天然铀量价皆提升

香港股市|新能源|核燃料 未评级 中广核矿业（1164 HK） 天然铀量价皆提升 铀矿产量有望爬升 现价1.96港元总市值14,897.34百万港元流通股比例27.78%已发行总股本7,600.68百万52周价格区间0.78-2.12港元3个月日均成交额49.58百万港元主要股东中广核集团(占57.94%)来源：彭博、中泰国际研究部 公司目前运营中的铀矿位于哈萨克斯坦，公司持有49%项目权益，并获得同等比例天然铀的包销权，并将全部产品向母公司中广核集团销售。公司2023年天然铀产量同比上升0.9%至2,620.4tU， 其 中谢 公 司(Semizbay-U)及 奥 公 司(Ortalyk)分 别 为976.8tU及1,643.6tU，同比上升1.8%及0.3%。 谢公司(包含谢矿及伊矿两组铀矿)产能为1,200tU，去年利用率达81.4%。奥公司包含中矿及扎矿两组铀矿。中矿产能为2,000tU，年利用率达75.6%。伊矿正在扩建产能，预计2025年及2030年分别增加500tU及400tU。随着产能扩建及利用率提升，我们预计公司的权益铀产量(按49%计算)由2023年的1,284tU上升至2025年的1,800tU。即使如此，产量仍远低于母公司的约5,000tU年需求量，持续供不应求。 新签约铀价上涨 公司4Q23新签约加权平均销售价格(含自产矿及国际贸易)同比上升41.6%至72.7美元/磅，主因天然铀供不应求导致全球铀价上涨。近年全球核电反应堆建设动工量持续增长(见图表1)。中国也早已恢复因2011年日本福岛核电站事故而暂停批准新建核电项目。 考虑到天然铀市场现货价已突破100美元/磅近年高水平，我们预计公司1Q24新签约销售价格同比上升72.6%至89.9美元/磅，4Q24价格更可达90.9美元/磅，同比上升25.1%(见图表2、3)(注：自产矿贸易方面，公司与买方中广核集团订立协议，销售价格=(40%*基价)+(60%*现货指数)，2023-2025年基价分别为61.78、63.94、66.17美元/磅)。 长远来看，天气铀新供应不足叠加全球核电扩张量将带动天然铀价。核能行业研究机构UxC推断2025年前后全球新增产能不足以满足需求缺口，2030年前后全球铀矿市场将进入减产及退役高峰期。国际能源署预计，按宣示承诺情境(APS)，全球核发电量将由2022年的2,682TWh上升至2030年的3,496TWh及2050年的5,301TWh，期内CAGR分别为3.4%及2.5%(见图表4、5、6)。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 市场共识2022-25年股东净利润CAGR达31.7% 公司1H23收入同比上升21.6%至29.4亿港元，但是股东净利润同比下跌49.4%至1.8亿港元，主因：(一)一次性国际贸易存货减值导致公司毛利率同比下跌1.7个百分点至6.4%；(二)上半年谢公司产量同比上升4.0%至443tU，但销量同比下跌8.1%至362tU。同期销售成本同比增长26.3%，但价格仅同比上升2.0%；(三)哈萨克斯坦斯坦能源部向奥公司就2018-20年期间违规开采征收罚款(注：最终定为1.98亿港元)。由于中广核矿业于2021年才参股，因此正与奥公司大股东哈原工(哈萨克斯坦国家原子能工业公司)协商获取补偿。如今年内落实补偿协议，或可为公司带来额外收益。市场共识预计2023年股东净利润同比上升10.7%至5.7亿港元，2022-25年股东净利润CAGR达31.7%。 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 估值合理 虽然央企中核集团子公司中核国际(2302 HK)也从事天然铀行业，但是中核国际主力天然铀贸易业务，相比中广核矿业主力天然铀矿开采，两者性质不同。对于中广核矿业，矿业股是较可比较的同业。根据市场共识预测，中广核矿业2024年市盈率及市净率分别为13.9倍及2.96倍，高于港股矿业股均值，但市盈率仍低于同业上限。另一方面，较多海外上市的铀矿同业，它们的市盈率估值普遍高于公司(见图表7)。 风险提示：(一)项目延误、(二)全球铀矿增产、(三)核电发展放缓、(四)法规/政策风险。 来源：世界核协会 来源：彭博 来源：公司资料、中泰国际研究部预测(1Q24-4Q24) 来源：UxC(根据中广核矿业演示材料) 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805