每日投资感悟

这一类判断都是“术”的层面，更高的层面就是资金、政策和宏观大趋势，只要大趋势没有变化，所有“术”的层面的反方向信号，作用时间都很短，很容易被扭转，所以在大势明显的时候，不宜过多关注这些低层面的信号。 一、周末问答专场——策略类问题 本周个股中位数下跌-1.58%，指数中最强的双创指数涨3.76%，次强的A50涨1.17%，最弱的中证2000跌-1.79%，次弱的红利低波跌-1.04%，偏大盘风格，“成长价值”风格成长。 周五的震荡&趋势指数大幅回落至65 上图是从4月关税暴跌以来的“散户净持仓指数”，50为中轴线。基本上是在指数一路上涨的同时，前半段一路下降，后半段低位震荡，远低于4/5月的位置，对本轮慢牛的中线大趋势的指示非常好。 细节上，5月之后，只有8月25、26日两天短暂地在70以上，然后就是8月27~9月4日的调整，此外就是7月21-28日，暂时在升到55以上，之后是7月30日的触及20天 均线的调整，这种短线的大幅回升往往意味着指数的调整，也有一定的指标意义。周五的八因子分析 【政策面】中线中性（政策边际效用下降），短线转为中性（股市向好，大规模刺激政策难出来；监管层开始防止股市过热；中美谈判目前比较顺利） 【宏观面】中线偏空（出口压力、消费压力，财政政策力度将降低），短线偏空（宏观数据一般，二季报企业盈利转弱，PMI继续走弱，8月CPIPPI边际启稳，社融走弱，政府债走弱） 【流动性】中线偏多（货币政策表述虽有调整，但财政力度持续，M1上升，存款搬家在缓慢进行中），短线偏多（突破21年高点后，传播效应将带来一波入市资金） 【板块效应】中线中性（主线行情结束），短线偏多（科技主线，板块轮动） 【技术特征】中线偏多（突破下降通道上轨），短线中性（小票指数再度考验20天均线支撑，大票指数准备挑战新高） 【量价特征】中线偏多（均量仍维持在1万亿以上），短线中性（成交回到2.5万亿以上，但也没有过度放量） 【筹码特征】中线偏多（散户净持仓适中），短线偏多（散户净持仓再度大幅下降） 【风偏特征】短线偏多（IV低位震荡，大票略上行） （八因子不是对市场的预测，而是对盘面特征的定性描述，红字为今天有变化的，蓝字为昨天有变化的，大盘七因子的介绍见置顶一） 1、关于白银 Beelzebub：老师最近白银涨价的逻辑是什么 答：首先是金银比的修复。白银自身也有逻辑，近期为战略属性，白银在很多国家被列为储备货币，此外还有关税预期推动，美国拟将白银列入USGS关键矿产清单，白银供给集中在南美，市场对其可能被加征关税有较强预期。另外当前市场风险偏好较高，白银工业属性对其价格的加成偏向上行。 2、关于美股估值 Ben：钢大，有个风险值得关注，就是美股科技股的估值已经非常接近2000年、大萧条泡沫破裂的阶段了，前几天也有美银做的基金管理人的调查，被调查的基金只有4%的仓位不在美股中。不过，已经有资金已经开始流出美股，所以日本、欧洲股市、黄金还在上涨。 如果美股泡沫破裂，其实相当程度上也是AI泡沫的破裂，那么一定会影响大厂们的AI资本开支。虽然港股科技大厂（腾讯、阿里）的PE倍数也还不算高，但泡沫破裂时对港A的AI股影响的除了海外资金的流出，更有企业营收预期的大幅削减。。钢大怎么看这个问题，已经在港A上如何应对？ 答：凡事先问是不是，再问怎么办。你说的“估值接近2000年”，是席勒估值，席勒估值法是计算公司过去10年平均收益的市盈率来评估股票价值，通常只适用于不增长的成熟型公司，和波动较大的周期型公司。标普500现在一半是科技股，高估值的也是科技股，用席勒来给科技股估值，是驴头不对马嘴，10年前，特斯拉处于破产边缘，英伟达就是一个设计游戏显卡的中等公司。如果用席勒估值法，宁德时代现在的估值是100倍，是不是感觉也是泡沫很大？你后面的假设都是基于这个错误的估值方法，没有评价的必要。 标普500现在的PE水平是历史平均水平的1.5~1.8倍，虽然比较高，但这个估值已经持续了一年了，而不是最近达到的，都是科技股推动，科技股的上涨是预期未来AI应用爆发 式增长推动的一轮AI基建的军备竞争，如果需求被证实，这个估值很容易被消化，如果未来证实是泡沫并破裂，那一定是AI需求被证伪，而不是估值太高，就算估值不高需求证伪也会下跌。现在正处于AI基建的高投入期，就算发生也是半年到一年以后的事，而且泡沫破裂的形式很可能是先在某个爆款应用推动的乐观情绪下暴涨，再发现需求没有想象的好而暴跌。 对投资而言，最忌讳的是在泡沫还没有变大时，就在等待泡沫爆裂，你毕竟不是巴菲特，也不是“大空头”。 3、关于宏观经济 吃鱼猪：钢大如何看统计局1至8月工业企业利润大幅转正，是否意味着经济已显露明显复苏迹象 答：主要还是基数原因，去年下半年开始，经济断崖式下滑，接下来9-11月，都会是基数比较低的状态。另外，反内卷和出口也有一定拉动作用。 单从数据上看，宏观经济进入筑底阶段，但也没有特别强的复苏。市场担心的是，上一轮财政刺激已经结束，新一轮财政刺激政策看上去短期出不来，失去了财政刺激后，经济会不会再度下滑？现在给人的感觉是，经济不大幅下滑，政策就不会出来。 二、周末回答专场——板块类问题 本周上涨的板块包括三条线 1、TMT及高端制造：半导体、消费电子、游戏、计算机设备、航天航空、摩托车、电网设备、机器人 2、新能源：风电、光伏设备、电池、能源金属、 3、资源及反内卷：黄金、工业金属、化纤、环境治理、 本周下跌的板块包括三条线： 1、消费：旅游景区、酒店餐饮、零售、影视院线、水产、厨电、电商、教育、个护用品、饰品、白酒 2、前期上涨的回调：元件、医疗服务、地面兵装、 3、部分价值风格的板块：房建、造纸、焦炭、地产 与上周相比 1、连续两周上涨的板块：机器人、消费电子、半导体、电池、风电、电网设备（上周为：机器人、游戏、半导体、消费电子）2、由跌转涨的板块有：黄金、工业金属、航天、（上周为：风电、小家电、厨电）3、由涨转跌的板块有：旅游景区、房建、煤炭、酒店餐饮、厨电（上周为：航天装备、养殖、黄金）4、连续两周下跌的板块：饰品、水产、白酒（上周为：造船、银行、保险）港股领涨的方向是原材料、非必需消费和资讯科技，领跌的方向是必需消费、地产和医药 1、关于新能源 大海无量：钢大您好，现在宁德时代的估值中枢都30倍了，里面那些逆变器之类的才15倍，明年业绩还比今年好，这是不是不合理？他们的估值中枢应该是40倍吧？只是资金还没往这个方向转吗 答：没有那么大的差别吧，你得龙头跟龙头比，阳光电源和宁德时代今年都是20多倍。 还有，逆变器给40倍的估值是哪个朝代的事了，2021年的时候主要是欧洲能源危机需求起来太快，逆变器的芯片有产能瓶颈，加上海运有问题，并不是逆变器这本身有多高的技术壁垒，现在逆变器的竞争格局远比那个时候差，不可能给到40倍的估值。 2、关于海外短剧 袁一方：钢大，短剧领域你觉得未来三年有机会吗，中文在线怎么看答：国内就不用看了，八成钱都被抖音快手等平台赚了，短剧主要看海外，海外短剧的投资逻辑是需求高增长，而且空间很大，而且国内出海企业有方法论的优势，但目前处于加大投入期，暂时看不到利润，而且竞争格局也不稳定，再加上海外业务的调研难度大，这个方向投的难度比较大，所以机构资金也不太敢投，主要是一些主题资金当成题材偶尔炒一把。 3、关于海外风电 Adrian Rod*：哥，讲讲海风的逻辑吧，这轮跟22-23年那一轮的逻辑应该不太一样答：是的，22年那一轮海风的行情，是新能源行情的末期，主要是基于订单预期，加上海缆等部分环节的壁垒比较高，涨的都是估值，最后订单兑现度一般。 预测2025年欧洲海上风电装机量首次突破4GW，结束2019-2024年波动，预计2026-2028年装机量可能向10GW方向增长。所以今年三季报非常重要，看海外订单预期能否兑现，如果是这样的话，那现在就是一轮业驱动的行情。所以我把它列为出海的重点板块之一。 4、关于恒生科技 ANDERSON_L*：请教一下钢大，1-2年纬度这个位置恒科ETF还可以配置吗？ 答：恒科ETF主要是互联网和部分硬科技、汽车股，算是中国核心资产，如果投资以A股港股为主，至少相对国内其他板块有基本面的优势。更具体的预期收益，还是要看AI未来的需求，头部企业都是AI投资的主力，另外也要看国内汽车的竞争格局会不会恶化，汽车股占比也不小。所以纯粹的互联网ETF会比恒生科技ETF更好一些。 三、周末回答专场——方法类问题 1、关于市场情绪 光影魔术手：钢大好，记得您好像说过在市场情绪好的时候，任何利好都是市场上升的催化剂，但是市场情绪不好时，市场对利好消息也钝化反应。现在确定的是市场处于情绪好的时候，那么摩尔线程IPO对这轮科技行情是不是新的催化要素呢？但节前获利兑现的迹象较浓，那节前回调是不是好的加仓机会呢？ 答：重要个股上市对市场情绪的作用，往往是因为之前关注度一般，市场反应不充分，像摩尔线程IPO这种市场反复炒作与博弈的事件，大概率会各种反应均衡后，不会有上述的作用，毕竟只是一个个股，对大趋势的影响几近于零。 相对比较明显的是某个风格与个股的关系，即在某个风格的代表品种出现利好不涨或利空不跌，往往有一定的拐点意义。 当然，这一类判断都是“术”的层面，更高的层面就是资金、政策和宏观大趋势，只要大趋势没有变化，所有“术”的层面的反方向信号，作用时间都很短，很容易被扭转，所以在大势明显的时候，不宜过多关注这些低层面的信号。