核心观点与关键数据
- 大类资产表现与流动性角色：过去一年半大类资产表现相对同步，主要受流动性驱动。除美政府关门外，流动性逻辑主导贵金属/有色和股票走势；2月初美联储新主席沃什影响，3月霍尔木兹海峡封锁（美伊冲突）导致能化-有色跷跷板效应。
- 全球货币环境：美、欧、中央行扩表并降实际利率，流动性紧张格局缓解（美国降eSLR+超预期购债）。全球财政发力，中国靠前发力（如OBBB减税法案、军费支出大增）。
- 中国通胀与外部环境：PPI逐步修复（工业企业利润修复），中美元首预计多次会面，全年外部风险整体可控。
- 金融科技链条：无财政和货币紧缩先决条件，超大企业资本开支和账面现金同步增加，借款SPV看到业绩增长，难以说泡沫破灭。
- 货币分析：美联储从缩表到扩表（400亿/月购债），实际利率下行利好科技和有色贵金属；美国降eSLR释放4-5万亿美元流动性。
- 财政分析：全球财政扩张共识（美、欧、中、日），中国财政力度只增不减。
- 通胀分析：PPI逐步修复，人民币温和升值；即使无美伊冲突，商品价格上涨也会带动PPI回升。
- 科技与AI泡沫：无需担心AI泡沫破灭，因金融条件宽松；AI巨头资本开支和经营性现金流增加；Oracle亮眼表现验证AI算力需求落地。
- 霍尔木兹海峡封锁影响：霍尔木兹海峡封锁是真正麻烦，类似1970年美国CPI滞胀环境，股债双杀，唯有商品走强。
国际政治分析范式
- 国家层面：美国（确保伊朗不能成为中东霸主，巩固以色列地位，控制能源通道），以色列（推翻伊朗政权，消除核威胁，肢解抵抗体系），伊朗（捍卫宗教政权，解除制裁，保障国防安全），海湾国家（削弱伊以，保障能源安全）。
- 国内层面：美国共和党整体支持战争，民众反战但未体现在表决上；以色列宗教势力全力主战，世俗势力反对全面战争；伊朗宗教势力坚定主战，世俗势力愿意谈判。
- 个人层面：内塔尼亚胡（大以色列，摧毁伊朗核能力，保住总理职位），特朗普（利益交换，保中期选举，避免中东泥潭，防止犹太人威胁），哈梅内伊（捍卫宗教政权，消灭犹太复国主义）。
研究结论
- 霍尔木兹海峡与美伊冲突：大概率4-5月达成协议（联合安全/收费机制，对伊朗保障机制），全面战争降级成代理人战争。4月达成，美股/贵金属可能二次探底不低于前低；5月达成，低于前低。不必过度担心滞胀，油价维持在80-100美元。可右侧抄底股票、有色、贵金属。
- 霍尔木兹海峡封锁持久性：不会长期封锁，因美国要中期选举，时间过长导致滞胀和股市崩盘；以色列不敢干扰海峡通行。但此情况不会长久，因伊朗称霸中东，盟友会远离美国。若无协议，美国不会直接撤军。
- 持久战可能性：微乎其微，但不能忽略领导人非理性因素。美国地面站、化学武器、核武器+伊朗长期封锁两大海峡，持续很长时间。
- 商品资产配置：任何场景下，商品资产（尤其CTA形式）都值得配置。
- 货币分析：美元落，万物生；人民币是最终受益的货币（通胀修复、能源独立、出口强劲）。
- 油价影响：本轮日供应缺口约1100万桶/天，全球需求1.05亿桶/天。即使考虑释放和偷跑，仍有7%缺口。两伊战争和俄乌冲突油价均超过140美元。若持续封锁，化工原料成本上涨。
- 黄金牛市：远未结束。黄金两大基石：政治不稳定，经济成长<债务成长，财政+货币纪律缺失。金银比回归正常，流动性回归有逼仓风险。
- 有色金属：基本面近弱远强，此前靠流动性和叙事推升。滞胀环境下，黄金倾向于后期再补涨。铜稳，铝受益海峡封锁，镍、锡过剩转向偏紧，碳酸锂紧平衡，多晶硅过剩。
- 原油类资产：仍是好的对冲工具。
