电子行业专题报告：折叠屏手机销量逆势增长，产业链增量组件成长可期
投资评级：（）报告日期：推荐维持2024年02月21日 n分析师：毛正nSAC编号：S1050521120001n分析师：吕卓阳nSAC编号：S1050523060001 Ø折叠屏手机是全球手机市场中唯一的增长细分赛道，终端品牌商大力推动下渗透加速，市场爆发在即。产品实现轻薄化叠加价格下探是市场爆发的内在因素。 Ø铰链和屏幕构成折叠机BOM最大增量成本，产业链新增组件受益最大。 l水滴型铰链结构符合轻量化趋势渐成主流，铰链组件创新主要集中在工艺和材料方面。工艺：MIM技术成为铰链零部件加工的核心工艺。重点推荐：精研科技，东睦股份材料：折叠机铰链有望打开液态金属新的应用场景。重点推荐：宜安科技 折叠屏是OLED趋势性创新方向，大陆OLED面板成长迅速。重点推荐：京东方、维信诺 l盖板是柔性屏实现可折叠的关键，UTG有望成为首选盖板用材。重点推荐：长信科技，凯盛科技 诚信、专业、稳健、高效 风 险 提 示 l下游需求不及预期l技术开发不及预期l行业竞争加剧l国际贸易摩擦加剧 2.产业链日趋成熟，细分赛道孕育新蓝海3.关键技术逐步突破，新增组件受益最大1.折叠屏手机逆势增长，开启安卓系高端化之路 CONTENTS 0 1折叠屏手机逆势增长，开启安卓系高端化之路 1.1智能手机出货疲软，折叠屏手机逆势增长 l2023年全球手机市场持续低迷，折叠屏手机异军突起，是目前手机市场里唯一保持上升趋势的细分市场。据Counterpoint全球折叠屏手机出货量将从2021年的910万台增至2027年的超过1亿台，CAGR高达49%。其中，在终端消费复苏叠加各大终端品牌的积极推动下，中国市场已成长为折叠屏手机最大的单体市场。 l折叠屏手机即将迎来从1-N的爆发增长期，市场空间广阔。得益于在高端市场的强劲表现，折叠屏手机渗透率增长迅速，高端市场份额持续提升，正处于从1-N快速增长渗透阶段，市场潜力巨大。 资料来源：Statista,IDC，Counterpoint，华鑫证券研究所 1.2高端市场依旧坚挺，折叠屏助推安卓阵营品牌高端化 l高端手机市场发展稳健，成为提振市场的重要增长点。高端消费者抵抗经济下行能力更强，对配置、性能、使用体验要求更高，中端消费者愿意花更多钱购买能长期使用的高品质设备；各大手机品牌方积极推进高端化战略。供需合力推动高端市场持续增长。 l高端手机市场，iOS芯片和生态系统构建核心壁垒，苹果处于统治地位。2023年华为回归，冲击苹果高端市场。 l紧抓苹果空窗期，安卓阵营以折叠机作为推动品牌高端化的重要抓手。头部安卓厂商对折叠屏产品的重视上升到全新高度，自2020年后折叠屏新机发布频率从6款/年增至超18款/年。目前各安卓手机中，折叠机配置（处理器、影像、存储）、价格均处于高位，已逐步成为各安卓厂商旗舰机。 1.3三星仍是全球市场领导者，华为引领国内厂商加速追赶 l全球市场：据Techinsights，2023Q3全球折叠机出货量同比+10%，其中亚太地区是出货量增长的领导者，中国是最大的单体市场。随着中国品牌的崛起，三星折叠机延续下滑趋势，出货量YOY-3.6%，市场份额持续萎缩，全面领先的时代基本结束。以华为为首的国内厂商加速进军折叠机市场，市占率快速上升。 l中国市场：据IDC，2023Q3中国市场折叠机出货量YOY+90.4%，QOQ+56.4%，同比、环比双增长；CINNO统计，中国市场已连续第十二个季度同比正增长。其中2023年前三季度华为以31.7%的市场份额稳居第一，OPPO、荣耀、Vivo份额快速提升，加速追赶。市场已经从“一枝独秀”进入“百家争鸣”的时代，2024年中国折叠机市场的差异化竞争之战料将愈发激烈。 l2024年折叠屏或将呈现爆发式增长。 从销量上看，据台湾经济日报，2024年华为折叠机出货目标700万-1000万部，较2023年的260万部最高增幅将近3倍，目前已向供应链下达“追加订单”；从产品上看，产品形态向三折叠、折叠Pad、折叠+AR等新形态进阶； 大折叠：与直板机形成双旗舰格局。华为、OPPO、VIVO、小米定位影像、系统、应用等“全面性能”商务旗舰机；荣耀侧重“轻薄化”旗舰配置小折叠：渗透率持续提升，个性时尚化属性加强，更多厂商入局，价格进一步下探，成为新的增长点。图表12：2023Q1-Q3中国最畅销折叠屏手机品牌&机型 1.4苹果有望2024年底发布可折叠iPad，折叠屏手机市场爆发在即 l苹果在折叠屏领域专利布局广泛，专注用户使用体验，追求极致创新。 l苹果折叠屏产品发布进入最后准备阶段。据DigiTimes，目前苹果已将产品从原本的设计团队改交给采购部门负责跟进，为产品定价及最终发布做准备。预测苹果2024年试产可折叠iPad，最快2024年底发布，2025年大规模量产，后续再推出可折叠iPhone。 l苹果产品策略稳健，通常会等到技术及供应链成熟后才正式商用，不追求产品迅速迭代升级透支品牌影响力。 l苹果即将入局，折叠机市场迎来爆发。苹果进入折叠屏市场，有望凭借卓越的技术创新、强大的产品力和供应链整合能力，推动折叠屏产品软、硬件生态建设迈向新台阶，以颠覆性的体验改变整个市场走向，折叠屏手机市场的爆发期即将来临。 诚信、专业、稳健、高效 1.5需求端：使用体验+产品价格，共同构成消费者核心关注点 l用户购机主要关注折叠闭合性、折痕等折叠效果以及厚度、重量等握持体验。 l产品价格是决定消费者购买的重要因素。 l折叠屏手机被消费者接受程度高，利基受众有望扩大。据Counterpoint2023年调查结果显示，全球手机用户对折叠屏手机的潜在购买意愿高达55%，未来增长可期。 NO.2系统运行流程的高效分屏操作体验 1.6供给端：轻薄化叠加价格下探，折叠机已从“小众尝鲜”走向“大众主流” l折叠机轻薄化已成确定性趋势。得益于轻量化材料应用日趋成熟，折叠机铰链设计日益精简，折叠屏手机重量减轻、厚度减薄趋势明显，与iPhone旗舰机差距日益缩小。 l折叠机价格下探媲美iPhone旗舰机。技术成熟、良率提升以及相关物料价格处于低谷，带动折叠屏手机成本不断下降，最终售价也越来越亲民，2023Q3起售价已低于iPhone旗舰机。 l折叠机已从“小众尝鲜”进入“大众主流”。中国市场7000元以下的折叠屏手机销量占比逐季上升，2023Q2占比已达45.4%，同比+38.2pct。折叠屏手机已从“小众”产品走向“大众”主流，市场前景广阔。 0 2产业链日趋成熟，细分赛道孕育新蓝海 2.1折叠屏手机成本结构：屏幕、铰链构成折叠屏手机BOM主要增量成本 以三星Galaxy Fold和Galaxy S9+两款机型为例： l屏幕：屏幕数量增加、单块柔性屏价值量提升，推动折叠机的显示模组成本较直板机增加1.77倍。 l铰链：内部零部件数量多、结构设计复杂提高了折叠机铰链的制造加工成本，推动折叠机的机械/机电系统成本较直板机增加1.9倍。 0 3关键技术逐步突破，新增组件受益最大 3.1铰链：折叠机核心零部件，各品牌终端积极布局打造差异化优势 l铰链作为决定折叠机寿命和形态的关键零部件，主要负责折叠屏手机的开合和悬停，对折叠闭合程度、折叠开合手感、折痕深浅、屏幕耐用性起关键作用，也是缓解折痕、减轻机身重量厚度的主要零部件。 l铰链结构设计复杂、内部包含上百个精密零部件，成本较高。在保证折叠顺滑的基础上，为满足折叠机轻薄耐用的产品特性，铰链对零部件强度和精度的要求极高。铰链通常由多种材料和工艺集合而成，在有限空间内零部件数量众多、精密程度高、组装难度大、生产良率低等因素导致铰链单机成本居高不下。 l折叠机铰链市场前景广阔。在折叠机轻薄化趋势下，轻量化、高强度的铰链材料以及复杂精密的加工、组装工艺将推动铰链材料成本和加工成本不断攀升。在铰链单机价值量不断提升叠加折叠机持续放量的带动下，经测算我们预计2023年全球折叠机铰链市场规模将超过47亿元，2023-2027年CAGR高达34%，市场空间广阔。 l头部品牌终端自主研发创新设计，积极布局专利打造差异化竞争力。终端品牌在铰链结构设计、材料选择、加工工艺等方面加大研发投入，以创新设计构筑技术壁垒，打造产品差异化竞争力。 诚信、专业、稳健、高效 3.1铰链：水滴型符合轻量化趋势渐成主流，工艺、材料创新成主要升级方向 l水滴型铰链设计方案最为成熟。水滴铰链是将U型铰链的1.5mm弯折半径放大到3mm，通过放大弯折范围来分散由于折叠给屏幕带来的压力，是一种以增加铰链空间换取屏幕体验提升的解决方案。水滴型铰链允许机身有更大的空间填充屏幕等元件，提高屏幕耐用性的同时使机身更加纤薄，能够较好的解决折痕和轻薄化问题，是当前最成熟的铰链设计方案。2023H2，三星最新发布的折叠旗舰机Galaxy Z Fold5首次采用水滴型铰链，至此水滴型铰链在所有主流折叠旗舰机中全面渗透，实现对U型铰链的替代。 l水滴型铰链将材料、工艺创新作为主要升级方向。目前各厂商除在铰链结构设计上精进外，为满足折叠机轻量化趋势，兼顾轻薄与实用，厂商更多的创新集中在材料与工艺。 l国内产商逐步切入价值量更高的铰链组装环节。由于铰链空间有限，零件数量多且精度高，组装工艺的难度和价值量更大。目前国内厂商正逐步从MIM零件加工向组装环节切入，国产化进程有望提速。 l重点推荐：工艺方面东睦股份、精研科技等突破组装环节技术壁垒、专利壁垒，从加工环节向下游组装延申的企业；材料方面重点布局液态金属的宜安科技。 资料来源：中关村在线，精研科技招股说明书，福蓉科技招股说明书，华鑫证券研究所整理 诚信、专业、稳健、高效 3.2MIM是铰链制造的核心工艺，折叠屏手机打造新的盈利增长点 lMIM（金属注射成型）是折叠机铰链制造的核心工艺，先将金属粉末和有机粘结剂均匀混合，高温加热塑化（使原料呈粘流态），然后注射进模具腔内冷却凝固成生坯，最终经脱脂烧结得到致密化、内外无缺陷、颗粒均匀的成型坯。能够低成本大批量生产小型、几何形状复杂的高精密金属件，材料选择范围广泛，适用于包括折叠屏铰链在内的精密器件加工。 l工艺壁垒：（1）直接影响产品密度精度强度的金属粉末和粘结剂的配比、喂料制备定制化；（2）模具设计制造；（3）生产自动化智能化水平 lMIM技术优势明显，助力折叠机铰链加工。随着铰链零部件复杂度与加工精度持续提升，MIM技术设计自由度高（适用于生产复杂精密件）、量产能力强（大批量生产效率高）、批量成本低等优势有望进一步凸显。 lMIM市场规模保持快速增长。据中国钢协粉末冶金分会预计2026年国内市场规模将超过140亿元，下游应用以手机等消费电子为主。 l重点推荐：精研科技、东睦股份；统联精密、昶联金属、东莞环力 3.2.1精研科技：MIM行业领导者，铰链组件出货有望带动量价齐升 l位列MIM行业第一梯队，是国内唯一以MIM为主营业务上市的企业。公司以MIM产品为主业，战略布局传动、精密塑胶、散热等板块，立足消费电子，开拓汽车、智能家居等领域，有望打造从零部件到终端产品供应的精密制造平台型企业。l由单一零部件向下游组装延伸升级，拓宽盈利空间。铰链组装环节技术壁垒和专利壁垒较高，价值量较MIM零部件增长数倍。目前基本由海外、中国台湾厂商垄断。公司凭借在MIM零件领域积累的MIM材料创新能力、对MIM件精度和一致性管控能力、参与设计和测试能力、服务配合能力，纵向切入组装环节，抢占海外市场份额，提高产品附加值。截至2023年11月，折叠机铰链MIM组件已实现两个客户量产应用+另一客户认证完成。预计2024年随着MIM组件业务客户的持续扩展和渗透率的提升，公司业绩有望迎来量价齐升。l折叠机放量叠加国产品牌崛起，双重催化业绩释放。公司作为华为、小米、OPPO、Vivo等头部品牌的MIM件核心供应商，积极配合客户研发新产品、新工艺，推动新项目爬坡量产。同时，加大对国内市场的开拓力度，不断导入其他国产品牌
