新力量New Force总第4468期

2024年2月7日星期三 研究观点 【大市分析】 升穿16300点有望改善空头思维 【公司研究】 超威半导体（AMD,持有）：MI300驱动数据中心业务增长，游戏及嵌入式业务需求承压 【公司评论】 新华文轩（811，未评级）：西南地区出版发行行业的龙头企业 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 升穿16300点有望改善空头思维 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 2月6日，港股反复震荡了有一周时间后，再次向上展开弹升势头，是在1月下旬进入政策市阶段后的第二波回升修复。恒指涨了有超过600点，再次站到了16000点以上水平来收盘。目前，由于恒指已一举升穿了10日和20日线的交汇处15700点水平，正如我们指出，走势上可以发出进一步的技术性回稳信号，如果能够乘势更加的升穿前一波浪顶16254点(1月25日的盘中高位)以及50日线(最新报16299点)，一组中短线反复上推的推动浪，就可以更明确的展现，而我们在早前指出的港股结构性拐点底部，也可以获得进一步的验证。现阶段，市场的流动性，依然是我们的最大关注点，而事实上，包括最新市场传出中央汇金的进场入市并且有扩大覆盖面，相信就是要给市场提供来自于买方的足够流动性，好打破市场在早前形成了的单边看空非理性状态。而从现时盘面情况来观察，港股自从在1月下旬进入政策市后，市场流动性是有所激活盘活的，大市的日均成交量可以恢复到1000亿元以上，比对在去年第四季港股出现「阴跌」时的不足900亿元，可以说是恢复了一定的活水活力，盘内资金获得了释放空间。 港股出现高开高走，并且以接近全日最高位16154点来收盘，在流动性保持足够充裕下，估计仍可给到港股带来维稳作用。另外，如果恒指能够进一步向上突破16300点，积存形成了的空头市场将有望获得更多的改善。指数股出现普涨弹升，其中，互联网龙头领涨，腾讯(00700)涨了4％，美团-W(03690)涨了6.45％，而即将发出财报的阿里巴巴-SW(09988)涨了7.57％，三只股票合共就给恒指带来有190点的涨幅。 恒指收盘报16137点，上升627点或4.04％。国指收盘报5474点，上升256点或4.91％。恒生科指收盘报3244点，上升205点或6.74％。另外，港股主板成交量增加至1280亿多元，而沽空金额有186.6亿元，沽空比例下降至14.58％。至于升跌股数比例是1257：421，日内涨幅超过14％的股票有44只，而日内跌幅超过10％的股票有49只。港股通出现净流出，在周二录得有接近69亿元的净流出额度。 【公司研究】 超威半导体（AMD,持有）：MI300驱动数据中心业务增长，游戏及嵌入式业务需求承压 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 2023Q4公司实现营收62亿美元，同比增加10.2%，基本符合一致预期。毛利率为51.0%，同比持平；经营利润为14.1亿美元，同比增长11.9%，营业利润率为22.9%；GAAP净利润6.7亿美元，Non-GAAP净利润12.5亿美元，同比增长12.2%。Non-GAAP摊薄每股收益为0.77美元，基本符合一致预期。下季度收入指引中值54亿美元，同比基本持平，低于彭博一致预期的58亿美元。下季度数据中心业务营收稳健，但客户端业务将有季节性回落，游戏及嵌入式业务因下游客户库存饱和收入将有双位数下滑。 行业半导体股价174.23美元目标价190.00美元(+9.05%) 数据中心产品发力，MI300系列全年贡献收入超35亿美元 本季度数据中心营收环比增长42.8%达22.8亿美元，主要因服务器及AI处理器需求强劲。截止2023Q4，公司在x86架构下CPU产品的市场份额达36.3%，旗下EPYC CPU产品已有超过800个公用云实例，下一代Turin系列产品将拓展更高的内存及核心数量。GPU方面，本季度MI300系列放量后受到各大云厂商支持，贡献收入超4亿美元，公司上调产品全年收入指引至35亿美元。我们认为随着台积电先进封装产能逐步提升以及更多云厂商部署MI300系列产品，2024年MI300系列产品有望贡献收入54亿美元。 客户端业务受益PC销量回暖，AI有望带来新一轮换机周期 本季度客户端业务收入同比增长61.8%达14.6亿美元，主要因Ryzen7000系列CPU产品销量强劲。公司于1月发布业内首款AI CPU Ryzen 8000系列处理器。相较上一代处理器，该产品AI性能提升60%。公司展望2024年PC市场需求有望呈现温和增长趋势，并将积极推进下一代AIPC处理器Strix的研发。 游戏及嵌入式业务销量疲软，FPGA需求有望在下半年回暖 本季度游戏及嵌入式业务营收同比分别下滑16.8%/24.3%达13.7/10.6亿美元，主要因下游客户仍在去库存周期导致产品销量疲软。公司指引下半年FPGA产品销量有望受益AI带来的多样化需求提升。 目标价190.00美元，持有评级 MI300系列的持续放量及服务器处理器产品的市场份额提升有望驱动数据中心业务高速增长，但游戏及嵌入式业务的需求仍在承压，我们预计2023-2026年公司收入CAGR为20.4%，Non-GAAP净利润CAGR为32.3%。采用DCF估值法，得到目标价190.00美元，对应2024年PE为50倍，对比当前股价仍有9.05%上升空间，调整至持有评级。 【公司评论】 新华文轩（811，未评级）：西南地区出版发行行业的龙头企业 罗凡环+ 85225321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 公司简介 新华文轩（下称“公司”）原名四川新华文轩连锁股份有限公司，由四川新华发行集团在重组改制基础上，联合成都华盛集团、四川出版集团、川报集团、四川少儿出版社和辽宁出版集团，发起设立的股份有限公司。公司于2007年5月30日在香港联交所H股主板上市，并于2016年8月8日在上海交易所上市，登陆A股。 行业出版发行股价6.55港元 H股市值80.82亿港元已发行股本12.34亿股52周高/低7.02港元/5.02港元每股净现值11.72港元 公司主营业务为教材教辅、一般图书的出版和发行。业务涵盖图书出版、报刊传媒、阅读服务、电子商务、教育服务、印制生产、物流配送、资本经营等领域，实施全产业链经营。公司旗下10家出版单位年出版图书6000余种，并拥有13个报刊品牌每年推出大批精品报道。公司作为四川省教辅教材独家发行企业，依托四川省近190家实体书店和近170家线上云店，构建了“店内店外融合、线上线下结合”的服务体系，实现实体书店由图书经营向文化消费服务提供商转型。 股权架构 公司的第一大股东为四川新华发行集团，持股比例50.49%，为公司的控股股东。四川新华发行集团为四川省国资委的国有独资公司。 资料来源：公司资料、第一上海 财务稳健，现金流充裕，资产质量较高，派息稳定 公司的营业收入及净利润近年来稳步增长，2016年~2022年年复合增长率分别达到8.5%及14.1%。根据2022年年报，公司的毛利率及净利率分别为36.8%及12.7%，近年来毛利率及净利润率水平均稳定在35%及11%以上。 2023年前三季度，公司实现收入79.9亿元人民币，同比增长9%，净利润9.4亿，同比增长22%，扣非后净利润为9.8亿人民币，同比增长31%。业绩增长主要得益于公司的教材教辅及一般图书的出版发行业务稳步增长。 资料来源：公司资料、第一上海 公司现金流充裕，经营性现金流常年保持正数，且超过净利润，保持在较高水平。截止2023年第三季度，公司总资产约226亿人民币，其中现金余额82亿人民币，占总资产比例约为36.3%。公司的资产负债率为40.98%，近年来保持在40%左右，处于较低水平。有息负债率为1.32%，常年保持在2%左右。公司财务结构健康，资产质量较高。 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 公司积极回馈股东，近年来派息率稳定在30%左右。根据2022年财报，公司2022年全年派息总额约为4.7亿人民币，派息比率为30.7%。2023年三季度，在监管机构的持续倡导和投资者分享经济增长成果的需求不断增强的背景下，公司宣派特别股息，派息总额2.22亿人民币。 竞争优势及最新业务进展 公司在四川省的中小学教材教辅出版资质和独家发行权形成天然的行业壁垒，为公司稳定经营提供坚实基础。公司亦走出四川省，已经发展成为全国发行行业综合实力排名靠前的企业，拥有覆盖全国的多样化渠道网络、以及专业化分工、市场化运作的出版资源，在数字出版方面也有先发优势。公司拥有包括“新华文轩”、“轩客会”、“文轩BOOKS”、“KidsWinShare文轩儿童书店”、“文轩网”和“文轩九月”等在内的多个自有品牌，树立了与四川省外其他新华书店品牌不同的独立形象，在四川省内外均享有较高的声誉和影响力，为公司的业务增长提供保障。 教辅教材业务方面，2022年以来，公司根据国家最新政策要求和市场需求细分，将业务延伸至学前、义教、高中、职教四个学段，进行产品和服务种类的延伸。 一般图书业务方面，公司多维度提升作品的内容质量和出版价值，2023年上半年，本集团大众图书市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中位列第11位，与2022年年末持平。优化实体书店网络体系，提升门店体验，不断优化在线「云店」经营，大力拓展短视频和直播业务，巩固在全国图书电商的头部主体地位。 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 宏观数据 上周公布了一个重磅数据，1月份的新增非农就业35.3万人，大幅高于预期的18万人；失业率维持3.7%，低于预期的3.8%。平均时薪环比大幅反弹0.6%。市场对于这些数据是不太喜欢的，因为会担心经济过热。 但是也要注意几点其他的数据：第一是在新增非农就业大幅增长并持续反弹的情况下，ADP就业放缓，家庭调查口径的新增就业持续向下；第二个是全职就业者明显下降，兼职就业在大幅增加；第三是美国本土出生的就业者在减少，可能是因为非法移民的涌入。因此我们对这一系列就业相关的数据也不用过分紧张。 利率 在工作数据出来之后，美国美债收益率有一个大幅上升，市场对于降息的预期明显降温，现在认为市场预期3月份降息的概率20%，但在5月降息的概率为90%左右，全年大概降息125个基点。 上周日公布了美股联储主席鲍威尔接受CBS采访的内容，有几个要点：第一是鲍威尔认为经济已经软着陆，第二不会等通胀率到2%才降息，但是会等到对通胀下降到2%有更大信心的时候才降息。鲍威尔也提及了一些对于其他事件的看法，比如认为中国的经济放缓不会大幅影响美国的经济，但对美国联邦政府的财政赤字表示很大担忧，并且重申联储不会受政治压力而改变降息的决定。同时鲍威尔也担心会有些银行关闭或者合并，甚至不再存在，但是这个程度不至于达到2008年危机的地步。 策略 过去1个多月，美股涨幅很大，从12月到1月指数都有大约20%的涨幅，有一些资金据说已经开始流出股市。迄今为止已公布的公司的业绩都不算太差，但整体也没有特别大幅度的超预期。加之现在降息的预期放缓，因此在2月份指数有个小幅度调整的可能性还是很大的，从历史上看也是这样。但是调整幅度不会太大，毕竟今年的整体环境还是对股票市场有利，可能调整幅度在5%以内。 个股 上周大部分