期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国债期货：LPR非对称调降超预期，火热延续 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人） 从业资格号：F03107886 linzhiyuan026783@gtjas.com 【基本面跟踪】 2月20日，国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.24%，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.04%。债期货指数为1.0。量价因子看多，基本面因子看多。无杠杆下，策略近20日累加收益为0.44%，近60日累加收益为0.33%，近120日累加收益为0.40%，近240日累加收益为3.21%。 市场方面，A股三大指数今日涨跌不一，截至收盘，沪指涨0.42%，深成指涨0.04%，创业板指跌0.01%，北证50指数涨2.03%，沪深两市成交额7894亿元。两市超3500只个股上涨，北向资金净卖出1.23亿元；其中沪股通净买入15.36亿元，深股通净卖出16.59亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.6300%，上涨2.30个基点；7天shibor报1.7870%，上涨0.20个基点；14天shibor报2.0090%，上涨16.60个基点；1月shibor报2.1660%，下跌2.00个基点；3月shibor报2.2700%，下跌3.30个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2403 101.290 101.332 101.280 101.320 0.036 0.051 23901 39943 5年期 TF2403 102.660 102.735 102.585 102.725 0.070 0.146 42355 53611 10年期 T2403 103.450 103.500 103.310 103.495 0.075 0.184 43393 82495 30年期 TL2406 105.22 105.39 105.07 105.33 0.250 0.304 23191 39312 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230020.IB，IRR为2.52%，5年期活跃CTD券为230008.IB，IRR为1.90%，10年期活跃CTD券为230012.IB，IRR为19.29%，30年期活跃CTD券为200012.IB，IRR为2.41%，目前R007约2.0629%。 货币市场方面，2月20日银行间质押式回购市场共成交25亿元，增加6.80%。其中，隔夜收于1.75%，较前一交易日上涨20bp，7天收于1.95%，较前一交易日上涨20bp；中期方面，14天收于2.05%，较前一交易日上涨7bp；长期方面，1个月收于2.10%，较前一交易日上涨10bp。 现券方面：国债收益率曲线下移2.10-2.99BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别下移2.70BP、2.99BP、2.10BP和2.66BP至2.12%、2.28%、2.41%和2.60%）；信用债收益率曲线下移0.76-2.53BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别下移1.91BP、1.69BP、0.76BP和2.53BP至2.31%、2.40%、2.58%和2.70%）。 2024年02月21日 金融期货研究 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图1：银行间质押回购利率 图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 2月20日，央行今日进行410亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，与此前持平。同花顺iFinD数据显示，因今日有3390亿元14天期逆回购到期，当日实现净回笼2980亿元。 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR为3.95%，上月为4.2%，下调25个基点。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 2月20日，国债期货全天水上震荡，盘后利率中枢下行，10Y和30Y期重新触及2.40%和2.60%水平附近，或驱动明日国债期货大幅高开。2月LPR非对称调降超预期，5年期以上LPR下降25BP，市场普遍认为有利于进一步促进投资和消费。符合2024年推动房地产行业平稳发展的重要政策方向，适度降低居民房贷利率被视为关键一招。但考虑到目前地产交易刺激政策频出，对于存量用户尤其是23年购房者来说无法享受新政策所带来利好优惠，后续有望进一步出台存量调整政策，抬升市场整体信心。目前政策释放利好短端利率中枢下行，多头持有推荐TF合约，长端警惕预期回暖曲线走陡，T、TL合约回落风险加剧，建议谨慎观望。 跨期价差方面，03-06价差持续收敛或主要由于远季合约基差收敛更快反映远季多头力量强势，本轮移仓换月依旧由多头主导驱动，可关注后续空头资金移仓交易出现的跨期价差走阔套利机会。IRR和基差方面，目前趋势转向仍需观望，现券买入强势抬升03合约活跃券CTD基差走阔，维持推荐正套配置规避回落风险。跨品种配置方面，节前最后一个交易日受市场预期回暖曲线结构走陡，前期曲线持续走平后空间有限，目前做陡性价比较大，推荐关注做陡套利机会，警惕T、TL超涨回调的曲线熊陡变化走势。经权重调整后国债期货多因子模型信号维持看多，量价信号未出现显著转向。目前震荡风险加剧且市场预期切换较快，上行突破前高可能性有限，因此上行空间逼仄，建议谨慎观望。 0.000.501.001.502.002.501日7日14日21日当日前一交易日(1.00)1.003.005.007.00TS主力合约IRRTF主力合约IRRT主力合约IRRTL主力合约IRR 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。