[Table_ReportDate] 2023年07月17日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 6月金融数据的两个主要特征 2023.07.12 6月PMI小幅企稳 2023.06.30 如何看待5月经济数据 2023.06.15 5月金融数据的四个特点 2023.06.13 5月PMI缘何下行？ 2023.05.31 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 国内疫情反复、稳增长政策力度不及预期、海外经济衰退超预期、地缘冲突加剧 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com 资格证书：S1200121070009 [Table_Title] 6月经济数据有哪些新信号？ 报告摘要 [Table_Summary] 2023年上半年，按不变价格计算，GDP同比增长5.5%，对应的两年平均同比增速是4.0%；二季度当季同比增长6.3%（一季度为4.5%），对应的两年平均同比增速是3.3%（一季度为4.7%）。 消费：出行相关消费和商品消费均有所改善。上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，其中，6月当月社零增长3.1%，两年平均增速为3.1%，较5月提高0.5个百分点。一是出行相关消费增速改善。6月以来在端午假期和暑假的带动下，居民的出行热情高涨。二是商品消费特别是耐用品消费增速也明显改善。 固定资产投资投资：2023年上半年全国固定资产投资增长3.8%，1-5月为4.0%。 制造业：优势产业投资维持韧性。上半年制造业投资同比增长6.0%，与前值持平。今年以来，在外需承压、内需修复缓慢的情况下制造业投资依旧维持韧性的原因有两点：一是财政政策和货币政策的协同为制造业企业提供便捷的融资手段和低利率的融资环境。二是高技术制造业技术更新迭代较快，具有较强的增长潜力，技术进步有助于提高生产效率和边际投资回报。 基建：投资增速小幅回落。上半年基建投资（不含电力）同比增长7.2%，前值7.5%。一来可能是二季度专项债发行速度偏慢影响后续的资金下发以及项目开工的速度，二来可能是6月高温和降雨天气增多对露天施工产生一定干扰，三来可能是在隐性债务严监管要求下，基建项目审批严格，项目落地时间偏长。 房地产：销售和投资增速均继续走弱。上半年商品房销售面积累计同比下降5.3%，降幅较上月扩大4.4个百分点。房屋销售回款不畅以及外部融资困难加剧房企资金压力，投资拿地的意愿及能力均有所减弱。上半年全国房地产开发投资同比下降7.9%，降幅较前值扩大0.7个百分点。 生产：工业企业生产活动加快。6月规上工业增加值同比实际增长4.4%，较上月加快0.9个百分点，两年平均增速为4.1%，较上月加快2.1个百分点。 总结一下，从6月经济数据的边际变化来看，虽然外需承压，但内需修复速度加快，叠加政策发力，工业企业生产加快，制造业投资继续维持韧性。不过，基建投资小幅回落，房地产开发投资继续下滑，民间投资萎缩趋势加剧。 从两年平均增速看，二季度大概率是全年低点。近期黑色、有色大宗商品价格也企稳回升了，这意味着市场对未来的预期有了改善，随着扩大内需和改善预期的宏观政策持续发力，经济复苏内生动力有望逐步增强。 2023-07-17未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用79707 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.07.17 正文目录 未找到目录项。 2023-07-17未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.07.17 图目录 图 1. 经济数据一览 ............................................................................................................................................. 4 图 2. 12大城市日均地铁客运量继续保持近年最高 ............................................................................................. 5 图 3. 6月百城拥堵指数保持近年最高 .................................................................................................................. 5 图 4. 出行相关消费继续增长，耐用品消费增速改善 .......................................................................................... 5 图 5. 主要行业制造业投资增速一览 .................................................................................................................... 7 图 6. 6月石油沥青开工率同比走弱 ..................................................................................................................... 7 图 7. 30大中城市商品房日均成交面积-不同能级城市地产销售分化................................................................... 8 图 8. 地产投资前后端分化程度加大 .................................................................................................................... 9 图 9. 主要钢材库存位于低位 ............................................................................................................................... 9 图 10. 大部分行业工业生产活动加快 ................................................................................................................ 10 表目录 未找到目录项。 2023-07-17未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.07.17 2023年上半年，按不变价格计算，GDP同比增长5.5%，对应的两年平均同比增速是4.0%；二季度当季同比增长6.3%（一季度为4.5%），对应的两年平均同比增速是3.3%（一季度为4.7%）。 若要完成全年增长5%的目标，全年不变价GDP要达到118.9万亿元，上半年已实现55.6万亿元，下半年需完成63.3万亿元，按照2015-2019年的三、四季度GDP占下半年GDP比重均值估算，三季度和四季度GDP分别需要达到30.3和33.0万亿元，环比增速分别为5.6%和9.3%，对应的同比增速分别为4.5%和4.7%，两年平均增速分别为4.2%和3.8%。 从两年平均同比增速看，上半年经济整体呈现出先上后下的特征。 一季度是疫后积压需求集中释放带动恢复式、补偿性的增长。居民消费尤其是线下服务消费强势增长；企业部门产能恢复生产回暖，去年末的积压订单逐步兑现驱动出口维持韧性，同时企业预期向好也带动部分补库需求。 二季度则是外需承压和内需修复不稳固驱动工业企业去库存。随着积压需求的逐步兑现，补偿性增长渐入尾声，环比修复速度放缓。同时，由于居民部门资产负债表未完全修复，就业及收入预期也尚不稳定，企业面临着需求不足、盈利下降的问题，两大部门预期均有所转弱。 下面，我们对6月的经济数据进行具体分析。 图 1. 经济数据一览 资料来源：wind，红塔证券 消费：出行相关消费和商品消费均有所改善。 上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，其中，6月当月社零增长3.1%，两年平均增速为3.1%，较5月提高0.5个百分点。 一是出行相关消费增速改善。 6月以来在端午假期和暑假的带动下，居民的出行热情高涨，12大城市地铁客运量、百城拥堵指数仍然位于近5年最高水平。 -10-8-6-4-2024681012工业增加值社会消费品零售总额制造业投资基础设施投资(狭义口径）房地产开发投资2023年1-4月2023年1-5月2023年1-6月（%）2023-07-17未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.07.17 出行半径扩大及出行天数的拉长带动相关消费需求增加。6月餐饮收入两年平均增长5.6%，较上月提高2.3个百分点，服装鞋帽、针纺织品类、化妆品类以及金银珠宝类零售额两年平均增速分别为2.7%、9.0%、5.5%，均较上月有明显的提高。 图 2. 12大城市日均地铁客运量继续保持近年最高 图 3. 6月百城拥堵指数保持近年最高 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，同花顺，红塔证券 二是商品消费特别是耐用品消费增速也明显改善。 6月商品零售额两年平均增速为2.8%，较前值提高0.3个百分点。其中，耐用品消费回暖，汽车零售额两年平均增长8.2%，较前值提高5个百分点。 随着地产竣工交房，装修需求增加，夏季高温居民对空调、电扇等清凉电器需求的增加，叠加“618”购物节的促销，家具家电类消费明显改善。家用电器和音响器材类零售额两年平均增速由负转正，为1.4%；家具类、建筑及装潢材料类两年平均下滑5.0%、8.8%，降幅较上月分别收窄2.1和5.2个百分点。 图 4. 出行相关消费继续增长，耐用品消费增速改善 资料来源：wind，红塔证券 0100020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023（万人）1101201301401501601701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%社零当月必需品类线下社交类商品餐饮消费汽车能源地产后周期类4月两年平均5月两年平均6月两年平均2023-07-17未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2023.07.17 固定资产投资投资：2023年上半年全国固定资产投资增长3.8%，1-5月为4.0%。 分企业类型来看，国企依旧发挥着“头