基础化工行业~纯碱行业点评报告：检修季到来影响纯碱供给，未来有涨价空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 基础化工 行业研究/简评报告 检修季到来影响纯碱供给，未来有涨价空间 —纯碱行业点评报告 简评报告/基础化工 2018年04月10日 [Table_Summary] 一、事件概述 2018年二月至今，轻质纯碱价格由1,657元/吨涨至1,736元/吨，涨幅约5%。根据百川资讯统计，4-6月份有以下厂家有检修计划：辽宁大化、天津渤化、青海发投、安徽红四方、徐州丰城、陕西兴化、南方碱产、重庆宜化、中盐昆山、福建耀龙、山东海化、山东海天、中源化学、金山化工、苏尼特和江苏井神，涉及产年能约1200万吨，同时五彩碱厂停产，将影响纯碱供应，进一步推升纯碱涨价可能性。 一、 二、分析与判断  供给端受大规模检修影响，产量收缩，库存下降 受供给侧改革影响，2014-2016年纯碱产能呈现负增长趋势，2017年行业一直处于紧平衡状态，未来两年基本未有新增产年出现。2018年以来，受纯碱价格下滑的影响，同时由于去年下半年行业大部分装置高负荷运转难以长期维系，纯碱行业将在4-6月份迎来大规模检修，检修装置涉及产能约1,000-1,200万吨/年，占行业总产能33%~40%。根据百川资讯数据显示，目前行业开工率为82%，已达过去三年历史最低开工率水平，随着4-5月检修季的来临，行业开工率可预见地将低于80%，为近三年来最低水平。目前行业库存不足50万吨，较2月底下降30-40万吨，较去年同期下降30%以上，也已达到了历史低位水平。从供给端看，纯碱行业4-5月将面临着产量急速下滑的趋势，预计月供给量在180万吨左右，较17年平均220万吨/月的供给量下滑近20%，供应出现严重不足。  冬季限产解除，纯碱下游需求逐渐复苏，推升涨价预期 受冬季限产影响，2018年1-2月纯碱下游需求中，平板玻璃产量为684.6万吨，同比下滑1%，氧化铝产量为1,025万吨，同比下滑10.4%，合成洗涤剂产量为178.9万吨，同比下滑15.2%。目前玻璃生产线逐渐复苏，截至目前全国浮法玻璃生产线291条，在产237条，1-3月新点火及复产生产线共计8条，与2017年年底相比，日熔量增加2,930吨，增幅1.86%。3月氧化铝平均日产19.77万吨，较2月份日产17.59万吨上升2.18万吨/天，日产量大幅增加12.39%。主要下游的复苏拉动纯碱需求，叠加供给明显不足，纯碱存在涨价预期。 二、 三、投资建议 三友化工具备氨碱法产能230万吨，山东海化具备氨碱法产能280万吨/年，纯碱价格每上涨100元/吨，三友化工和山东海化的归母净利将分别增加1.5亿元和1.8亿元，推荐关注。 三、 四、风险提示： 纯碱价格大幅下跌的风险。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 4月9日 2017A/E 2018E 2019E 2017A/E 2018E 2019E 600409 三友化工* 9.19 0.89 0.94 1.07 10.3 9.8 8.6 强烈推荐 000822 山东海化 7.91 0.77 1.04 1.18 10.3 7.6 6.7 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院，注*标的 2017 年 EPS 和 PE 为预期值 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com 研究助理：刘万鹏 执业证号： S0100117090090 电话： 01085127533 邮箱： liuwanpeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.龙蟒佰利（002601）公司点评：强化上下游联动优势，国际化突围显现 2.【民生环保】鸿达兴业（002002）点评报告：产能持续扩张，现金收购盐湖镁钾增厚业绩 3.兴化股份（002109）2017年年报点评：主营产品产销两旺，业绩同比大幅提升 4.海利尔(603639):2017业绩大幅增长，看好公司未来成长 -30%-10%10%30%基础化工 沪深300指数 简评报告/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨林，化学工程与技术硕士，中国注册会计师，化工行业首席分析师，曾任职普华永道会计师事务所、国都证券，太平洋证券研究院化工行业组长，第一作者在国际著名学术SCI期刊发表论文2篇。 曹莉莉，中山大学应用化学理学学士，杜克大学工程管理硕士，2017年9月加入民生证券化工团队。 刘万鹏，天津大学化学工程学士，德州大学奥斯汀分校机械工程硕士，发表国际论文14篇，引用数400+，申请专利4篇，曾就职于中海油，2017年7月加入民生证券化工团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 简评报告/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。