证2000涨1.45%，最弱的上证50跌-0.1%，偏小风格，“成长价值”风格偏价值。 传言早盘被验证，在MLF利率未动的情况下，5年期LPR超预期下调25PB，相对少见，主要还是稳房产销售和一些基建项目。市场往往解读为利空银行，实际不是，银行现在是估值修复，跟业绩没有太大的关系，现在涨得最好的一 线城市的城商行并不是业绩最好增速最快的，银行目前的逻辑是股息率高分红意愿强。银行的利润是弹性的，放多少业绩取决于非常多的因素，一两个月的息差减少并不重要。 有传言说，新村长要求IPO排队的企业不允许撤，而且要严查财务跟保荐，如果是真的，就不只是减少IPO和加速退市的事了，而是会打消很多包装上市甚至造假上市的行为，变相实现IPO放缓。但是否会提高壳资源的价值，这个不好说，重组跟IPO的风险收益比不是一个等级。当然，市场当题材炒作一个小微盘是有可能的，但如果没有真的重组案例，很难炒。 新村长上任，作为前任政绩的“中特估”会不会被“概念下架”？如果当成概念炒作，当然可能性不小，除非再被变相提出。但中特估的核心“加大分红和股东回报”的高股息风格不会变，反而会向非国企蔓延。这是我国经济发展的阶段决定的。另外，在地方财政紧张的背景下，地方国企加大分红力度，也是一个难以被改变的趋势。 看到一个有意义的比较，把A股对比92年9月在经历了两轮下跌后的日本股市，很多地方都有点像，唯一的区别在估值，A股目前远低。 后来在互联网泡沫的打击下，跌破平台，跌到7000点的最底部。 由于目前A股的估值相对更低，所以不得见会有这么长的时间底部震荡，但内部分化会比较严重，A股大部分公司的估值其实并不低，这部分标的可以会有一个底部震荡消化估值的过程。 今天国家队继续承接市场上退出的资金，到底国家队的子弹和退出的资金哪一个多，目前还要继续观察。 今天的恐慌兴奋指数上升至35%。流动性危机基本解除，接下来就要看国家队的后续资金安排了。 二、主线&板块 上涨的板块包括出版媒体广告、化妆品、养殖、白电、中药、医疗服务、通信运营商，下跌的板块包括电动车、白酒、光伏、保险、游戏、电池、半导体、工程机械等 1、煤炭 煤炭是这一波红利股行情的主板块，但并非以前常见的景气度逻辑，煤价去年是小幅回落的，近期煤价也是底部，行情主要是从股息率角度的估值修复。很多人还是从传统的周期股投资框架去理解，自然无法理解煤价下跌，煤炭股上涨的现象。 煤炭之前是典型的强周期板块，之前给大家分析过神华的分红策略，就是周期高点时低分红比例，周期低点时高分比例，以让股息率保持一个比较高而稳定的水平，这样通过分红来减少周期波动，加大股东回报。 但因为以前不关注分红和股息率，所以神华长期是一个比较低的估值，直到这两年，经济增速下降等等一系列问题，稳定回报资产越来越受关注。加上股市下跌中，股息率成为坚实的底部指标，加上资金的聚焦效应，使煤炭成为高股息版块的标志性行业。 煤炭是供给侧出清，供需长期存在缺口的逻辑，但这个逻辑是需要几年的业绩验证的，煤炭股的业绩还是受煤价影响比较大。只要能证明业绩更稳定，无论是走高分红的股息率路线，还是普通分红的PE估值路线都可以。 但分红风格是需要板块轮动，高抛低吸的，因此要根据股息率加减仓，像成长股投资那样死守一个板块的炒法，还是很危险的、A股投资者长期在成长股的思维，放在红利股中，就炒成现在这样。但到底什么算高，不同行业的股息率标准也不同，煤炭的股息率虽然目前看还是很高，但从前面说的煤炭行业本身的逻辑来看，还是需要更高的股息率来提供补偿的。 2、医疗器械 今年另一条重点关注的出海逻辑，可以看一看医疗器械。 医疗器械的出海是凭借中国制造的实力，主要看渠道建设和客户结构，初期是贸易型出海，依赖海外经销商，没有品牌和售后服务，这一类就不关注了，重点关注第二类，建立本土化销售团队、构建产品分装和物流中心、搭建售后服务团队，还需要看是以贴牌为主的OEM还是有自主专利的ODM类型的出海，还有合作的产品品类和客户的拓展性。 器械出海方向主，经建立区域子公司的有：迈瑞医疗、联影医疗、新产业、南微医学、万孚生物；有重磅产品开辟新市场，或核心产品海外放量增长的有：华大智造、开立医疗、澳华内镜；以及OEM高端代工：海泰新光（史赛克）、美好医疗（胰岛素注射笔订单） 近期问题比较多，就不安排栏目三了 三、精选问答 1、关于房地产 图样图森破：刚哥，房地产的数据又刷了新低，再这样下去，土地财政都难以为继了，但这又是当前必须要维系的。如果现在想博弈房地产政策，优质头部公司，或者优质产业链公司，您觉得哪个逻辑顺一点？ 答：新的房地产项目白名单政策，是“保小不保大”的政策，加上民营地产公司没有任何融资渠道，已经让这些民营房地产企业尽最后的交房义务后“安乐死”，所以如果想博弈地产的赔率，就买国央企龙头吧。地产链也要选2C的。 而且，就算是国央企龙头，现在做困境反转也没有什么价值，一轮大级别的房地产周期底部起码五年，难道你能持有到2027年？更不用说日本的房地产底部长达十几年。 2、关于宏观货币政策问题 Hugo：一直想问，美丽国之前疫情放水，现在高息抑制通胀，美元本来就多印了很多，相反，我们之前放水比较克制，软妹币本来就少，但是汇率上，因为外面都高息，我们低息，软妹币还在贬值，这不就相当于美元又多，价值又高么？ 答：你把两件事混在一起理解了。放水和加息是先后发生的两件相反的事。 放水只是一个通俗的说法，美国的做法是宽财政，就是加大国债发行，向民众发钱，民众用这些钱去消费，抵消疫情期间没有工作收入对生活的影响。放水的结果是利率走低，通胀走高，导致美元流向全球，这一阶段到2022年10月，美元是贬值的，美元指数一年跌了13%。 为了控制通胀，美联储推升利率，导致全球美元流入美国，购买美元货币基金和美元债券，这一阶段才是美元升值阶段，美元指数最大上涨28%。 还有说“我们放水比较克制”，不知哪里来的错觉，我们的M2从19年末到去年末，4年增加了47%，而美国M2四年增长了20%，而且都是前两年增加的，后两年进入加息周期后是下降的。所以区别不是我们不放水，而是我们不走欧美的邪路，这水没有放给老百姓，而是变成政府的无效投资和淤积在银行里贷不出去的钱，老百姓对收入增长没有信心，只能消费降级，最后就通缩加贬值了。 3、关于银行地产坏账 恒：您好，对银行还有一些担忧，如果通缩，失业率上升，房贷断供，法拍房入市，房价进一步下跌，更多房贷被断供，会不会对银行形成冲击呢 答：根据岛国的经验，居民就算房子跌成负资产，大部分人也不会轻易断供，很多人还到前几年，退休了，才终于把房贷还清。所以，在日本，个人房贷是银行的优质资产，在银行破产清算时会被优先处理。 日本的银行坏账主要是企业，用土地抵押，地价下跌后导致负债率过高而破产。居民和企业是不一样的，企业可以破产，个人如果破产，会被银行终生追究，所以往往会选择硬扛下来。 另外，也是有了岛国的前车之鉴，我国银行的房贷首付还是很谨慎的。 4、关于红利股的投资逻辑 磨人的小妖精：请问刚大，红利股应该怎么交易呢，看股息率嘛，那像陕煤涨了这么多了但还有8%的股息，跟四大行比好像更有吸引力是不是说明还有上涨空间呢？但从pb的角度看四大行好像是更低估 答：红利股的名字容易给人误解，好像赚的是股息，实际上仍然是赚企业增长的钱，准确的说是高质量低增长，这样企业回报往往比那些低质量的高增长企业更高。 股息率也是如此，高质量的企业，股息率就不要求那么高，低质量的企业，就需要更高的股息率去补偿。煤炭企业因为有一定的周期性，所以需要更高的股息率来补偿。 四大行的问题是ROE和派现率都一般，只有用很低的PB，才能保证达到一定的股息率要求。 5、关于纺服的股息率 冬吃萝卜夏吃姜：刚哥，之前您推荐过的纺服行业，有没有哪些公司最值得关注？自己搜了搜感觉公司名字基本都不认识流泪流泪 答：纯从股息率看，比较高的有伟星股份、牧高笛、波司登、雅戈尔、富安娜、特步国际、海澜之家、报喜鸟、健盛集团、新澳股份、水星家纺、森马服饰、地素时尚、爱慕股份、汇洁股份、罗莱生活。但股息率只是第一步，还是要看ROE、增速。