宏观贵金属周报：国内制造业积极，美国数据有韧性，金银再创新高

王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 全球市场-资产分化 海外宏观-降息临近 目录C o n t e n t s 国内宏观-制造业积极 金银逻辑-短期强势4 宏观贵金属报告要点 【宏观结论】国内经济制造业PMI数据积极强劲，但是地产仍然较弱，政策落实当中，经济恢复有空间。海外美国PMI数据积极、就业韧性，但是欧元区降息步伐越来越快，对市场有支撑。 【金银逻辑】美国货币宽松表态影响，黄金价格走高。另外短期地缘避险需求和各国央行大举购金仍然存在，中长期长线逻辑不变。 【金银策略】短线参考520支撑，如果达到550，下一目标或在580。白银弹性更大，波动幅度较大，短期之内补涨情绪明显，6200以上多头思路参与，短线考虑前高6877，下目标或在7500。中长期来看，看多方向不变。继续保持战略配置节奏。 【关注】国内政策成效、地缘演变和美联储的预期管理 投资有风险入市需谨慎 全球资本市场-中美利差走高 ➢中美利差继续走扩，长债10年期利差从上周的1.90%上涨至本周的2.06%。短债利差上涨至2.80%。5年国利差为2.14%。 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-海外利率走低，股市走高 ➢景气指数走高国内权益类情绪回温，海外股市高位震荡➢降息交易较多，美债利率走低 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-涨跌互现 黑色反弹，宽松货币影响黄金走高，白银补涨棕榈油带动农产品炒作，油脂油料走高 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国就业有韧性 ➢美国2月JOLTS职位空缺875.6万人，预期873万人，1月前值从886.3万人修正为874.8万人。 ➢2月职位空缺数量比失业人数多229.8万。2月每个失业工人对应1.36个职位空缺，创下四个月新低。该比例在过去一年多的时间里，总的趋势是下降的。2022年3月时这一比例创下超过2的纪录水平。该比例在新冠疫情前为1.2。 ➢2月自主离职率为2.2%，为2020年以来的最低水平。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国制造业强劲 ➢美国3月ISM制造业指数50.3，大幅好于预期的48.3，超出了媒体调查的所有经济学家的预期，2月前值为47.8。50为荣枯分界线。虽然3月的制造业PMI仅略高于50大关，但它意味着结束了连续16个月的制造业收缩。 ➢美国3月ISM制造业指数意外上升至50.3，为2022年9月以来首次进入扩张区间。其中，生产、物价、新订单等分项指数纷纷显著上升。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-欧洲Markit制造业喜忧参半 •欧元区商业活动在3月份接近稳定，3月服务业产出的温和复苏势头增强，同时制造业产出下降速度放缓。 •欧元区3月制造业PMI初值45.7，低于预期 和 前 值，欧 元 区3月 服 务 业PMI初 值51.1，高于预期和前值。尽管欧元区3月综合PMI连续第10个月处于荣枯线下，但已创下去年6月来的高位，表明总体商业活动接近稳定。同时新订单数量降幅也是10个月来最低。 •服务业回暖带动下，欧元区第一大经济体德国本月状况稍有好转。不过制造业低迷延续，3月制造业PMI初值为41.6，逊于前值42.5及预期值43，创5个月低位。 •占经济比重更大的服务业已显著回暖，3月服务业PMI初值录得49.8，高于前值及预期，达近半年来新高，为连续第二个月回升。 海外高频-美国CPI超预期反弹 ➢美国2月CPI同比增长3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。美国1月CPI环比增长0.4%，符合预期，但高于前值的0.3%。美联储更关注的核心通胀（剔除食品和能源成本）方面，美国2月核心CPI同比增长3.8%，高于预期的3.7%，较前值的3.9%进一步回落，但仍为2021年5月以来的最低水平。2月核心CPI环比增长0.4%，为八个月来最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国PPI超预期 ➢美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%；PPI环比加速涨0.6%，是预期值的两倍，前值0.3%。。 ➢剔除食品和能源价格的核心PPI同比上升2%，持平前值，超出预期的1.9%；核心PPI环比涨0.3%，增速不及预期的0.5%，但较上月的0.2%有所加速。美国2月工业生产物价指数超预期回温，接棒消费者物价指数，继续压制降息预期。作为美联储3月决议前最后一个通胀数据，2月工业生产物价指数数据进一步证明通胀依然高企，抗通胀之路崎岖，为美联储“不急于降息”的立场提供支撑。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国失业率上升，仍然低迷 ➢美国ADP就业报告显示，美国2月ADP就业人数14万人，不及预期的15万人，但超出修正后前值为11.1万人，创2023年12月来最大增幅。就业人数增长反弹的同时，留职者的薪资增幅继续放缓，达到5.1%，为2021年8月以来的最小增幅。 ➢美国截至3月28日当周初请失业金人数21.0万人，预期21.2万人，前值21.0万人。美国截至3月23日当周初请失业金人数四周均值21.1万人，前值21.13万人。美国截至3月16日当周续请失业金人数181.9万人，预期181.5万人，前值180.7万人。 欧洲通胀-欧元区通胀降温 受到烟草价格和服务业的推动，2月欧元区CPI从1月 份 的2.8%降 至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位。 剔除食品和能源的2月核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期的2.9%，为连续第七个月下降，表明价格压力仍在降温。 德国上个月CPI同比上涨2.3%，低于2月份的2.7%以及经济学家调查中位数预测的2.4%，食品成本是通胀放缓的主要驱动力。通胀连续第三个月放缓，支持了欧洲央行将在6月开始降低利率的预期。 央行资产负债表-欧美央行缩表，美国缩扩 ➢截至2024年3月27日，美联储资产负债表规模7.48万亿，缩表296亿。➢截至2024年3月20日，日本央行资产负债表规模771万亿，扩表120亿。➢截至2024年3月22日，欧洲央行缩表56亿，目前资产负债表总额6.81万亿欧元 数据来源：中辉期货，wind 央行政策 美联储如期连续五次会议在利率政策上按兵不动，声明重申等到对通胀更有信心再降息。点阵图仍暗示今年降息三次，此前有人担忧会鹰派转向改为降息两次。美联储还大幅上调了2024年的美国GDP增长预期，小幅上调今年核心PCE通胀预期至2.6%，认为2025年起通胀更接近2%目标，下调2024年和2026年的失业率预期至4%。 鲍威尔表示，相信利率可能处于周期性峰值，暗示今年降息三次仍有可能。同时，他重申美联储将放缓缩表速度，并表示这将很快发生，不希望储备金短缺的问题重演。大多数官员仍然认为有可能实现对通胀的信心，但同时承认，美国经济数据并未提振美联储对美国通胀进展的信心。劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。 英国央行宣布维持基准利率在5.25%的16年高位不变，符合市场预期。英国央行行长贝利表示，关键通胀指标仍处高位，现在不是降息的时候。同时，市场普遍预期英国央行将在8月首次降息，而6月降息的可能性也已超过50%。在通胀预期方面，英国央行维持了一季度增长0.1%的预期，并预计夏季通胀率将略低于2%，暗示届时或开启降息周期。 日本央行结束了长达8年的负利率政策，实现了货币政策的历史性转变，成为全球最后一个放弃负利率政策的主要经济体。日本央行结束了国债收益率曲线控制政策，并取消了购买ETF和房地产投资信托基金的政策。 瑞士央行则意外降息25个基点，将基准利率从1.75%下调至1.5%，这一决定超出市场普遍预期。在经历了自疫情消退以来的首次降息后，瑞士央行这一举措也预示着美联储和欧洲央行可能在晚些时候采取宽松政策。 国内聚焦-需求逐渐恢复，制造业PMI回升至荣枯线以上 ➢中国3月官方制造业PMI为50.8，预期49.85，前值49.1。中国3月官方非制造业PMI为53，前值51.4。中国3月官方综合PMI为52.7，前值50.9。 ➢价格指数分化。需求尚处在恢复之中，但是没有完全恢复，PMI出厂价格指数回落0.7个百分点至47.4，原材料购进价格指数上涨0.4个百分点，在地缘冲突的影响之下，原油等国际大宗商品大幅上涨。新订单、出口/进口订单增加。需求逐渐恢复，3月份新订单上涨4个百分点。贸易订单较2月份增加，出口订单指数明显上涨5个百分点，进口订单指数上涨4百分点。国内生产指数在其他需求的支撑下，缓慢恢复。生产经营活动预期略走高。最近公布的2月份全国规模以上工业企业利润当月同比继续保持正增长，生产经营活动预期指数上升。产生品库存、原材料库存增加。本月企业产成品库存继续增加1个百分点至48.9，原材料库存上涨0.7个百分点至48.1。 国内聚焦-服务业活动惯性回升，建筑业活动回温 ➢建筑业从业活动量增加。3月份，非制造业商务活动指数为53，明显回升1.6个百分点。其中，建筑业PMI为56.2，较上期上涨2.7个百分点，主要原因是基建等工程项目在结束假日之后积极开工。另外，不过黑色系商品价格在3月份明显下降，建筑业投入品价格和销售价格分别下降3.8个百分点和0.5个百分点。但是建筑业新订单指数小幅上涨0.9个百分点，建筑业从业人员指数大幅下降1.9个百分点，22个月以来的最低值。整体上看，建筑业景气情况有恢复，但是还没有回到正常水平。 ➢服务业活动惯性走高。3月服务业PMI为52.4，3月服务业PMI依旧保持稳健上升趋势，春节过后消费表现依旧不俗。服务业新订单指数为47.2，比上个月增0.5个百分点，服务业投入品价格下降0.7个百分点，服务业业务活动预期和销售价格微幅上涨，从业人员指数和投入品价格下跌。4月份全国天气普遍好转，两会结束，预计各种活动步入常态，预计非制造业PMI保持稳定。 国内聚焦-小企业PMI全线复苏 ➢大、中、小型企业PMI分别为51.1（上涨0.7个百分点）、50.6（上涨1.5个百分点）、50.3（上涨3.9个百分点）。整体上来看，不同性质企业的PMI与上个月相比，大型企业和中型企业小幅上涨，小型企业PMI上涨明显。 ➢大中型企业PMI变化稳定回升。小型企业出口敏感，各大指标明显回升，尤其是出口、进口、新订单，以及经营活动预期。 国内聚焦-工业增加值好于预期 ➢中国2024年1-2月，规模以上工业增加值累计同比7%，超过前值6.8%，环比增长0.56%。 ➢1-2月份41大行业中39个（前值是31）行业增加值保持同比增长。其中，因为去年同期基数较低，计算机、通讯和其他电子设备增加值较高14.6%，汽车行业工业增加值同比增长9.8%，虽然有所回落，但是因为去年基数原因和政策支持下，汽车总也增长9.8%，但落后于12月份数据。 ➢三月份之后，国内政策支持方面：有财政增量（赤字增加、专项债、特别国债、超长期特别国债）、PSL推动“三大工程”，新一轮加码大规模设备更新，降低汽车首付比例。政策定调高质量的发展，政策支持工业发展，不过需求端的消化程度仍然是短期关注要点。 国内聚焦-固定资产投资上升，民间投资走高 ➢2024年1-2月固定资产投资累计同比增长4.2%（前值3%），8个月以来最高，环比表现来看，2月份固定资产环比增长0.88%，13个月以来最高。 ➢2024年1-2月份民间固定资产投资累计增速上涨0.4%，时隔8个月以后再次转正。环比12月份民间固定资产投资环比增加16%。民间投资信心有所恢复。 国内聚焦-基建投资回升，制造业业投资止跌 ➢2024年1-2月，新基建投资同比增长6.3%，前值5.9%，基建投资增速从去年12月份以来持续走低。制造业投资同比增长9.4%，前值6.5%，为14个月以来新高。传统口径基建增