大类资产表现与未来展望
1. 去年6月以来的大类资产表现
- 黄金和股票：相对同步表现，主要受流动性逻辑驱动；去年9月美国关门预期影响除外，该事件涉及财政和美元信用问题。
- 股票和债券：呈现跷跷板效应；11-1月期间同向变动，仍受流动性逻辑影响。
- 黄金和股票：2月初（美联储新主席）和3月（霍尔木兹海峡封锁）承压，同样受流动性逻辑影响。
2. 基准场景——全球财政发力，中国靠前发力
- 全球：扩财政是共识，包括美国（减税法案、财政赤字共识）、欧洲（放松军费赤字约束）、日本（宽财政，民生支出高27%）、中国（“财政力度只增不减”）。
- 货币：美联储结束缩表（12月1日），欧洲实质扩表，中国适度宽松。
3. 沃什冲击
- 1月底已有一次性行情反应，但缩表限制较多，不作为基准情形。
4. 霍尔木兹海峡封闭的影响
- 真正的麻烦在于全球“滞胀”，股票市场可能过于乐观。
- 原油影响：本轮日供应缺口约1100万桶/天，全球需求1.05亿桶/天，考虑IEA释放、伊朗偷跑、中国释放等因素，仍有7%缺口。
- 历史借鉴：两伊战争（油价140多美元通胀调整）、阿拉伯石油禁运（油价191美元）显示战争对油价显著影响。
- 两伊战争落幕：1987年联合国停火决议，伊拉克同意，伊朗拒绝（条件：伊拉克为侵略者、萨达姆下台、赔偿）；1988年伊拉克“斋月行动”收复失地，美国干预，伊朗内部凋敝，最终停火。
- 霍尔木兹海峡：历史上未长期封锁，但1984-1987年伊朗袭船布雷，1987-1988年美伊介入迫使开放。通过量最多跌至1000-1200万桶/天，沙特备用管线可运500-700万桶/天。
5. 右侧信号与美伊冲突
- 资本市场企稳需美伊冲突和缓，否则救市仅反弹。
- 冲突和缓条件：美国和伊朗态度软化，大国“大交换”（特朗普要面子，伊朗条件难达成，俄罗斯动力有限，中国动力有限）。
- 以色列绑架美国，伊朗绑架全球经济：寻求北约武力打开海峡可能性低。
- 美元指数：可能复刻俄乌冲突期间表现，但命运系于霍尔木兹海峡，大概率“美国没赢就是输”，短多长空。
6. 人民币表现与抗风险能力
- 通胀修复、能源相对独立、出口强劲支撑人民币，亚太货币分化（澳币、马币、人民币升值）。
7. 有色金属基本面
研究员简介
- 赵嘉瑜：招商期货首席宏观策略分析师，金工与金融团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。
重要声明
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