宏观分析与商品研判

去年6月以来的大类资产表现 1.黄金和股票： 1）相对同步：流动性的逻辑；2）除了去年9月：美国关门的预期，其实是财政和美元信用。 2.股票和债券： 1）跷跷板效应；2）11-1月间歇的同向：流动性的逻辑； 3.黄金和股票2月初和3月的承压？ 1）2月初：美联储新主席；2）3月：霍尔木兹海峡封锁，依旧是流动性的逻辑 基准场景——全球财政发力，中国靠前发力 未来：全球扩财政是共识 ➢美国：1）减税法案；2）财政赤字成两党共识➢欧洲：进入财政扩张周期，放松军费赤字约束。➢日本：宽财政，民生支出高27%。➢中国：“财政力度只增不减”。 数据来源：Wind，招商期货 基准场景——货币的价降与量宽 美联储：FOMC声明宣布将于12月1日结束资产负债表缩减，当前为每月减持50亿美元美债和350亿美元MBS。欧洲：实质上在扩表。 中国：适度宽松。 数据来源：Wind，招商期货 沃什冲击 1月底已有一次性反应。 但缩表的限制太多，不将缩表作为基准情形。 数据来源：Wind，招商期货 霍尔木兹海峡的封闭是真正的麻烦 随着时间的推移，麻烦不仅仅是油价多高，二是全球的“滞胀”。股票市场可能过于乐观了。 数据来源：Wind，招商期货 怎么看待对于原油的影响 本轮日供应缺口1100万桶/天左右，全球1.05亿桶/天的需求。若考虑到IEA可以释放120万桶/天，伊朗每天偷跑200万桶/天，中国释放100万桶/天，也还有7%的缺口。 1950年以来重大战争对原油市场的影响两伊油价（考虑通胀）是140多美元，俄乌冲突亦是。按黄金价格算，阿拉伯石油禁运原油升值230%，战前58*330%=191美元。 历史的借鉴 两伊战争如何落幕： 1987年7月，联合国安理会通过598号决议，要求立即停火（中国同意，15票全票同意） 伊拉克同意，伊朗拒绝，条件是：1）认定伊拉克是“侵略者”；2）萨达姆必须下台；3）伊拉克必须赔偿战争损失。 1988年2月伊拉克的“斋月行动”，全线收复1982年以来被伊朗占领的领土；7月3日，美国“文森号”巡洋舰在波斯湾击落伊朗民航655号，290人全部遇难（超级大国干预）；伊朗内部民生凋敝。 1988年7月18日，霍梅尼在时任总统哈梅内伊和议长拉夫桑贾尼联名上书下，霍梅尼“喝下毒酒”。1988年8月20日，两伊正式停火。 关于霍尔木兹海峡： 当年也没有长期封锁，但1984年伊拉克先炸伊朗油轮，1984-1987年伊朗报复，“袭船+布雷”，500多艘船被袭。后续1987-1988年，美国和国际社会都介入，迫使重新开放。 1600-1800万桶/日的通过量最多只跌到1000-1200万桶/日；沙特1981年建好了东西管线，能运500-700万桶/天。 需要等待右侧信号 资本市场企稳根本上需要看到美伊冲突和缓；崩了之后的救市只能是反弹。 而美伊冲突的和缓需要看到美国和伊朗的态度软化以及大国的“大交换”：但特朗普要面子，喜欢极限施压；伊朗的三个条件（承认伊朗的合法权利，支付战争赔偿，由国际社会提供防止未来侵略行为的坚定保障）难也达成；俄罗斯没动力；中国动力暂时有限。 以色列绑架美国，伊朗绑架全球经济。 寻求北约武力，强行打开霍尔木兹海峡，不大可能平息冲突。 美元指数复刻俄乌冲突期间？ 1.能源独立性； 2.当下市场流动性更紧张，对美元的支撑更强。 3.但美元的命运或系于霍尔木兹海峡之上。大概率是“美国没赢就是输”，很有可能是一场短多长空的结局。 数据来源：Wind，招商期货 人民币的强弱已然体现我们的抗风险能力 1.通胀修复；2.能源相对独立；3.出口/出海的强劲。 亚太主要货币出现明显分化澳币、马币、人民币升值 有色的基本面近弱远强，此前靠流动性+叙事推升 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席宏观策略分析师，金工与金融团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带队多次获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交通大学经济学与法语双学士，曾在全球超大型经纪商Man Group工作。多次在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，并担任中国人民大学及哈尔滨工业大学（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经\招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼