港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2024年2月20日 今日重点 1. 安信视点 春节数据亮眼，关注零售餐饮龙头股 2. 公司点评 同程旅行（0780.HK）：流量优势仍待释放，业绩增长预期稳健，首予买入 1. 安信视点：春节数据亮眼，关注零售餐饮龙头股 昨日，港股小幅低开后快速走弱，随后维持弱势震荡，在连涨三日后日内录得下跌。截至收盘，恒生指数收跌1.13%，报16155.61点，恒生科技指数跌2.68%，报3253.09点，恒生国企指数跌1.33%，报5484.88点。全日市场成交额为820.87亿港元，南向资金净买入42.66亿港元。 个股来看，华润电力836.HK有所表现，逆势上涨3.36%。公司是华润集团旗下电力运营平台。2023年H1公司权益装机55.0GW，火电权益装机36.0GW，占比65.5%；新能源权益装机19.0GW，占比34.5%。2023年火电板块扭亏为盈。火电上网电价上浮；煤炭价格回落至低位。公司公告将推进分拆华润新能源A股上市。十四五期间，华润新能源新增装机目标40GW，A股上市拓宽融资渠道。公司重视股东回报，2023年已派发中期股息0.328港元/股，宣派0.5港元/股特别股息，庆祝公司上市二十周年及重新晋升蓝筹股。2023H1公司收入514.8亿港元,同比提升2.1%,净利润67.4亿HKD,同比增加54.2%，火电大幅减亏是公司利润增长主因。根据彭博一致预期，2023年净利润124.7亿港元。前估值对应2023年PE约5.2倍，有提升空间。建议投资者关注。 从春节数据来看，海底捞6862.HK大陆地区门店春节期间（2月9日至2月17日）整体翻台率超过5次/天。24年春节假期（除夕到大年初八）对比23年春节假期（除夕到大年初六）平均翻台率增长超过40%。农历大年初五恰逢2月14日情人节，门店翻台率超过6次/天，节日带动效应明显。 根据商务部大数据监测，春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长8.5%，重点监测大型连锁超市即时零售销售额同比增长近10%，重点监测餐饮企业销售额同比增长17%。在去年管控放开，春节是高基数的情况下，春季消费依然实现了较高的增长。 我们消费组认为，海底捞6862.HK的表现好于同行，正在逐渐接近19年同期水平，而它的门店数量已经从19年的768家增加到如今超过1300家门店。体量接近翻倍，而客流量不减，足以体现海底捞作为火锅头部品牌的吸引力。当前估值仅15倍，依然严重低估，强烈推荐关注。 分析师：韩致立 港股晨报 2024-2-20 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 同程旅行（0780.HK）：流量优势仍待释放，业绩增长预期稳健，首予买入 年付费用户2.2亿，国内流量规模最大的OTA平台：截止3Q23，同程平台12个月付费用户2.2亿人，渗透50%在线旅行用户，MAU2.8亿，是国内规模最大的OTA平台，其中80%流量来自微信小程序。我们认为，短中期微信小程序端的用户增长或放缓，长期看，若同程旅行在微信小程序的渗透率从目前的22%提升至25%，或有3,000-4,000万增量空间。此外，公司积极布局线下门店、服务点、拓展手机厂商预装合作，流量优势有望维持。 与大股东腾讯、携程战略合作稳定，利好经营效率提升：1）腾讯为第一大股东，双方合作涉及流量&营销、支付、技术等。支付及旅游销售协议于2023年10月第2次续约，营销推广及流量支持服务有效期至2024年7月，期满续约概率高。2）携程：双方达成旅游资源供应及销售合作，2022年携程渠道贡献约60%-70%的酒店库存，来自携程的佣金占总收入的26%，与携程旅游资源共享，可节省采购成本，扩大人群及产品覆盖，提升运营效率。 预计未来三年收入CAGR17%，净利润率提升至20%：我们预计公司2023年收入为115亿元，同比/较2019年增75%/56%。预计2024年收入同比增20%至138亿元，其中交通票务/住宿预订收入72亿元/46亿元。2023年-2026年收入复合增速17%，其中交通票务/住宿预订增16%/15%，增长动力来自下沉市场份额提升、多元场景渗透、交叉销售带动用户ARPU及复购率提升。预计2023年/2024年调整后净利润为22亿元/25亿元，净利润率19.1%/18.1%，预计稳态期利润率18%-20%，考虑用户及营销投入、ROI之间的平衡。 估值：我们看好同程与腾讯、携程战略合作的双赢及稳定性，公司在下沉市场的流量优势有望逐步转化为业绩增长动能。参考同程历史市盈率中枢（23x）、海外OTA平台平均市盈率（20x）、携程目标估值市盈率（19x），给予同程17x2024年市盈率估值，目标价20.6港元，对应估值465亿港元，与DCF估值基本一致，首次覆盖，给予买入评级。 风险：用户ARPU水平提升不及预期；消费力疲弱；竞争加剧。 分析师：王婷 客户服务热线 香港：22131888 国内：4008695517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%； 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000 传真：+852-22131010