宏观专题研究：春节期间国内外宏观数据有积极信号

1 宏观经济│宏观专题 请务必阅读报告末页的重要声明 春节期间国内外宏观数据有积极信号 ——宏观专题研究 专题内容摘要 核心观点： 国内方面，今年春节期间的高频数据总体向好，居民跨区域出行与市内出行都有明显回升，娱乐与旅游消费也都出现回暖的迹象。农历三十公布的1月社融数据也超预期，且伴随着未来信贷供给改善和政府债券发行提速，社融存量环比有望从当前的偏低位置回升。海外方面，美国1月通胀数据略超预期，美联储降低通胀的任务或仍未完成，市场关于美联储降息的预期明显降温。  春节期间高频数据总体向好 今年春节假期，居民的跨区域出行与市内出行都有明显回升，全社会跨区域人员流动量、地铁客运量、99城拥堵延时指数分别较19年同期复合增长4.4%、4.7%、0.6%（前值1.8%、-3.6%、0.4%）。假期居民出行的增长利好线下服务消费，以电影观影为代表的娱乐消费与境内外旅游消费都出现回暖的迹象，比如春节档电影票房收入较19年复合增长5.5%(前值3.8%)，消费需求有所修复。但地产销售仍较为疲软，或与开发商推盘偏谨慎有关。  社融存量环比有望从当前偏低位置回升 1月社融增加6.5万亿元，高于5.8万亿的市场一致预期。其存量在季节性调整后，环比增速仍有下滑。信贷供给偏紧和政府债券发行偏弱可能在需求不错的情况下拖累了社融增速。从目前来看，社融环比增速已经回落到8%出头的偏低水平。伴随着未来信贷供给的改善和政府债券发行追赶进度，我们预计后续社融环比增长能有所企稳，有望助推经济环比增长改善。  美国通胀数据推迟降息预期 美国1月通胀数据略超预期（CPI环比上升0.3%，超预期0.2%；核心CPI环比上升0.4%，高于预期0.3%），美联储降低通胀的任务或仍未完成。在通胀数据略超预期的情况下，市场关于美联储降息的预期明显降温，3月会议降息的概率由16%降至9%。我们认为，3月美联储就降息的可能性不大，6月份降息也存在不确定性。虽然今年大概率降息，但是因为经济的韧性和通胀的风险，美联储降息的时点或偏晚。 风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超预期下行，地产出现系统性风险 证券研究报告 2024年02月17日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《1月PMI传递积极信号：——对1月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》2024.02.01 2、《外需或被出口数据低估：——对12月外贸数据的思考与展望》2024.01.14 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观专题 正文目录 1. 春节期间高频数据总体向好 .......................................... 3 1.1 居民出行明显回升 ............................................ 3 1.2 可选消费显著回暖 ............................................ 7 1.3 地产销售有待提振 ............................................ 9 2. 社融存量环比有望从当前偏低位置回升 ............................... 11 2.1 社融存量环比增长回落 ....................................... 11 2.2 后续社融环比增长或有望改善 ................................. 11 3. 美国通胀数据推迟降息预期 ......................................... 13 3.1 美国CPI超预期，降通胀还未完成 ............................. 13 3.2 美联储降息降息时点或推迟到6月 ............................. 14 4. 风险提示 ........................................................ 16 图表目录 图表1： 春节假期（除夕至初六）全社会跨区域人员流动量 .................. 3 图表2： 全国日均旅客发送量（营业性客运） ............................. 4 图表3： 百度全国迁徙规模指数 ......................................... 5 图表4： 10城地铁客运量 .............................................. 6 图表5： 一线城市地铁客运量 ........................................... 6 图表6： 二线城市地铁客运量 ........................................... 6 图表7： 99城拥堵延时指数（平均值） ................................... 7 图表8： 春节档票房收入与平均票价 ..................................... 8 图表9： 春节档观影人次 ............................................... 8 图表10： 春节假期A级旅游景区接待游客人次（万人次） ................... 8 图表11： 湖北省星级饭店平均出租率 .................................... 9 图表12： 四川省A级景区门票收入 ...................................... 9 图表13： 30大中城市商品房成交面积 ................................... 10 图表14： 存量社融环比和同比 ......................................... 11 图表15： 企业中长期融资存量同比 ..................................... 12 图表16： CPI和核心CPI(%) ........................................... 13 图表17： CPI分项贡献分解(%) ........................................ 13 图表18： 核心CPI商品和服务的价格变化（%） .......................... 14 图表19： 核心服务CPI的主要分项同比(%) .............................. 14 图表20： 美联储开始降息概率(%) ...................................... 15 图表21： 当下CPI和历史上60年代CPI的对比(%) ....................... 15 请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观专题 1. 春节期间高频数据总体向好 今年春节假期，居民的跨区域出行与市内出行都有明显回升。假期居民出行的增长利好线下服务消费，其中以电影观影为代表的娱乐消费与境内外旅游消费都出现回暖的迹象，消费需求有所修复。但地产销售数据仍较为疲软，可能与开发商推盘较为谨慎有关。 1.1 居民出行明显回升 今年春节假期，不论是居民的跨城出行，还是居民市内的公共交通、私人交通均较去年春节与国庆假期有所改善。 春节假期居民跨区域出行明显增长。据交通运输部统计，今年春节假期七天（除夕至初六），全社会跨区域人员流动量合计约18.7亿人次，根据可比口径推算，较2023年同比增长15.8%，较2019年同比增长24.2%；从以2019年为基期的复合同比增速来看，今年春节假期全社会跨区域人员流动量增长4.4%，明显好于2023年春节水平（1.8%）。 图表1：春节假期（除夕至初六）全社会跨区域人员流动量 资料来源：交通运输部，国联证券研究所；注：此处数据均为除夕以来人员流动量的累计值或累计同比 值得说明的是，“人员流动量”是近两年春运新提出的统计指标，是交通运输部扩大春运客流统计范围的结果。2023年以前，交通运输部公布的春节客流仅统计营业性客运量（即“发送旅客人次”）。2023年春运,交通运输部首次引入“人员流动量”概念1，将高速公路小客车人员出行量这一非营业性的客运出行量纳入春运客流统计范围。2024年春运，交通运输部进一步扩大统计口径，将对普通国省道小客车人员 1 https://www.zgjtb.com/2024-01/26/content_397723.html 15.8%24.2%0%5%10%15%20%25%30%0300006000090000120000150000180000210000240000除夕初一初二初三初四初五初六202420232019较2023年同比(rhs)较2019年同比(rhs)（万人次） 请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观专题 出行量的测算也纳入其中2。统计口径的优化也符合居民自驾占比总体上升的趋势。 其中，营业性旅客运输方面，今年春节假期七天，全国日均旅客发送量较2019年同期的复合平均增速为-9.3%，也较去年春节、国庆假期（-13.7%、-9.9%）有所改善。 图表2：全国日均旅客发送量（营业性客运） 资料来源：交通运输部，中国政府网，国联证券研究所 百度地图统计的全国迁徙规模指数也有所回升。2024年春节假期（除夕至初六），百度全国迁徙规模指数日均为748，较2023年同期增长7.4%，较2019年同期的复合平均增速为6.3%（前值6.0%）。 春节期间全社会跨区域人员流动量的明显增长，显示出今年春节假期，更多居民选择返乡过年或在假期旅游出行，有望对春节期间的线下消费，尤其是交通出行、餐饮住宿等服务类消费构成有力支撑。 2 在去年10月的部长会上，交通运输部部长强调，要“合理测算私家车等非营业性出行规模”。https://www.mot.gov.cn/jiaotongyaowen/202310/t20231009_3925320.html -13.7%-9.9%-9.3%-16%-15%-14%-13%-12%-11%-10%-9%-8%0100020003000400050006000700080009000100002023春节2023国庆2024春节2019同期日均旅客发送量较2019年同期的复合平均增速(rhs)（万人次） 请务必阅读报告末页的重要声明 5 宏观经济│宏观专题 图表3：百度全国迁徙规模指数 资料来源：IfinD，百度地图，国联证券研究所；注：全国迁徙规模不区分迁入或迁出 市内交通出行也显著反弹，利好线下消费。 首先，从地铁客运量来看，今年春节假期居民的市内公共交通出行大幅好于往年，达到历史新高。从除夕到初六的日均地铁客运量3来看，相较于2019年同期，今年春节假期的地铁客运量的复合平均增速为4.7%，对比2023年春节、国庆假期较2019年的复合平均增速（-3.6%、2.3%）