豆粕专题报告：豆粕价格研判与参考策略

期货研究院 摘要 养殖油脂研究中心 2023年9月份以来，豆粕价格从5000元/吨跌至12月份的4000元/吨，随后再次加速下跌，截至今年2月初华东地区豆粕价格已经跌至3400元/吨左右。2023年豆粕价格上涨主要在于到港阶段性偏低以及下游需求旺盛，油厂顺势挺价豆粕，下游被动接受。2023年9月中旬以后国际市场天气炒作题材热度下降，下游备货充足以平稳渡过国庆。由于养殖利润较差，饲料销量持续下降，油厂和贸易商豆粕出货抢跑锁利，豆粕价格持续下跌。2023年11月中下旬，国内豆粕市场多空逻辑交织，价格跌至4000一线附近止跌震荡。南美大豆丰产预期较强，贴水报价持续走低，南美出口挤占美豆出口份额，美豆也随之走低。成本端崩塌成为了2024年年初豆粕下跌的导火索，但本质上依旧是国内需求趋弱，杂粕供应较多，豆粕需求疲软倒逼价格下跌至3400元/吨一线。2024年春节期间，国际油籽市场利空情绪再度发酵，美豆期货被有效压制在1200美分/蒲下方。国内豆粕下游备货提振现货价格反弹10-70元/吨不等带动连盘豆粕期货价格反弹。对于后市豆粕价格来看，我们预计4月中旬之前豆粕价格持续下跌，4月下旬-5月底区间筑底，6月初-9月中旬震荡反弹。 作者：王亮亮从业资格证号：F03096306投资咨询证号：Z0017427联系方式：010-68578697 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号成文时间：2024年02月20日星期二 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 一、2024年2月下旬至4月中旬豆粕价格易跌难涨 目前国内外油籽及粕类市场利空驱动持续发酵。当前时间点需要更多关注南美大豆生产情况，从巴西大豆到岸贴水来看，由于多家机构均对巴西大豆产量做出了较为明显的下调，春节期间巴西大豆3-4月到港贴水从10美分/蒲左右迅速上涨至60-80美分/蒲区间。而2月USDA供需报告并未大幅下调巴西大豆产量，美豆随之走弱，这也反映出市场对与巴西大豆产量有一定的分歧。而包括巴西、阿根廷、巴拉圭等在内的南美大豆主产国大豆产量依旧是创纪录的，我们预计后期南美大豆到港贴水继续走弱的概率较大，并且3月中下旬以后预计会大量进口至我国，豆粕供应端及成本端在3-5月存在较为明显的利空驱动。需求端来看，春节过后生猪存栏下滑，猪料对于豆粕的消费较为疲软，4月份之前依旧是水产养殖淡季，豆粕的饲用消费整体表现较为疲软。2024年1-2月更多的是需求倒逼价格下跌，3-4月预计利空则更多来自于供给端与成本端。3-4月豆粕的饲用消费需求尚未启动且到港量逐步增加，豆粕价格年内低点或出现在4月份，下方空间预计在2700-2900元/吨 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、2024年4月下旬至5月底豆粕预计区间筑底 今年二季度大豆到港供应量预计维持高位，而豆粕的饲用消费将会逐步启动。由于饲料成本的连续下跌，下游养殖利润亏损逐步缩小，我们预计二季度生猪养殖利润有望扭亏为盈，禽类及水产养殖也将逐步进入旺季，这将有效提振豆粕的饲用消费。受豆粕价格连续下跌的影响，下游饲料养殖企业的豆粕库存普遍偏低，需求端逐步发力或对豆粕价格形成较强的支撑，4月下旬至5月底豆粕价格预计在2900-3200区间筑底。 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、2024年6月初-9月中旬震荡反弹 这一时期依旧是关注巴西大豆出口及美国大豆生长情况。我国春节期间，USDA农业展望论坛发布了美国主要作物今年的种植形式和供需展望，其中2024/25年度美国大豆种植面积预计达到8750万英亩，单产预计为52蒲/英亩，基于上述面积及单产情况推测2024/25年度美豆产量预计将达到创纪录的1.233亿吨。美豆期货盘面也呈现出些许的近强远弱的市场结构，反映出国际市场对后期大豆价格略显悲观的预期。以上种种因素均反应为2024/25年度美国大豆生产形势的乐观预期。在这一乐观的预期下后期播种面积和单产的调整空间也有所扩大，即便在厄尔尼诺背景下美国大豆主产州降雨预期充沛但关键生长季阶段性天气升水交易预计在所难免。此外，受到生柴产能扩增的影响，美国大豆压榨消费逐年提升。尽管基于供应端的利空驱动仍然存在，但受制于消费强劲及成本端的支撑，国际市场大豆下方空间并不大，CBOT大豆或在1100美分/蒲有较强支撑。国内市场来看，三季度处于养殖旺季，消费端对于豆粕价格或有较强的支撑，国际市场可能带来的天气升水交易也有望对国内豆粕价格形成一定提振。三季度国内豆粕价格预计有望上探至3500元/吨上方，但3800以上的豆粕价格或难以预见。 资料来源：同花顺,方正中期研究院 四、参考策略 基于以上价格研判，我们暂给出以下参考策略： 1、贸易企业 4月中旬之前，豆粕期货、现货、基差均有走弱预期。对于贸易企业来说，不建议持有现货及期货裸多头头寸。已有现货多头头寸考虑对05合约在3050-3150元/吨区间卖出套保为主；5月前后可考虑逢低买入现货或在豆粕09合约于2950-3050区间买入套保操作。 2、饲料养殖企业 4月中旬之前考虑补货至安全库存，并可考虑对库存在05合约上卖出套保操作。5月前后考虑逢低采购现货或考虑买入7-9月提货基差或考虑在09合约买入套保操作。 3、个人投资者 05合约预计在2800-3150区间震荡，考虑逢高沽空为主，仓位不易过重；09合约年内有可能上探至3500-3600元/吨，可考虑中长期布局多单。 重要事项 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。