基础化工行业点评报告：多种维生素报价上行，蛋氨酸厂商检修或提价，关注饲料添加剂行业供给端扰动

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 基础化工 2024年02月07日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《2023年石油和化学工业经济运行低位回升稳中有进，万华化学（福建）TDI项目一期拟技改扩建—行业周报》-2024.2.4 《光伏行业估值见底，库存周期拐点将至—行业深度报告》-2024.2.3 《导电水凝胶应用前景广，是柔性电子器件的理想材料—行业周报》-2024.1.28 多种维生素报价上行，蛋氨酸厂商检修或提价，关注饲料添加剂行业供给端扰动 ——行业点评报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  蛋氨酸：2024年多家厂商有减产或提价计划，行业新增产能主要来自国内 据饲料行业信息网报道，赢创蛋氨酸生产基地于2023年四季度和2024年上半年分别减产3个月；2023下半年起希杰马来西亚蛋氨酸产量将减少30-40%；新和成蛋氨酸工厂将于2024年3月停产检修3-4周；宁夏紫光计划于2024年2季度停产检修4-5周。据百川盈孚及Wind数据，自2022Q2以来，蛋氨酸价格整体呈现下降趋势，自2023Q3以来价格反弹，2023Q2、Q3、Q4蛋氨酸市场均价分别为17.03、17.96、21.21元/公斤。2023年12月起安迪苏蛋氨酸产品全球提价5-10%，2024年1月2日起新和成蛋氨酸提价7%，1月16日市场称部分蛋氨酸厂家停报。供给端，我们统计目前全球蛋氨酸产能234万吨，其中国内产能74万吨（占比31%），全球前三大企业（赢创、安迪苏、新和成）产能占比68%，行业集中度较高。新增产能包括赢创4万吨、安迪苏15万吨、新和成18万吨；上述项目投产之后，预计全球蛋氨酸产能提升至282万吨，其中国内产能达到117万吨（占比42%），全球前三大企业（安迪苏、赢创、新和成）产能占比提升至70%。  维生素：国际用户去库周期接近尾声，供需比略有改善，维生素报价上行 据博亚和讯报道，国内维生素出口量自2022Q2开始下降，到2023Q2、Q3趋于平稳，国际用户去库存周期接近尾声，国内外维生素市场从2021-2022年的“超买-去库存”模式转向常态化采购，行业供需比略有改善；2023年12月以来，维生素供给端扰动较多，多种维生素报价上行。（1）维生素A和维生素E： 2022-2023年巴斯夫VA供应量逐渐恢复，为抢占市场份额，以价换量，VA市场价格震荡下跌，2023年安迪苏、帝斯曼、金达威均有停产、减产。据饲料行业信息网报道，新和成山东VE工厂计划于2024年1月中旬开始检修8周，此前1月5日市场称浙江医药昌海公司计划2月检修6周。此外，万华化学布局柠檬醛，我们认为，如果万华化学进一步向下游延伸维生素等产品，或将重塑VA、VE行业格局。（2）维生素D3：VD3必须在生物体内转化为最终活性物质1α,25-羟基VD3才能发挥生理作用。自2020年7月1日VD3新国标实行以来，行业格局有所优化，花园生物已基本完成VD3 全产业链布局。（3）B族维生素：B族维生素种类较多，多属于水溶性维生素，行业新增产能较多。  受益标的 随着蛋氨酸、维生素等饲料添加剂行业供需逐步改善，我们看好行业格局优化，兼具成本、规模优势的企业，有望迎来盈利修复。受益标的：蛋氨酸（新和成、安迪苏等）、维生素（新和成、花园生物、浙江医药、金达威、天新药业、兄弟科技等）。  风险提示：行业竞争加剧、需求复苏不及预期、安全环保生产等。 -48%-36%-24%-12%0%12%2023-022023-062023-10基础化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 蛋氨酸：2024年多家厂商有减产或提价计划，行业新增供给主要来自国内 .................................................................... 4 2、 维生素：国际用户去库周期接近尾声，供需比略有改善，多种维生素报价上行 ............................................................. 8 2.1、 维生素A和维生素E：帝斯曼、新和成等主流厂家宣布停产、减产，市场报价上行，万华化学布局中间体柠檬醛 ............................................................................................................................................................................................ 9 2.2、 维生素D3：花园生物已基本完成VD3全产业链布局，25-羟基维生素D3应用市场专利受关注 .................... 11 2.3、 B族维生素：以水溶性维生素为主，行业新增产能较多 ........................................................................................ 13 2.3.1、 维生素B2：2023年中国VB2重获欧盟授权，供需略有改善 ..................................................................... 13 2.3.2、 维生素B3：百草枯影响关键中间体3-甲基吡啶供应，2023年价格先涨后跌 .......................................... 14 2.3.3、 维生素B5：亿帆医药是全球VB5龙头，行业新增产能较多 ...................................................................... 15 2.3.4、 维生素B6：天新药业为全球龙头，2023年帝斯曼宣布关闭中国VB6工厂 ............................................. 16 3、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 17 图表目录 图1： 蛋氨酸价格自2023Q3震荡上行，目前仍处于历史较低分位 ......................................................................................... 4 图2： 目前养殖端盈利仍然承压 ................................................................................................................................................... 5 图3： 蛋氨酸与豆粕、鱼粉的比价关系在一定区间波动 ............................................................................................................ 5 图4： 目前蛋氨酸库存水平较低 ................................................................................................................................................... 6 图5： 目前蛋氨酸行业开工率较高 ............................................................................................................................................... 6 图6： 2023年，蛋氨酸出口量升价跌、进口量价齐跌 ............................................................................................................... 6 图7： 2023年蛋氨酸出口每月均价低于2017-2021年均值 ....................................................................................................... 6 图8： 2023年饲料中维生素使用成本创下近20年新低 ............................................................................................................. 8 图9： 2023年全球维生素行业供需比略有改善 ........................................................................................................................... 8 图10： 2023Q2-Q3国内维生素出口量趋于平稳 ......................................................................................................................... 8 图11： 我们统计维生素A、维生素E、B族维生素行业均有扩产计划（单位：吨/年） ...................................................... 9 图12： 巴斯夫VA恢复供应，市场份额逐步恢复 .................................................................................................................... 10 图13： 2024年1月，VA、VE市场价格上涨 ........................................................................................................................... 10 图14： 2023年，VA出口、进口均呈现量升价跌 .........